俄乌冲突升级，大宗商品价格冲高后怎么走？

随着俄乌冲突的不断升级，近日大宗商品巨震，部分大宗商品进入上涨通道。

“过去几天的地缘政治升级，进一步加剧大宗商品市场失衡的风险。在冲突的这个阶段，很难找到一条缓和冲突升级的道路。”摩根大通大宗商品策略师团队发布的一份报告称。

消息面上，当地时间2月25日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫说，普京准备派俄罗斯代表团前往明斯克与乌克兰代表团进行谈判。

据他介绍，俄罗斯代表团将包括国防部、外交部和克里姆林宫的代表，明斯克已被选为会谈地点。佩斯科夫称，白俄罗斯总统卢卡申科已表示将为俄乌两国谈判创造所有必要条件。

那么，哪些大宗商品最受到两国冲突的影响？

能源：短期价格的强势仍将持续

俄罗斯是全球重要的油气生产国和出口国。同时，俄罗斯是欧洲天然气的主要供应来源，欧洲天然气进口量中约40%来自俄罗斯，其中三分之一进口经乌克兰，当前俄罗斯天然气产量近700亿立方米/月。

2月25日，伦敦布伦特原油期货4月合约的价格盘中已经突破每桶101美元，在2014年9月以来高位附近运行。WTI原油期货4月合约盘中也触及95美元左右的高位后有所回调。

市场观点认为，随着俄乌战争爆发，市场对俄罗斯潜在的能源供应受阻的担忧不断加重，地缘政治溢价推升原油和天然气价格，预期短期能源价格的强势仍将持续。

摩根大通认为，目前的情况证实了该行两天前“油价将长期高于100美元”的观点。该机构解释称，俄罗斯一直是一个可靠的石油供应国，即使在冷战最激烈的时候也是如此。

如果俄乌冲突全面爆至最糟糕的情况，摩根大通认为可能会导致石油价格升至150美元，通胀飙升导致的全球衰退。同时，该机构也指出，即使双边关系恶化，俄罗斯外交官继续与欧洲、美国同行合作，以恢复伊朗核协议，这表明协议可能很快就会达成。因此，伊朗石油产量的恢复可能会为市场带来约1.8亿桶石油，抵消俄罗斯估计的部分供应冲击。

南华期货认为，后续关注焦点在于，美国和欧盟对俄罗斯新一轮制裁中是否会限制俄罗斯的能源出口。

南华期货分析称，接下来可能会出现两种情形：第一，若美国和欧盟限制俄罗斯的能源出口，则原油和天然气价格的上行仍将持续，不排除油价120美元/桶或涨至更高的水平；第二，若新一轮制裁中涉及俄罗斯能源出口相对较少，则地缘政治紧张情绪下降将带动油价大幅回落。

黄金：延续目前高位震荡走势

随着俄乌局势持续升级，市场避险情绪快速升温。黄金作为传统避险资产，受到避险资金青睐。

数据显示，自春节后以来，现货黄金价格已从1800美元/盎司附近，最高上涨至1950美元/盎司，离2020年8月份的历史高位已不足150美元。截至2月25日晚间9点半左右，现货黄金价格出现回调，跌破1900美元/盎司。

中泰证券研究所通过研究新世纪以来10次比较典型的地缘政治冲突事件对大类资产的走势影响，得出结论：战前恐慌情绪蔓延下金价趋于上涨；而当冲突爆发或战局明朗后，黄金价格并不必然上涨。

通过复盘历次冲突前后黄金价格的变化，中泰证券研究所发现，虽然地缘风险事件具有不确定性和突发性，冲突具体发生的时间无法预测，但一些地缘冲突前期酝酿时间较长，在战前恐慌情绪的蔓延下，黄金价格趋于上涨。新世纪以来的十次地缘冲突前三个月，COMEX黄金价格多数上涨，仅在两次战争前有所回落。而冲突爆发后，黄金价格并不必然上涨。在新世纪以来的十次地缘政治冲突期间，黄金价格5次上涨与5次下跌。一般而言，战前市场已有充分预期，而战争正式开始后，在利空出尽的背景下，黄金价格有回落的可能。

光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏在接受澎湃新闻记者采访时表示，地缘政治步步升级的策略使得市场预期呈现出意外和最大化，但同时也意味着，市场对黄金后市的分歧不再加大，俄乌地缘影响无论是对资本市场还是衍生品市场预期也已然较为充分，所以金价也出现了多头获利回吐。

展大鹏认为，后期若俄乌地缘争端不再继续恶化，金价避险属性或进一步减弱，甚至存在阶段性回调的可能性。进入3月黄金市场焦点或逐渐回归美联储货币政策，当前黄金走势与美实际利率已出现背离，加息是否表现为“利空落地”，届时黄金市场也会有更明确的反馈。

南华期货指出，中长期来看，在美国经济增速将放缓，股市吸引力下降，美债/GDP比重继续走高的预期下，贵金属预计仍将表现偏强，而俄乌局势如若缓和，则将为贵金属中长线布局多单提供较佳机会。

高盛则更为乐观。在最新的大宗商品报告中该机构表示，黄金“仍有更多上涨空间”，风险资产的轮动仍处于初期阶段，黄金“占据了吸收这些资金流的独特位置”，金价可能飙升至2350美元/盎司。

有色金属：仍有看涨动力

俄罗斯是重要的铝、镍、铜出口国，俄铝电解铝产能占全球6%以上，是世界上最大的铝生产商之一。

摩根大通认为，供应方面的风险在未来几个季度为工业金属增添了进一步的看涨动力。

“对铝而言，一方面俄罗斯每年对外输出大约300万吨电解铝，其中主要是欧洲地区，同时俄乌局势也会加剧和延长欧洲能源和电力危机，造成当地电解铝企业成本高企而导致减产的情况继续发生，我们也看到了俄采取军事行动后，LME铝的反应更为积极。”展大鹏对澎湃新闻记者分析称。

瑞银表示，当前局势所带来的能源价格高企威胁将对行业乃至经济产生连锁反应。所有欧盟金属生产都可能受影响，甚至会影响到钢铁，其中铝/锌最易受能源价格影响，电力占铝制造成本近35%，锌冶炼受能源价格影响程度也较高。

能源调研机构Wood Mackenzie估计，若能源价格继续上涨，则欧洲还会有400ktpa的铝产能面临关停风险，而欧洲锌冶炼要占到全球产量的15%左右。

对镍而言，展大鹏分析说，俄镍虽然去年出口量不高仅4.5万吨，但往年出口均在10万吨以上，2022年俄镍产量有望恢复至22万吨的高水平，出口量也有望修复性增加，但俄镍出口中约40%流向欧洲，同时俄铝大股东也是俄镍的重要股东，海外投资者也会担心俄镍对西方的供应受到影响，从而造成LME镍跟随性拉涨。

SMM上海有色网分析称，镍及铝因俄罗斯在全球供应中占比较高，因此对于俄乌冲突引发的供应担忧反馈更为明显。对于镍金属而言，俄罗斯纯镍供应量占全球纯镍供应占比15%以上，若双方军事冲突影响到商品出口，那么镍价有继续冲高的预期。

不过，展大鹏也表示，俄乌地缘争端在拜登表态不出兵乌克兰后对金融市场的影响快速减弱，昨晚市场开始出现反向操作，基本金属在回吐部分涨幅之后研判回归自身的基本面。