闻泰科技：50亿杀进苹果产业链，值得吗？

2013年，一家叫做极特先进（GT Advanced Technologies）的企业在亚利桑那砸下9亿美元建设蓝宝石工厂。当时苹果希望用蓝宝石替代玻璃屏，并向GT预付5.78亿美元用于扩产，于是GT纳下了这份昂贵的“投名状”。庞大的工程支出让业绩本就平平的GT不堪重负发生了亏损，但股价却凭着“果链”概念的加持而扶摇直上。

iPhone 6就是蓝宝石屏，用过且没换过屏的举个手

然而，仅仅一年后苹果就因为蓝宝石又贵又易碎而重新换回了玻璃屏。苹果产品继续大卖，股价不断新高，而激进扩产的GT为了还债不得不出售设备、裁撤员工，最终黯然破产。

01 五六十亿，只为吃一口苹果？

GT的故事说明了一个事实：虽然果链概念炙手可热，但是果链厂商赚钱其实没那么容易。

中国的果链厂商主要生产两样东西：

【精密件】：主要是玻璃盖板、手机外壳和金属中框之类；

【模组】：把各种元器件组成功能模块，比如摄像头模组、触控模组等等。

手机摄像头模组

这两项工作的技术含量都比较低，所以随时存在着被踢出产业链的风险。国内厂商的应对之法是努力丰富产品线，比如苹果的玻璃盖板供应商蓝思科技就通过收购可成科技泰州工厂布局了金属机壳产能。

而苹果的移动及可穿戴设备代工厂商闻泰科技也于近日公告，从另一家果链企业欧菲光手中收购专为苹果生产摄像头模组的广州得尔塔工厂。

摘自《闻泰科技关于收购意向的公告》

根据协议，闻泰将向欧菲光支付3亿定金，最终收购价格为得尔塔工厂2020年净利润的10倍再加上全部经营性资产的交易价格（评估值）。按得尔塔工厂今年前三季度净利润2.7亿估算，全年大约在3-4亿。该工厂作为生产单位，经营性资产金额大致等于总资产，根据公告约为22亿。这样算下来交易价格约为50-60亿，按市盈率估值在16倍以上。

对于今年利润24-28亿的闻泰来说，这个价格可着实不低。

摘自《闻泰科技2020年业绩预告》

闻泰作为全世界最大的手机ODM厂商（从设计到生产一条龙服务）在果链上一直没什么存在感，此次出手的一个重要考虑应该是加深切入果链。但是，欧菲光被苹果踢出供应商名单的传闻此前就一直不绝于耳，得尔塔对苹果来说可能已经不太够格了。这意味着收购完成后闻泰或许要继续大笔投入才能留在果链，听起来有点儿冒险。

所以，橙哥推测闻泰做这笔交易的目的可能不只是“吃一口苹果”这么简单。

02 留在果链，更要攀爬产业链

2020年前三季度，闻泰的业绩十分惊艳：

摘自《闻泰科技2020年三季报》

不仅营收和净利润大幅增长，经营现金流也高达46.2亿，远远跑赢净利润。去年下半年并表世界顶级车规级半导体供应商安世半导体显著改善了闻泰的业绩。

但是，闻泰的毛利率仍然停留在个位数，而四季度闻泰仅盈利1.4-5.4亿元（根据业绩预告计算）远远低于预期。公司的解释是四季度产生的支出较大，其中包括股权激励1.5亿、投资损益1亿以及为新客户新增投入的研发费用1.2亿。但是即便把这些都算进来四季度的业绩还是不好看。

从行业形势来看，2020年消费电子和汽车半导体都火得出乎意料；再看企业自身，闻泰也很难再单纯通过做大规模来提升业绩。因此，继续攀爬产业链就成了闻泰寻找新增长点的自然之选。模组处于产业链中段，可以配合产业链下游闻泰原有的ODM业务和产业链上游安世的半导体元器件形成更全面的供应能力。闻泰跟小米、华为等安卓厂商一直合作紧密，收购得尔塔获取成熟的模组生产能力可以帮助闻泰在安卓阵营站得更稳。

另一方面，闻泰在无锡、昆明和印度的智能制造产能正在不断扩充，去年前三季度闻泰的固定资产投资增加了近5亿，有业内人士分析称闻泰的安卓终端产能将会新增近0.7亿台，产品线也将从手机拓展到平板、笔电和TWS耳机等品类。

摘自《闻泰科技2020年三季报》

自产摄像头模组可以有效提升零部件自给率，改善业绩。在橙哥看来，打造一条完整产业链的意义不亚于留在果链。毕竟给苹果做供应商的不确定性太大。本文开头提到的苹果用蓝宝石替代玻璃的动机正是为了打压康宁。让供应商互相争抢是苹果用来压价的传统艺能。

03 结语

模组是苹果价值链的最底端，赚的是个辛苦钱，这是人所共知。而另一个老生常谈的问题是闻泰的商誉。截止去年三季度闻泰已经积累了227亿商誉，占净资产的近80%。本次收购又会产生数十亿级别的商誉，闻泰的资产负债表显得愈发不平衡。

实际上，今年闻泰发行可转债时就已经被监管层要求说明未来商誉减值会对公司经营业绩造成何种影响。虽然当时闻泰回复“未发现减值迹象”而成功过关，但是联想到四季度高达1亿的“投资损益”，仍然令人难免心中不安。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。