开源证券：预计2021年“信用收缩”，不影响做多A股市场

12月8日，开源证券股份有限公司（以下简称“开源证券”）2021资本市场高峰论坛在上海召开。

开源证券表示，展望后市，宏观经济方面，2021年应是信用“收缩”之年，“后疫情”时代政策“退潮”是大势所趋。A股市场方面，2021年的“信用收缩”，不影响做多市场，制造业或将迎来历史性机遇。

具体来看，开源证券首席经济学家赵伟在论坛上说，整体看，2021年中国的宏观经济走势，信用“收缩”是大方向。2020年的托底政策，是应急之策、并非常态，从经济“抗疫”到政策“退潮”，传统框架对2021年解释力或进一步下降。因此，在“后疫情”时代，政策“退潮”乃大势所趋。政策面将从“加”杠杆到“稳”杠杆，重心也将重回“调结构”、“防风险”。

赵伟指出，2020年经济主要支撑逻辑包括稳增长及其“外溢”效应、外需支撑下出口链景气等。其中，稳增长以基建、地产、汽车等产业链条为代表，外需以防疫物资、电子等产业链条为代表。

赵伟进一步指出，2021年在政策“退潮”下，信用收缩通道即将开启，带来的影响不容忽视。其中，“稳增长”链条支持力度或减弱，信用“收缩”下产业分化加大。因此，对传统负债驱动增长模式依赖度高的区域和行业，受影响更大。而部分已基本完成出清过程的行业，受影响则相对较小。此外，受益于外需改善与线下消费修复的经济活动，明年依然值得重点关注。

A股市场方面，开源证券策略首席分析师牟一凌在论坛上表示，过去两年，市场对于成长性给出了充足的溢价，因此一定程度透支了短期收益的空间。展望2021年，以ROE（净资产收益率）衡量的当期业绩弹性，将重回市场定价核心。

值得一提的是，牟一凌表示，2021年的“信用收缩”不影响做多市场，在信用收缩前期，与经济周期相关板块表现优异，不建议投资者在当下时点退缩。

牟一凌表示，未来一年，机构投资者仍将倾向于维持整体组合ROE不变的同时，降低组合的估值水平。同时，全球经济供需错配将贯穿2021年全年，中国制造业经历了10年供给调整和产业升级后，或将迎来历史性机遇时刻。

配置方面，牟一凌建议投资者主要关注三个投资方向：一是银行、保险、房地产；二是工业机械方向，如电子板块的覆铜板、照明、功率半导体、面板等，电气设备的仪器仪表，化工的大炼化、钛白粉、氟制冷剂等，以及集运、家电、家居等；三是铝、铜、硅、化纤、涂料、氟制冷剂等。