首席展望｜国盛张金洋：医药进入长期配置区间，节奏前低后高

【编者按】

2021年是不平凡的一年，A股市场一波三折的走势背后，是以“茅指数”为代表的传统白马股归于沉寂，“宁组合”产业链的异军突起。

迈入崭新的2022年，资本市场又将如何演绎？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉投资新主线，挖掘市场新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对国盛证券所长助理、医药行业首席分析师张金洋的专访。2019年至2021年，张金洋连续三年获评新财富“医药生物”最佳分析师。

张金洋

“整体来看，2022年医药生物板块的行情，应该好于2021年。”近日，张金洋在接受澎湃新闻记者专访时表示，与过去几年医药行情不同的是，虎年更应该重视自下而上选股。节奏和风格方面，全年应该是前低后高，前小后大。

对于医药板块的估值，张金洋坦言，过去几年，市场对医药高景气赛道和核心资产给与的估值溢价的确较高。不过，伴随着近半年多以来的消化，一些标的的溢价已经逐步消退，甚至出现了非理性的折价状态。

“而这一现象，也标志着医药板块逐步进入到了长期配置区间。把时间线拉长看，目前会是一个很好的长期买入点。”张金洋说。

配置方面，张金洋建议投资者关注两方面的机会。一方面，是长期而言，经过一段时间的估值消化后，医药板块的创新升级、制造升级、消费升级等三大核心资产，有望众神归位。

“另一方面，由于2022年不是赛道型行情，更多还是个股行情。因此，如果从胜率角度考虑，可以关注成人二类疫苗、国内需求的新冠治疗药、卡脖子医药自主可控、中药、康复、CDMO等。”张金洋进一步指出。

细分领域方面，对于春节前炙手可热的中药股，张金洋认为，总体而言，中药股2022年会是一个有不错相对收益的子领域。接下来，中药板块会进入到分化期，可重点关注中药创新、高增长低估值、中药抗新冠、中药国际化、中药国改等几个方向。

而对于新冠药，张金洋表示，目前更看好中国需求端的新冠治疗药及供应链。同时，国内中药抗疫也会起到举足轻重的作用。

不过，张金洋强调，虎年对医药板块的投资，需特别注意不要按照过去几年医药板块处于大牛市状态下的估值体系和选股思路。同时，还需时刻关注宏观环境及政策风险。

以下是澎湃新闻记者与张金洋的对话内容（略有编辑）：

澎湃新闻：对虎年医药板块的总体行情走势，你如何看待？

张金洋：总的来说，医药板块2022年的行情应该好于2021年。

虽然2022年开年不利，但总体看还有结构性行情。不过，与过去几年医药行情不同的是，2022年更应该重视自下而上选择个股。

节奏和风格方面，全年应该是前低后高，前小后大。

澎湃新闻：接下来，哪些因素对医药板块的影响最大？

张金洋：2022年开年以来，医药板块的调整，直接的原因是板块大幅下跌后，共识性赛道及资产面对难以证伪的担忧，导致估值仍不具备吸引力。同时，恐慌式杀跌后，政策环境也带来了一定程度担忧，如医药行业是否要变成公益性行业等。

下一个阶段，医药板块要关注宏观和中观两个维度的问题。

宏观层面，要理性认知医药行业的定位，这不会是一个完全公益性的行业，需要创新技术进步去满足人类未被满足的健康需求，这是无止境的。而最新发布的医药十四五规划，就是一个改变市场悲观认知的一个重要积极信号。

中观层面，医药赛道比较多，不同赛道面临的担忧不同，影响因素和应对方式也不同，都需要找到应对关键变化点。不过，共性的问题还是估值问题。

过去几年，高景气赛道和核心资产给与的估值溢价较高。不过，伴随着近半年多以来的消化，一些标的的溢价已经逐步消退，甚至出现了非理性的折价状态。

而这一现象，也标志着医药板块逐步进入到了长期配置区间。把时间线拉长看，目前会是一个很好的长期买点。

不过，在标的选择方面，当前时点仍需要一个一个去甄选，会比较辛苦。

澎湃新闻：你如何看待医药板块目前的估值？各细分行业是否有所不同？

张金洋：如果看医药板块TTM（最近十二个月市盈率）估值，当下应该是历史平均水平以下了。不过，也不能单凭这一个指标，就完全判断医药板块低估了。因为近五年，医药板块资产构成上发生了天翻地覆的变化。

过去几年，叠加医药资本市场供给侧大繁荣、医药定价资金包括外资和医药主题基金集中大量入市、疫情给医药板块带来确定性比较优势进而推升估值溢价等三大因素，医药板块迎来了前所未有的牛市。

因此，结构性的看医药板块里面的一些景气赛道和资产，即使考虑优质成长子领域的比较优势，也不得不承认过去几年市场给与这类资产的估值溢价确实透支了未来，需要长时间消化。

站在当前时点，按照成长股正常的估值方式，叠加一些相关溢价，再叠加当下对于一些细分领域市场的分歧，现在已经有一些标的的估值，正慢慢进入新的均衡区间，有了长期买入点。

澎湃新闻：对市场较为关注的中药股，你如何看待这一板块的下一步行情？

张金洋：虽然中药板块近期也经历了过山车行情，但整体来看，中药股2022年会是一个有不错相对收益的子领域。

具体而言，中药板块的第一轮涨幅，源于“政策支持”和“低估值有变化”两大原因。接下来，中药板块会进入到分化期。

配置上，建议投资者重点选择中药创新、高增长低估值、中药抗新冠、中药国际化、中药国改等几个方向。同时，长期看，品牌中药也是一个不错的选择。

澎湃新闻：对于新冠药，下一步你最看好哪些领域？

张金洋：往后看，新冠疫情将会常态化，任何国家都很难独善其身。

其中，海外抗疫策略正在变化，我们要做好提前应对，而“疫苗+治疗药”仍是不可或缺的组合方式。

当下，我国必须要准备好新冠治疗药以应对未来情况。因此，目前更看好新冠治疗药及其供应链，尤其是中国需求端的新冠治疗药及供应链。

同时，除了新冠化药小分子，国内中药抗疫也会起到举足轻重的作用。

澎湃新闻：2022年，医药板块的细分赛道中，你最看好哪些资产？

张金洋：长期而言，经过一段时间的估值消化后，医药板块的创新升级、制造升级、消费升级等三大升级核心资产，有望众神归位。

不过，需要指出的是，2022年应该不是赛道型行情，更多的还是个股行情。

因此，如果从胜率角度考虑，建议投资者在成人二类疫苗、国内需求的新冠治疗药、卡脖子医药自主可控、中药、康复、CDMO等领域选择，胜率应该会更好。

澎湃新闻：展望2022年，对医药板块的投资，投资者应特别防范哪些风险？

张金洋：我认为，最大的风险就是投资者仍然按照过去几年，医药板块处于大牛市状态下的估值体系和选股思路，去应对当下医药板块的选股。

同时，投资者还需时刻关注宏观环境及政策风险。