下载客户端

一个月大涨80%，白酒股新龙头是怎样炼成的？

2021-04-23 07:59

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创锐眼哥财经锐眼收录于话题#白酒10#低成长1#低估值1#喝酒吃药1

喝酒吃药，男人的白酒，女人的医美，大家的药，近两年在A股势如破竹，只看见涨，没怎么跌。

进入今年3月份之后，随着抱团股的崩塌瓦解，以茅五泸为代表的高端白酒大幅下跌，之后虽有反弹，但力度不大，而此前被抱团机构看不上、涨幅不大的中低端白酒股则乘机崛起，特别是徽酒表现更为强势！

目前，A股上市徽酒有四家，分别是古井贡酒（000596.sz）、口子窖（603589.sh）、迎驾贡酒（603198.sh）和金种子酒（600199.sh），其中以迎驾贡酒在近期的白酒股反弹中极为强势，自3月初至今已涨超80%，最新市值381.6亿。

（迎驾贡酒近期股价走势截图）

为何迎驾贡酒能在这轮白酒股反弹中跑出？

最直接、最简单的一个原因是便宜，相比茅五泸等高端白酒50-60倍的市盈率，在本轮上涨之前，迎驾贡酒的市盈率只有25倍左右，是白酒板块中为数不多的估值较低的标的。

另一个原因是，通过分析迎驾贡酒的历史财务数据，公司的业绩质量还是很不错的，盈利能力一直比较稳定，只是成长性差了一点。

大家知道，在过去的2020年里，那些被机构抱团的，要么具有高成长，要么具有高盈利。然而，再高的成长和盈利也不能支撑股价无限上涨，买低卖高是市场轮动的本质，现在低估值、高分红标的又成了市场的香饽饽！

上市徽酒的竞争格局

白酒界有句话叫“西不入川，东不入皖”，这句话简单明了的说明了中国白酒业的竞争格局，川、皖两地竞争最激烈，川酒有六朵金花，徽酒有四杰，其他地方的区域酒想进入这两个地方参与竞争，那基本就是“找死”。

当然，像茅台、五粮液、泸州老窖这三大全国性白酒品牌，在全国几乎无孔不入，而川内本就是五粮液、泸州老窖的大本营。

迎驾贡酒属于“徽酒四杰”之一，规模最大的是古井贡酒，2019年营收破百亿，达到104.17亿；其次是口子窖，2019年营收46.72亿；第三是迎驾贡酒，2019年营收37.77亿；第四是金种子酒，2019年营收只有9.14亿。

以“四杰”2019年的营收为统计口径，古井贡酒占比53%、口子窖占比23%、迎驾贡酒占比19%、金种子酒占比仅5%。

（数据来源：锐眼哥整理）

其中，古井贡酒、口子窖主打次高端及中档白酒，迎驾贡酒、金种子酒三家则主打中低端白酒。

因此，在省内，迎驾贡酒的主要竞争对手就是金种子酒，2019年金种子酒90%收入来自省内，而迎驾贡酒只有60%来自省内。

从规模而言，无论省内省外，金种子酒都已无力与迎驾贡酒相抗衡！

业绩及现金流稳定

说迎驾贡酒业绩及现金流稳定，不是说它业绩稳定增长，而是它的业绩的绝对规模稳定，没啥大的变化。

1955年，迎驾贡酒的前身佛子岭酒厂成立，以高梁、小麦、糯米、玉米、大米为原料，采用五粮工艺和科学配方生产优质白酒。1997年，佛子岭酒厂改制重组为现在的迎驾贡酒。

直到2015年迎驾贡酒才在A股上市，但上市之路一波三折，其中一个原因就是公司业绩的“大跃进”遭到质疑。

据公开资料显示，2003年公司营收只有4.55亿，到2011年公司营收就已经超过40亿，达到40.2亿，短短8年业绩就翻了近10倍。但上市当年的营收却只有29.27亿，到2019年这个数字也才37.77亿，上市之后的营收复合增速只有7%左右，较2011年的40亿还下降了2.43亿！

虽然公司整体营收增速较低，上市之后绝对规模也没有太大扩张，但上市之后公司的业绩确是非常稳定的，每年实现的净利润平均在5-6亿左右，且呈缓慢增长态势，与此同时，公司的现金流也非常稳定，净现比常年维持在100%左右，说明公司赚的都是看得见的真金白银。

（数据来源：锐眼哥整理）

对于投资来说，一家公司稳定的现金流是支撑公司股价的重要因素，现金流越强股价表现就越强势，因为股价的本质就是公司未来现金流的折现。

2020年受新冠疫情影响，去年一季度公司业绩出现超过30%的大幅下滑，二季度后开始逐步恢复，但业绩依然同比下滑了11.41%，从而导致现金流出现断崖式下跌。

据公司在今年1月底发布的业绩预告显示，预计2020年实现归母净利润9.3亿-9.77亿，同比增长0%-5%。由此推断，2020年全年公司实现的现金流应该要比前三季度表现的要好一些，具体还得看公司最终的年报。

成长性不足，盈利能力不弱

迎驾贡酒成长性方面的不足其实是显而易见的，前面提到，公司2011年营收就超过40亿了，但到2019年却只有37.77亿，不增反降了。

具体来看，自2015年上市以来，无论营收还是净利润，每年增速平均低于10%，其中2017年和2020Q3出现明显下滑！

（数据来源：锐眼哥整理）

业绩长期保持低速、失速增长的原因，到底是公司竞争力下降还是其他什么原因？通过公司的盈利能力或许可以看出一二。

（数据来源：锐眼哥整理）

可以看到，迎驾贡酒的毛利率在60%以上，这个水平在中低端白酒企业中算是比较高的了，竞争对手金种子酒的毛利率只有30%左右，但比上却是不足的，同样是徽酒的古井贡酒、口子窖的毛利率都在75%以上。

这说明，高端酒的毛利率确实要高于中低端酒，这是两种档次酒的定价所决定的！

净利率方面，迎驾贡酒的净利率保持在20%-30%左右，这个水平虽然低于口子窖的30%以上，却高于古井贡酒的20%左右。

出现这种现象的一个关键原因在于销售费用，迎驾贡酒的销售费用率一直偏低，说明不太主动去做广告、建立高端品牌，而古井贡酒这几年一直对标“茅五泸洋”，通过砸广告建立高端品牌形象，导致它的销售费用率就高达30%以上，吃掉了大部分毛利。

所以，从成长性和盈利能力以及销售费用支出来看，同样作为“徽酒四杰”，迎驾贡酒在省内面临其他三杰的竞争肯定不小，但管理层似乎也有点“不思进取”，属于小富即贵型。这一点，从公司每年手持大量现金，以及购买大量理财产品可以看出，管理层就求个稳。

2019年，公司总资产69.69亿，其中货币资金8.35亿，期末包括银行理财在内的交易性金融资产12.78亿，合计占期末总资产的30%，当年购买各类理财20.15亿，说明公司真不缺钱！

（迎驾贡酒2019年财报截图）

当然，换个角度看，或许也说明公司在省内被排挤，省外市场又毫无进展，从而导致整体营收规模扩张缓慢。

因此，公司的低成长，甚至不成长，或许就是导致公司股价在2020年涨幅较小的原因，从而导致公司估值远低于其他白酒股。

低估值、高分红成为“香饽饽”

今年3月初以来，A股市场上，以钢铁、煤炭为代表的所谓夕阳产业公司股价频频大涨，而之前被抱团的所谓核心资产被抱团的机构频频减持，导致夕阳产业股价大涨，核心资产频现闪崩。

原因就是卖高买低，这是市场规律，也是投资的本质，如果在低位买入到了高位不卖出，那怎么赚钱、怎么套现呢？

当然，除了绝对价格的高低外，市场更多看的是估值的高低，同时兼具价值属性，这是钢铁煤炭股的典型特征，低估值、高分红！

在市场高低切换，机构们喜欢低估值、高分红的时候，像迎驾贡酒这类业绩没啥成长性，但分红还不错的白酒股就被发现了。

如前所述，迎驾贡酒业绩和现金流一直比较稳定，而且手上还有大把现金拿去买理财，公司并不缺钱。自上市以来，公司只在首发的时候融了9.6亿，之后再无增发融资行为，但已累计分红28.8亿，每年股息支付率超过60%。

（迎驾贡酒历年分红情况，同花顺网站截图）

迎驾贡酒这个股息支付率远超茅台、五粮液等高端酒企业，更是超越其他中低端上市白酒企业。以当前股价对应股息率来看，迎驾贡酒股息率是1.53%，而茅台、五粮液分别为0.93%和0.81%。