金融月评｜当“不确定”成为确定之后：更需保持定力

2018已行至过半，年初的被市场担忧的一些“不确定”逐渐确定，尤其是仍处收敛中的全球贸易趋势和内部宏观政策的变化，对于下半年乃至未来2年均会产生持续的影响。对于中国经济而言，当务之急是在经济韧性的保护下，加快改革开放进程，尽快重新找到结构调整和经济转型的新增长点和抓手。

特朗普就任美国总统之后，围绕贸易平衡和市场开放问题向其所有贸易伙伴发难，而且还极力主导修改以WTO为代表的多边贸易规则，保护主义、单边主义和反全球化思潮引发全球贸易摩擦升级，已经成为影响全球经济增长的重要风险。受此影响，部分新兴市场国家的金融市场出现剧烈波动，尤其是阿根廷、印度、印度尼西亚、墨西哥和土耳其等国，面临较大的通胀和汇率压力，不排除局部在资本流动逆转下发生货币危机。相应市场年初关于全球经贸趋势不确定的担忧已逐渐清晰为短期内继续紧张的确定，由此必将对全球经济运行和金融市场产生严重冲击，国际货币基金组织在其最新的经济展望就提出“美国最近宣布和预期采取的提高关税政策及贸易伙伴的报复措施，可能使经济复苏进程脱轨。”

今年以来，虽然实体企业盈利能力明显改善，但债券市场违约事件频发（年初以来已有近300亿的债券出现违约）等因素，均大幅提升了实体企业直接融资难度。截至6月末，实体企业债券和股票融资占社会融资比重仅为14%，低评级民营企业已很难通过债券进行融资，“融资难、融资贵”矛盾再度凸显；同时中央对地方政府融资行为的规范力度持续强化，地方政府隐性债务呈现显化的势头；另外国际清算银行统计数据显示，2017年末中国家庭居民的债务余额近40万亿元，占GDP比重也近50%。因此，当局部融资环境恶化一旦演化为全社会信用链条脆弱性的上升，势必会影响金融部门资产质量，系统性风险也将上升。近期部分地区的多家农商行已经出现不良率大幅上升，有的甚至已接近30%，核心资本充足率大幅下降，有的甚至已降至-1.36%。而继7月23日的国务院常务会议对积极财政政策和稳健货币政策内容相机抉择地进行了微调之后，7月31日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作时则进一步明确指出，当前经济运行稳中有变，面临一些新问题新挑战，外部环境发生明显变化，强调了要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性，并且首次提出“六稳”——稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。年初市场对宏观政策调整的预期已经落地。

伴随上述两个“不确定”的确定，相信后市微观经济主体和市场参与者的预期一定会随之而动，由此也带来新的风险因素，尤其是前期去杠杆成果的半途而废，经济运行重回“债务推动”的老路。既然我们已经确立高质量的发展模式，近期虽因一些短期因素需要我们作出微调，但长期而言，因模式调整带来的阵痛和成本，我们是必须承担的，即便是要承受很大社会压力（可能要过几年紧日子），当然这个决心不好下，但“成长就会有烦恼”，“天下更没有免费的午餐”。