上市两日股价大跌48%，零跑汽车下一步如何开启“长跑”

9月29日，浙江零跑科技股份有限公司登陆港交所，成为继“蔚、小、理”之后第四家在港股上市的造车新势力。同时，零跑也是首家将港交所作为首发上市地的新势力车企。

从今年3月零跑汽车提交招股书，到8月19日赴港交所IPO上市获证监会核准，再到8月29日通过港交所上市聆讯，零跑汽车登陆港股几乎是一马平川。

但若从IPO最终发行价和配售结果来看，资本市场对零跑汽车似乎并不热情。

在公开发售阶段，零跑汽车未获得足额认购，在香港公开发售阶段共接获3151份有效申请，认购相当于香港公开发售项下初步可供认购的约0.16倍；国际发售部分则获过度超额认购，超额认购约1.33倍。作为对比，理想和小鹏登陆港股时分别获得了5.5倍和14.73倍的超额认购。最终，零跑汽车通过此次公开发行股票净筹资60.57亿港元。

港交所上市首日，零跑汽车就遭遇破发，首日跌幅超33%。上市第二日，股价继续下跌22.26%，收盘于24.8港元，较其48港元的发售价已经大跌48%，两日蒸发200多亿市值，总市值目前为283亿港元。

零跑汽车创始人兼董事长朱江明表示，此时上市确实不是一个很好的时间节点，因为全球形势动荡，国际金融市场处在下行通道。但他也指出，零跑汽车不在乎当下的时间段，“造车是长跑，我们还有很长的路要走。”

事实上，在当前经济不景气的大环境下，能够成功发行本就在一定程度上证明了其价值。

与其它造车新势力不同，零跑汽车将港交所作为首发上市地，其原因一方面是此前备受追捧的美股市场对中概股不太友好，另一方面，香港是一个特殊的市场，中国、欧洲、美国资本在此遍地开花，融资渠道多元化。不仅如此，香港股市适合新势力车企，因为它对创业公司更友好，容忍度更高。

严格来说，零跑汽车也属于跨界造车，这是其创始人朱江明的第二次创业。1993年，26岁的朱江明和好友傅利泉一起，二人拿着5000元联合创办了杭州大华电子设备厂，此后演变成大华股份，现在已经是全球安防市场排名第二的企业。

关于他创办零跑汽车，业界流传的故事是，2015年，朱江明在一次西班牙旅游中，看到街边的雷诺电动车后萌生了造车念头。然后他就又与傅利泉联手，创办了零跑汽车。

算上9月28日上市的零跑中大型纯电动轿车C01，该公司当前共有4款车型。其它三款分别为S01、T03、C11。事实上，当年其首款车型S01推出时，略显非主流的造型和这家公司的安防背景被业界一度认为是在玩票。销量更是与当时头部的蔚来、威马等玩家相去甚远。

官方数据显示，2020年，零跑共销售11391台车。2021年，零跑共交付了43121台车。2022年1-8月，零跑累计交付7.66万台车。其中今年7、8两月销量均超过蔚小理，成为今年最大的黑马。

持续的销量增长无疑是其成功上市的基本要素之一。不过翻看其销量构成可以发现，零跑的车型主打性价比，在盈利能力上或许与头部新势力有差距。比如2022年零跑T03的销量为10266台，占总销量90%。2021年，T03占比91%。

时间进入2022年，中型SUV C11用18万-23万元的价格区间给到了8155芯片、超过2900mm的轴距、Nappa真皮、无边框车门等高级配置，依旧在通过高性价比征战市场。虽然C11销量不错，但T03仍是其今年的销量主力，占比超过58%。

性价比路线带来的问题是其盈利能力的不足。2019年至2022年第一季度，零跑汽车分别实现1.17亿、6.31亿、31.32亿和19.92亿元营收。同期，其毛利率分别为-95.7%、-50.6%、-44.3%和-49.4%。零跑遇到的问题和小鹏一样，赚销量但不赚钱，只不过零跑表现得更明显。

那零跑接下来如何提升盈利能力？新上市的C01中大型轿车是其重要举措之一。这款18万-27万元的价格终于杀进了当前新势力的主流价格区间。

其在招股书中也表示，新能源汽车在主流的大众消费群体中越来越受欢迎，预期售价在人民币15万-30万元的中高端主流市场将自2022年起成为中国新能源汽车市场中最大且增速最快的细分市场。零跑汽车将进一步渗透上述细分市场。

研发费用也成为零跑接下来提升盈利的关键。如果光从招股书上披露的数字来看，2019年-2021年，零跑汽车研发投入分别为3.6亿元、2.9亿元和7.4亿元，研发费用占总营收的比重不断下降。与“蔚小理”差距不小。而这，在朱江明看来却是零跑的“独特优势”所在。

“我们费用确实是不高”，朱江明表示，“我们之前发布了3款车，研发花14亿，平均5个亿一款车。我们研发最多省下来的是电子部分，因为那个是我们轻车熟路。”在朱江明看来，电子部分是他们的强项，别家高举高打在硅谷建立几百人的研发团队，在他看来零跑就不需要花这个“冤枉钱”。所以，“此前3款车花14个亿研发就够了。”

基于这个逻辑，零跑的研发费用看上去不高，但却能够做到“全域自研”。朱江明认为，零跑汽车的整个平台化的架构，整个核心的零部件都是自己研发，自己制造，把一个汽车当做电子产品来制造，与比亚迪、特斯拉的模式类似。简单来说，零跑想靠自己形成较为完整的产业链闭环。当前，除了电芯是采购的之外，零跑实现了从动力总成、BMS、CTC模组等主要系统的自研。按照规划，此次零跑港股上市募集资金的40%将用于研发，包括拓展智能电动汽车组合、招聘更多研发人员等。

“出海”是中国车企未来业务发展的一个重要板块。得益于中国市场的内卷，中国电动车产品的竞争力领先于大部分海外品牌，这为出口业务创造了有利条件。在这方面，零跑进行了详细规划。

目前，零跑已经进军了以色列市场，接下来是法国。“今年会实现比较大量的出口，这个是我们第一步。”朱江明表示。欧洲对电动车比较友好，且多为左舵，因此是大部分中国电动车出口的第一站。相比之下，东南亚国家虽然潜力巨大，但右舵居多，不值得先期花费额外的改装投入。

另一方面，欧洲市场安全和品质的标准最为严苛，如果能在此立足，无疑是对自己产品品质的背书，而这也恰恰是零跑试图建立的标签。“我们希望零跑的产品是最安全的。”朱江明表示。

对于零跑汽车而言，上市不是终局，而是新的开始。在我们看来，接下来零跑汽车最需要做两件事。一是提升C11和C01两款中高端车型的销量占比，增加毛利率。二是坐实品牌标签，主打安全也好，以全域自研为亮点也罢，纵观当前头部新势力，如蔚来服务好、小鹏技术强、智己操控佳，他们无不拥有鲜明的标签。在这个时代，中庸或许就预示着失败。