分析丨LPR连续7个月不变：降准后为何没有降息，后续会否调降

超预期降准0.25个基点后，LPR并未随之调降，跟随MLF利率连续七个月按兵不动。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，均与上月保持一致。

尽管作为LPR报价锚定利率的MLF利率3月并未调整，但由于3月17日央行超预期降准，因此引发了市场对本月LPR是否调整的猜想。

LPR为何不变：降准力度不足以推动下调，银行净息差承压

央行近期对货币政策工具的使用引发市场关注：3 月15日央行通过MLF大额净投放2810 亿元中长期资金，但利率不变；3月17日超预期宣布将于3 月27日降准0.25个基点，进一步释放中长期流动性；3月20日，LPR保持不变。

中信证券首席经济学家明明指出，尽管今年来信贷偏强修复的主导下资金面整体趋紧，但央行主要基于数量端工具对冲紧资金压力，并未动用价格型工具。而此前国新办组织的“权威部门话开局”新闻发布会上，央行行长易纲也表示当下实际利率水准较为合适，通过降准释放流动性支持经济较为有效，对应近期数量发力而价格持平的操作方式。MLF 降息指导缺位、银行负债成本高增的背景下，MLF资金净投放与0.25个基点 幅度的降准仍不足以支持LPR报价达到最小下调步长。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，年初以来市场利率快速上行，银行负债成本走高，LPR加点下调受限。央行降准加快落地，也旨在缓解银行负债端压力，但此次降准幅度偏小，节约的资金成本相对有限，暂不足以推动LPR下调。同时，资负两端叠加作用下，银行净息差进一步承压，LPR继续调降的空间和动力不足。

对于5年期LPR按兵不动，光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，国内稳楼市政策组合拳实施以来，国内楼市呈现企稳复苏态势；释放国内房地产调控继续因城施策，精准调控，稳定楼市预期。从目前各地调控情况看，绝大多数城市的房贷首付比例下限已经达到全国底线，部分城市房贷利率进入“3”时代；同时，近期数据显示，国内房地产呈现明显企稳复苏态势，调整房贷利率基准必要性不大。

后续调整空间如何

随着MLF利率和LPR报价双双连续7个月都按兵不动，市场对短时间内利率调整的预期并不高。

“我们预计在未来一个季度内LPR将继续保持平稳。实事求是地讲，当前的实际利率水平是合适的。去年12月一般贷款和企业贷款加权平均利率分别为4.57%和3.97%，分别创自改革开放以来和有统计以来的最低值，这与我国经济从高速增长转向中高速增长是相适应的。这样的贷款利率在扣除通胀后略低于潜在实际经济增速，既有利于债务可持续，又不至于扭曲金融资源的配置，可以说是处于较为合理的水平，暂无引导其大幅下行或是上行的必要。”光大证券固收首席分析师张旭指出。

温彬认为，后续LPR的调降，仍有赖于MLF利率下调和银行负债端成本节约的累积效应；且央行认为当前的实际利率水平已较为合适，短期继续引导LPR下降的空间相对有限。但通过差异化的“定向降息”，刺激地产等需求，支持实体经济重要领域和薄弱环节，仍是政策引导方向。

“本次降准将为银行每年节约资金成本56至60亿，叠加去年12月降准、以及去年9月银行启动新一轮存款利率下调过程，有望抵消近期市场利率上行带来的影响，为报价行在必要时压缩LPR报价加点积累动能。其中，接下来为尽快引导房地产行业实现软着陆，不排除上半年单独下调5年期以上LPR报价10至15个基点的可能。”东方金诚在研报中指出，接下来稳增长政策组合拳有望持续发力，除降准外，还会包括持续加力促消费，一段时间内保持基建投资增速处于接近两位数的较快增长水平，以及尽快推动房地产行业实现软着陆等。以上均需引导各类实际贷款利率处于低位乃至适度下调。