央行定调如何健全中国基准利率体系：以培育DR为重点

随着利率市场化改革的深入推进，中国基准利率体系下一步将如何健全？中国人民银行在8月31日发布的《参与国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》中给出了明确答案，即以培育DR为重点、健全中国基准利率和市场化利率体系。

央行表示，下阶段，中国银行间基准利率体系建设的重点在于推动各类基准利率的广泛运用，通过创新和扩大DR在浮息债、浮息同业存单等金融产品中的运用，将其打造为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标。

为何选择DR为重点？

央行在白皮书中表示，DR只包括银行业存款类金融机构间以利率债为质押形成的回购交易，有效地剔除了交易参与者信用资质及抵押品资质的干扰，性质上与国际上培育的新基准利率 RFRs非常接近。

DR，即存款类金融机构间的债券回购利率，这一利率的诞生旨在为更真实、精确反映银行体系流动性松紧变化，降低交易参与者信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动。中国人民银行指导交易中心自2014年12月开始专门编制DR，涵盖隔夜（DR001）到1年（DR1Y）等11个品种。

这一指标在2019年4月被钦定为判断货币政策“松紧适度”的建议。央行副行长刘国强表示，判断货币政策的松紧直接看流动性，最简单的指标就是看银行间的回购利率，如DR007等。

央行在白皮书中表示，2020年以来，生成DR的交易基础日均超过1.8万亿元，在银行间回购市场中的占比约48%。

“DR已经成为反映银行体系流动性松紧变化的‘晴雨表’，对市场流动性观测行为产生了深远影响，为货币市场交易精细化定价创造了有利条件。”央行表示。

如何创新和扩大DR在金融产品中的运用，将其打造成为中国货币政策调控和金融市场定价的关键性参考指标？央行从5个方面给出了答案。

首先，鼓励发行以DR及相关利率为参考的浮息债。

央行表示，浮息债的票面利率随挂钩利率定期调整，对于发行人和投资人都有规避利率波动风险的作用。但目前中国债券市场浮息债的存量规模仅1.1万亿元，占债券市场总规模的 1.06%，发展空间较大。

“未来可考虑通过适当简化审批流程，为其发行提供优先受理绿色通道，降低发行托管费用等方式，鼓励政策性银行、商业银行、证券公司等发行挂钩DR及相关利率的浮息债。 ”央行在白皮书中称。

其次，推动以FDR为浮动端参考的利率互换交易。

FDR是DR的定盘利率，目前中国也已推出以FDR为浮动端参考利率的利率互换产品，但发展还相对较慢。进一步推动发展该利率互换产品，既可以扩大DR应用范围，提高其市场认可度和影响力，也可以通过衍生品交易更好地发现和验证DR的合理性和有效性，还有利于为发行DR浮息债提供配套支持，满足DR浮息债发行和投资方管理利率风险的需要。

央行表示，未来将积极推动现有市场主体更多参考FDR开展利率互换交易，同时积极推动改进衍生品市场管理，发展更多市场主体参与利率互换市场，便利市场主体开展利率风险管理和对冲，并为基准利率体系建设提供有利条件。

央行的第三个举措则是，鼓励金融机构参考DR开展同业业务。

央行表示，未来将适时扩大浮动利率同业存单选择定价基准的范围，由仅限于SHIBOR扩大至DR及相关利率。同时，若有必要，还可在发行计划备案、交易费用减免、相关评估考核等方面，对金融机构发行和交易参考DR及相关利率的浮动利率同业存单给予适当激励。此外，可积极鼓励金融机构参考DR开展同业拆借、同业存款等同业业务。

第四个举措则是，鼓励国际组织以DR作为人民币计息基准。

第五个动作是，研究构建基于短端DR的期限利率。

在央行看来，可研究构建基于短期DR的期限利率，为拓宽DR运用范围创造条件。具体方式可研究构建以短期DR为基础的后顾法期限利率，同时通过推动以FDR001为基础的OIS市场发展探索构建前瞻法期限利率。中央银行中期借贷便利（MLF）利率作为中期政策利率，为中长期市场利率提供指导。

央行在白皮书中，还详细阐述了LIBOR或将在2021年退出市场的中国应对。

中国境内一些银行开展了基于LIBOR定价的美元等外币业务，同样面临基准利率转换问题。

央行表示，其积极参与国际基准利率改革，指导市场利率定价自律机制成立了专门工作组，主动开展研究。目前已明确境内涉及LIBOR等国际基准利率转换将借鉴国际共识和最佳实践，积极推动新的基准利率运用。

根据上述总体思路，央行指导制定了境内基准转换的路线图和时间表，从参与新基准利率设计运用、推进新签合约基准利率转换、探索存量合约基准转换方案等方面入手，组织开展深入研究，指导相关银行尽早启动基准利率转换的各项准备工作。