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中信证券秦培景:A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点

澎湃新闻高级记者 田忠方
2024-06-05 19:10
来源:澎湃新闻
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“随着政策、价格、外部三类信号逐步验证,2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点。”6月5日,中信证券首席策略师秦培景表示。

秦培景是在中信证券2024年资本市场论坛上作出的上述表述。

秦培景指出,接下来,过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点:一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显;二是新“国九条”重新定位市场投融资功能,以投资者为本重塑市场生态,提高A股回报预期;三是中国的战略主动性逐渐增强。

“三季度将进入信号观察期,政策效果决定节奏,盈利修复决定趋势,外部因素决定空间。行情主线上,建议投资者积极把握战略窗口,配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。”秦培景进一步指出。

下半年将迎来年度级别上涨行情起点

对于接下来A股市场的表现,秦培景表示,过去3年压制A股表现的三大叙事都将迎来重大拐点。

首先,拐点一是“先立后破”的经济新旧动能转换成效初显,高质量发展下企业将淡化规模,重视盈利,避免恶性竞争。随着中国经济步入高质量发展新稳态,提高质、淡化量的导向逐步成为共识。中国经济新旧动能转换成效初显,在新稳态下有望保持较长时间的中高速增长,随着上述政策起效,叠加新质生产力催化经济新动能,A股盈利能力和非金融板块ROE将筑底回升,并最终改善国内后地产时代的资产荒格局。

其次,拐点二是新“国九条”重新定位市场投融资功能,以投资者为本重塑市场生态,提高A股回报预期。新一轮资本市场“1+N”政策框架随着新“国九条”落地日趋明朗。

具体而言,一是严格把关资本市场的“一进一出”,优胜劣汰以求做优存量,夯实A股长期回报的基础。二是强化监管加大处罚,注重保护投资者,提高市场稳定性。三是政策强力引导分红,国央企更注重市值考核,直接提升投资回报。四是改革在交易端、融资端和投资端多措并举,重塑市场生态,国内一、二级市场整体资金面迎来拐点。

“据我们测算,2023年三季度A股增量资金供需缺口高达2848亿元(不含零售投资者与部分机构投资者),而在2023年四季度和2024年一季度资金净增量由负转正,分别为3100亿元和6900亿元,股权融资放缓、重要股东减持更规范、类‘平准’资金积极入市是资金面重大拐点的主驱动。”秦培景说。

最后,拐点三是中国的战略主动性逐渐增强。其中,贸易方面,产业升级、供应链优势、出口多元化战略支撑下,中国商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%,同期制造业增加值占比从26%提升至31%,A股财报口径下,过去3年中国制造业企业海外营收连续3年增速超过20%。

因此,秦培景判断,随着政策、价格、外部信号逐步验证,下半年将迎来年度级别上涨行情起点。

“其中,政策信号方面,可聚焦三中全会改革优先落地领域,新质生产力强化经济新动能。价格信号方面,新旧动能平稳切换下,可重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果。”秦培景分析称。

配置重心可转向绩优成长

配置方面,秦培景表示,随着政策起效与盈利质量改善推升A股,投资者配置重心可从红利低波转向绩优成长。

“行情逻辑上,A股核心驱动将从预期修复转向现实验证。”秦培景解释说,首先,本轮活跃资金加仓进入下半场,未来进一步加仓空间有限。其次,权益估值已有明显修复。最后,预计高质量发展导向下,企业淡化规模扩张、重视盈利能力,ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征,预计在一季报盈利筑底之后,2024年A股盈利将呈现缓慢修复态势。

“预计全年盈利同比增速(中证800口径)将从2023年的-2%回升至+1%,内需消费、供给格局较好的制造业、科技医药有望成为全年结构性亮点。”秦培景指出。

行情主线方面,秦培景建议投资者下半年配置重心逐步从红利低波转向绩优成长。当前国内宏观回报率下行,经济从高增长阶段步入高质量发展阶段,传统景气投资、赛道投资、产业趋势投资也面临增速放缓、催化事件减少的局面,上市公司普遍通过资本开支和价格战以求达到行业出清的目的,这也使得PEG框架之下满足投资者审美的标的愈加稀缺。

“A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利,从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价,以高质量发展提升投资回报率的阶段。”秦培景表示。

行业方面,秦培景指出,由于下半年还需观察三类信号,因此当前依旧建议坚守红利策略,重点聚焦现金回报的稳定性,适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业,继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电,保费稳定增长的财险。

“而随着上述三大信号的不断验证以及投资范式的转变,以沪深300为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优,可重点关注银行、机械、家电、电子、新能源等制造业龙头,及产业周期筑底企稳的医药。”秦培景称。

    责任编辑:王杰
    图片编辑:朱伟辉
    校对:刘威
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