安信证券首席策略分析师陈果：预计下半年A股运行温和缓慢

5月16日，安信证券举办中期策略会，并发布了下半年A股策略报告。安信证券首席策略分析师陈果预计，下半年A股的运行特征将逐渐由快到慢，行情展开将是温和缓慢的，投资者的应对策略是“徐徐图之”。

回顾年初的一波牛市行情，陈果认为，主要是在估值极值、外部多方面有利因素配合下展开的。其中，超预期幅度最大的，也是行情最重要的驱动因素，是流动性环境的显著改善。

流动性修复为最主要驱动的春季行情，特征是“快”。在估值快速修复至历史均值以上水平后，核心逻辑利好已经兑现。当前的市场调整，是在一系列事件影响下，过高的流动性预期和风险偏好都开始下修，并对盈利预期也构成影响。

陈果提到了不少投资者都颇为费解的A股中期滞涨之谜：过去10年，可比口径下，上证综指成分股归母净利润同比增长超过200%，年化增长约12%，为什么A股估值仍在10年前的水平？他认为，核心问题是过去A股公司投资回报率常低于融资成本，但目前已呈现改善迹象。

陈果认为，经济去库存的压力将在二季度开始体现，盈利预期会在二季度经历下调，但下半年有望企稳走向回升。在没有极端外部冲击的中型假设下，预计2019年全A业绩增长将回升至4.50%左右，剔除金融后回升至3.00%。

安信证券提出，下半年市场的核心特征预判是由快到慢，应对策略是“徐徐图之”。除非接下来市场估值水平出现显著调整，下一轮行情的展开将是温和缓慢的，左侧出手的必要性不大。

具体来看，下半年A股市场背后有三个“不变”和三个“变化”。

三个不变的趋势是：

第一，集中度提升头部化的产业趋势。随着产业进一步向龙头集中，产业竞争性下降，龙头企业垄断力增强，利润率有望进一步提升。在部分行业，市占率提升逻辑超过产业增长逻辑。

第二，长期配置型资金持续流入A股的趋势，以及近期波动难改A股国际化的中期趋势。

第三，鼓励价值投资、抑制炒作的导向。监管层鼓励价值投资，推动A股投资者专业化和长期化的导向未变，严禁场外配资、监控异常交易、抑制炒作的导向未变。投资者不应该期望“杠杆疯牛”会再次出现。

三个变化包括：

第一，市场将从极致躁动向理性回归。一季度市场情绪处于局部过热状态，风险偏好快速提升，题材股、绩差股异常活跃，融资余额快速攀升。二季度，市场正逐渐回归理性，题材股大幅调整，投资者重新回归基本面。

第二，科创板时代，成长股投资大浪淘沙。模式创新红利消散，聚焦硬科技领域，市场审美从追逐故事到钟情实力，不唯大小，不唯行业，只唯优劣。

第三，改革预期更为关键。