分析｜10月经济恢复有所放缓，促消费政策发力空间大

11月15日，国家统计局发布的数据显示，1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，10月环比增长0.12%；10月社会消费品零售额40271亿元，同比下降0.5%；10月规模以上工业增加值同比实际增长5%。

数据来源：Wind

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国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在发布会上表示，10月国际环境更趋复杂严峻，世界经济下行风险在上升，国内疫情防控压力比较大，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力叠加，对经济运行的影响是在加大的。

“总的来看，10月份我国经济延续了恢复态势，生产需求继续恢复，就业物价保持稳定，新动能积蓄增强，民生保障有力有效，发展韧性继续彰显。但也要看到，外部环境复杂严峻，世界经济下行的影响逐步显现，国内疫情新发多发，经济恢复有所放缓。” 付凌晖说道。

10月基建投资增速加快，制造业投资稳健增长

1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）471459亿元，同比增长5.8%，前值5.9%。其中，民间固定资产投资258413亿元，同比增长1.6%。从环比看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.12%。

分产业看，第一产业投资11805亿元，同比增长1.4%；第二产业投资149287亿元，增长10.8%；第三产业投资310367亿元，增长3.7%。第二产业投资增速高于总体5.8%的增速。

分领域看，基础设施投资同比增长8.7%，比1-9月份加快0.1个百分点；制造业投资增长9.7%，较前值回落0.4个百分点；房地产开发投资下降8.8%，降幅较前值扩大0.8个百分点。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，10月制造业投资稳健增长，加之基建投资增速加快，有效对冲房地产投资下滑，固定资产投资保持平稳增长。国内积极推动重大项目加快落地，形成实物工作量，基建投资保持较快增速；国内助企纾困，引导金融机构加大制造业纾困、保供稳价，信贷融资支持，国内制造业经营状况改善，稳定制造业企业信心，制造业投资保持稳健增长；房地产供需两端继续表现疲弱，新屋开工、土地投资、商品房销售等同比继续收缩。

基建投资方面，东方金诚首席宏观分析师王青对澎湃新闻表示，基建投资累计增速保持加快势头，背后是今年专项债发行前置，加之一揽子稳住经济大盘政策及接续政策中支持基建投资力度很大，这抵消了严控地方政府隐性债务风险对城投平台融资的抑制效应，以及地方政府土地出让金收入下滑带来的影响，为今年以来基建投资高增长提供了充足的资金来源。

“今年以来受疫情波动等超预期因素频发影响，政策面显著加大了逆周期调节力度，基建投资提速符合市场普遍预期。” 王青说，预计本轮疫情升温对基建施工的影响不大。

制造业投资方面，王青表示，今年以来制造业投资韧性很强，背后是为了推动经济转型升级、着力缓解“卡脖子”问题，政策面对制造业投资的支持力度较强，制造业中长期贷款近两年多来持续高增；前期海外对“中国制造”需求较强，也对以民间投资为主的制造业投资起到了推动作用。

王青还表示，10月当月制造业投资减速，主要受全球经济放缓、美欧经济衰退阴影渐浓影响，以民间投资为主的制造业投资信心受到一定影响。

房地产投资方面，王青表示，据测算，10月当月房地产投资同比下滑16.1%，降幅较上月扩大4个百分点。这与下半年以来楼市持续低迷相印证，背后是近期房企风险仍在暴露，房地产施工数据持续下滑。当前抑制房地产投资的主要原因是楼市销售低迷，其中“金九银十”成色明显不足。

王青还表示，11月13日，中国人民银行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》在市场广为传播，引发广泛关注。这意味着以引导房地产行业尽快实现软着陆为目标，金融支持政策全面加码。预计后期政策面将在引导房贷利率下行方面进一步发力。

“在存款利率下行驱动下，未来即使政策利率（MLF利率）不动，5年期LPR报价也还有一定下调空间。这是扭转楼市预期、带动楼市尽快企稳回暖的关键。预计在各项政策调整到位支持下，2023年一季度商品房销量有望转入趋势性回升过程，但房地产投资回升还将经历更长一段过程。这样来看，年底前月度房地产投资都将处于两位数下滑过程，全年累计同比降幅也将接近两位数。”王青说道。

消费刺激政策发力空间大

10月份，社会消费品零售总额40271亿元，同比下降0.5%，前值2.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额36575亿元，下降0.9%。

英大证券研究所所长郑后成对澎湃新闻表示，10月CPI当月同比录得2.1%，较前值大幅下行0.7个百分点，在价格角度利空10月社会消费品零售总额当月同比。10月城镇调查失业率录得5.5%，持平于前值，处于相对高位区间，对居民收入增速形成一定压力。同时，在新冠肺炎疫情的冲击下，10月餐饮收入零售额当月同比录得-8.1%，较前值大幅下行6.4个百分点，在结构角度利空10月社会消费品零售总额当月同比。

在房地产景气度下降的背景下，郑后成表示，10月建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类零售额当月同比均录得负增长，其中，建筑及装潢材料类、家用电器和音像器材类均较前值下行，对10月社会消费品零售总额当月同比形成拖累。

在国际油价同比下行的背景下，郑后成表示，10月石油及制品类零售额当月同比录得0.9%，较前值下行9.3个百分点，也对10月社会消费品零售总额当月同比形成利空。

王青也表示，今年以来，受疫情波动影响，社零增速所反映的消费修复过程较为波折，这也是10月社零再现同比负增的主要原因。

“进入11月，国内疫情进一步升温，对消费的干扰仍存。但11月11日优化疫情防控的20条措施发布，进一步提升了防控的科学性、精准性，预计11月中下旬疫情对消费的负面扰动将有所缓解。”王青说，同时考虑到去年同期基数走低，11月消费同比有望反弹至1%左右的低速增长状态。这一增长水平与当前5%左右的工业增加值增速形成对比，凸显出宏观经济“生产强、消费弱”的特征。这也意味着，接下来为稳定宏观经济大局，促进消费修复，政策面仍需要在适度扩大消费券、消费补贴发放范围和力度，填补居民购买力缺口，刺激消费需求方面继续发力。

货币政策将主要通过结构性工具定向发力

展望未来，王青表示，近期优化疫情防控20条出台，本轮疫情对宏观经济的冲击烈度将明显低于二季度，以金融支持房地产16条为标志，后续稳增长政策也有望进一步加码。其中，在内外兼顾考虑下，货币政策将主要通过结构性工具定向发力，短期实施降息降准的可能性不大，而财政政策将成为年底前稳住经济大盘的主要发力点，其中在税费减免、加大促消费力度方面空间较大。

11月15日，央行平价缩量续作8500亿元MLF，同时逆回购投放1720亿元，叠加11月以来央行已通过PSL和科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性总体已超过本月1万亿元的MLF到期量。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，央行的此次操作，虽然使降准的预期落空，但兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，并强化了定向和结构性支持，显示出公开市场操作的精细化水平进一步提升，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。

“当前国内需求复苏仍偏弱，宽信用的持续性仍依赖于宽松流动性的支持，且以特定领域发力助力经济企稳回升仍是当前着力点。”温彬说，近期公布的10月金融数据、通胀等指标反映出国内需求复苏仍偏弱，微观主体融资意愿不强。为此，央行通过多种工具保持流动性合理充裕，推进宽信用进程；并以PSL等保证大行的中长期资金供给，进一步发挥政策性金融工具的作用，继续以基建、制造业、房地产等领域的信用扩张带动经济修复向上。此外，通过科技创新再贷款等工具为银行提供低成本、长期性的资金支持，也有助于激发微观主体活力、引导经济结构转型升级，有进有退、破立并举。

温彬还表示，结合历史经验和实际情况看，明年初再次降准的必要性和概率更高。在年初地方政府专项债提前发行、信贷节奏加快以“早投放早受益”等影响下，流动性或进一步收敛，需要适时降准予以配合；且此时美联储加息步伐将放缓，对国内货币政策的掣肘也有所减轻。

基建投资方面，王青表示，伴随加发的5000亿专项债资金加快投放，以及四季度基建投资稳增长需求上升，11月当月基建投资将再度提速。预计全年基建投资累计（宽口径）同比增速将达到12%左右，有望拉动GDP增速加快1.2个百分点。这意味着基建投资在今年稳住经济大盘过程中发挥了中流砥柱作用。

消费方面，周茂华表示，预计消费恢复有望加快。国内提升精准防疫，有助于降低散发疫情对国内经济活动抑制作用，此前被抑制的服务业需求有望逐步释放；国内扩内需、稳增长政策措施加快落地；国内稳楼市政策效果逐步释放；汽车消费支持措施效果继续释放，有望带动国内消费复苏步伐加快。