北向资金连续四日净流出：外资对个股净资产收益率的变化敏感

北向资金连续第4个交易日出现净流出。

3月11日，上证综指低开高走，最终收涨1.92%，报3026.99点，收复3000点整数关口；深证成指涨3.64%，报9704.33点；创业板指涨4.43%，报1727.80点。

A股市场大幅反弹的同时，北向资金却继续净流出。截至收盘，沪深股通合计净流出19.87亿元，其中沪股通净流出8.07亿元，深股通净流出11.8亿元。

在连续4个交易日净流出之后，3月以来北向资金的净流入额已经下降到26.99亿元，2019年来北向资金的净流入额也下降为1237.78亿元。

个股方面，沪深股通前十大活跃个股成交榜单上，仅有中信证券（600030）、海螺水泥（600585）和美的集团（000333）出现净流入，分别流入0.45亿元、1.01亿元和0.6亿元。其余个股均为净流出。

2019年以来，蜂拥而来的外资，成为大家眼中推动A股本轮上涨行情的“催化剂”，外资的一举一动也因此格外受市场关注。那么，近期北向资金持续净流出，是在释放什么信号呢？

新时代证券分析师樊继拓团队认为，外资在做全球市场配置时，更加关注权益资产的总体持仓，而对各个市场的择时关注相对较少。此外，外资对个股财务指标ROE（净资产收益率）的变化比较敏感。

具体来看，樊继拓团队称，2013年至今，趋势上外资一直在增加A股配置比例，期间只有2015年4月-11月和2018年年初及四季度出现过持股占比下降。这些下降均伴随着美股的大幅调整。外资在做全球市场配置时，更加关注权益资产的总体持仓，而对各个市场的择时关注相对较少。

该团队分析称，沪深港通开通以来，沪深股通资金持续净流入A股市场，尽管2018年A股市场持续下跌，但配置A股的资金仍在不断加仓，资金累计净流入规模与A股大盘走势严重背离。沪深股通资金的净流出更多的受到美股市场波动影响，沪深股通资金明显净流出的时段为2015年、2018年初及四季度，同期美股均出现大幅下跌。此后，美股反弹期间，外资一般会加速流入，如2018年4-5月（合计895亿）及2019年1-2月（合计1211亿）。

“从而我们有理由判断，外资在做全球市场配置时，更加关注权益资产的总体持仓，而对各个市场的择时关注相对较少。当美股大幅下调时，外资减配风险资产比例时会同步缩减对A股权益资产的配置规模。” 樊继拓团队称。

外资一直偏好消费、金融吗？沪深股通开通以来，北向资金持股占比前10的行业基本没出现变化，持仓合计占比在80%以上。持股占比前三的行业均属于消费板块（食品、家电、医疗），持仓合计占比在40%左右，其次金融板块（银行、非银）合计持仓占比15%左右。樊继拓团队认为，以北向资金持仓来看，给外资打上偏好消费、金融的标签毋庸置疑，但有些细节也比较值得关注。

首先，沪深股通各行业持股占比也处于动态调整的过程。沪深股通资金对家电、电子行业持股占比在2018年1月、2月先后达到峰值15%、11%，此后全年不断降低对家电、电子行业的持仓比例分别至10%、6%。外资的减配从行业基本面来看是有迹可循的。

其次，从更长的时间维度来看，外资并非一直偏好消费、金融，而是一直选择配置A股优势行业。回顾2005年至今QFII对A股的配置可以发现，在中国经济发展的不同阶段，QFII资金配置上也有不同侧重，基本把握了各个阶段的优势行业。

外资何时会开始减持重仓股呢？樊继拓团队通过比较各个行业外资重仓股持仓水平变化情况，发现外资对财务指标ROE（净资产收益率）的变化比较敏感。当个股ROE出现大幅快速下降且下降超出历史波动区间时，外资会倾向于减持该个股。