为什么说快手上市，腾讯是最大的赢家

在创业8年后，快手终于迎来上市。

App加小程序平均日活跃用户3.02亿，半年电商GMV超千亿元，半年营收超250亿元……快手的招股书交出了漂亮的成绩单。

然而未被关注的是，作为快手的最大单一股东，腾讯将成为本次快手上市盛宴里最大赢家。

快手远比想象中更加依赖于腾讯。

隐形的控制权

作为快手的第一大股东，持股21.567%的腾讯，随着快手上市，将获得最丰厚的财务回报。

但值得关注的是，腾讯对快手的影响力。

招股书显示，除腾讯外，宿华持股12.648%，程一笑持股10.023%，银鑫持股2.422%，杨远熙持股2.069%，五源资本持股16.657%，其他投资者合计持股34.614%

为了保证创始人对公司的实际控制权，快手根据不同股票类型区分了投票权。在1股拥有10票的A类股份中，快手CEO宿华持股比例55.79%，联合创始人程一笑持股比例44.21%。宿华和程一笑两人为控股股东。

但这一股权结构并不能完全保证快手未来的自主决策权。

11月5日，自媒体朱思码记发布文章《完美风暴，快手在2020》透露，快手曾接近收购搜狗，但因为两者都是腾讯占股30%的左右的被投公司，须上报腾讯总办，但遭到腾讯COO任宇昕反对。

此后，快手提出的联合收购方案也被腾讯否决，王小川也无缘加盟快手。考虑到腾讯广泛的战略投资布局，以及快手复杂的竞合关系（与阿里、字节系之间的竞争），未来快手的投资收购空间将被大大压缩。

2020年来，两位创始人宿华和程一笑之间微妙的权力关系，被不少媒体、自媒体关注。从两者实际的投票权来看，宿华和程一笑之间，并没有拉开绝对的差距。 

快手双头权力结构，也让董事会并不稳固。除了宿华和程一笑两人外，腾讯副总裁李朝晖，五源资本合伙人张斐，百度集团执行副总裁沈抖，DCM中国联合创办人林欣禾均在董事会有一席之地。

从历史经验来看，双头制的公司管理完全有赖于两个公司控制人之间的内部平衡。一旦失衡就会危及公司治理结构，也会给董事会内外的第三方提供谋求公司控制权的契机。

不对等的商务关系

招股书中关于腾讯的另一部分内容，是披露了两者的关联交易。

源于快手日益激进的投放策略，快手的营销推广费用水涨船高。毫无疑问拥有国内第一和第二大社交平台的腾讯是快手推广最依赖的渠道。

招股书披露，腾讯已成为快手重要的营销及推广服务提供商之一，自2020年下半年开始，快手逐渐将模式改为与腾讯直接签署营销和推广协议，快手预期向腾讯支付的服务费年度上限较过往交易金额将大幅增加。

未来三年，快手需要向腾讯就广告营销、云服务、支付等业务支付近270亿元人民币，平均每年90亿元。

广告：预期从2021到2023的未来三年，快手向腾讯支付的广告年框金额为41亿、47亿、54亿；而腾讯向快手支付的广告年框金额为7.4亿、9.6亿、12.5亿

云服务：快手向腾讯采购的云服务在2019年和2020年上半年分别达到8.1亿和7.6亿，预计未来三年(2021-23)的采购金额显著加大，分别为19.7亿、23.2亿、26.5亿。

支付服务：快手向腾讯支付的支付渠道手续费在2019年和今年上半年分别达到2.2亿和1.8亿，预计未来三年的金额分别为11.2亿、18.9亿、27.8亿。

这些支出远高于快手能从腾讯收获的收益。未来三年，预估腾讯向快手支付的广告年框金额为7.4亿、9.6亿、12.5亿。

而游戏合作，今年上半年，快手来自与腾讯相关的游戏合作所得收入为人民币330万元。除非奇迹发生，基本可以忽略不计。

这也意味着，未来三年，快手付给腾讯的钱是腾讯付给快手钱的八倍。

未来在哪里

如何继续保持业务增长，是资本市场最关心的问题。

招股书中存在两个日活口径，其中快手的中国应用程序及小程序平均日活跃用户为3.02亿，在其另一项剔除了小程序的统计中，其平均日活跃用户数为2.577亿。

这也意味着快手在微信端的小程序日活近5000万。这近乎占了快手宽口径日活用户的六分之一，接近B站的日活。

（截取自快手招股书）

2018年腾讯封禁抖音、西瓜、火山等字节系短视频产品后，微视和快手获得了微信渠道分发的独占竞争优势。

然而随着腾讯加大对于视频号的扶持，快手在微信内的分发将不可避免地面临挤压。

此外，在快手重点发力的业务上，都面临着来自腾讯的掣肘，腾讯占据更大的主动权。

快手此前曾宣布，自己游戏直播DAU已经超过5100万（远超同期虎鱼+斗鱼之和）。这其中王者荣耀、英雄联盟、绝地求生等腾讯系游戏是主要的直播内容。

这一业务的正常展开有赖于腾讯授权。此前，腾讯曾以擅自直播其游戏为由，起诉字节跳动旗下西瓜视频和抖音。

在快手增长最为核心的电商业务上，与阿里的竞合关系处理上，快手必须借助于腾讯。而快手却不是腾讯的唯一选择。近期，腾讯重新高调杀回了电商赛道，并推出小鹅拼拼等产品，未来视频号可能也会开启直播带货。

无论是从实际资本关系，商业依赖关系，还是未来战略发展，快手都需要依靠腾讯。