九鼎投资现800倍定价落差，曝“新三板”估值异象

        新三板当仁不让的“明星公司”九鼎投资（430719）再度成为市场焦点。因5月27日，这家以“野蛮生长”著称的中国著名风险投资机构，在一日之内出现了价格差达到800倍的“异象”——成交价从1元到610元和800元。

        新三板作为中国多层次资本市场中唯一一个全国性场外市场，在多项突破性扶持政策的帮助下，市场参与热情骤然爆棚。但由于新三板的参与者以机构和高净值投资者为主，该市场的估值体系一直表现出大幅偏离的特征。

        “定向转让时，如果买卖双方达成了一致，这笔成交就未必是真实的，只是为了将定价抬高而已。”一长期从事新三板业务券商人士透露。

 日内成交落差800被

        全国中小企业股份转让系统（即俗称“新三板”）交易数据显示，5月27日，九鼎投资总有5笔成交，成交股数为8.40万股，成交金额为4606.10万元。最高成交价800元，成交了8000股，买方券商为华泰证券深圳益田路证券营业部，卖方券商为华泰证券深圳益田路荣超中心证券营业部；610.00的成交价成交了6.5万股，买方券商同样是华泰证券深圳益田路证券营业部，卖方券商也同样是华泰证券深圳益田路荣超中心证券营业部。

        值得注意的是，两笔1元/股的成交，一笔成交1万股，另一笔成交1000股，买方券商均为华福证券有限责任公司上杭北环路证券营业部，卖方券商均为华福证券有限责任公司龙岩中山路证券营业部。

        九鼎投资当日晚些时间发布的公告称，当日以1元/股成交的买卖双方均为自然人。公开资料显示，受让方的自然人蓝学洲，曾为九鼎投资旗下基金的合伙人。

        九鼎投资自今年4月29日于新三板挂牌，成为首家进入公开转让市场的股权投资机构（PE）。在挂牌同时，九鼎投资并向投资人（LP）实施了“份额转股份”的新模式，使原本持有九鼎入股企业股份的LP，变为持有九鼎投资公司的股权；于是，在九鼎投资于新三板挂牌后，LP便能通过转让持有的九鼎投资的股权，完成套现。

        “当IPO，这个风投资金最爱的投资渠道收窄后，曾经疯狂入股的LP们，已经出现了长期的退出困境，且完全无法预期退出的时间点。”普华永道一创投领域合伙人说道。而作为LP们的资金管理者（GP），九鼎投资必须要拓展新渠道，满足客户的退出需求。

 紊乱的新三板估值体系

        九鼎投资日前曾向媒体称，九鼎的LP很多是在2010年左右投资的，当时如果投资1亿元，此次挂牌时就按照1.4亿元左右的金额折算到九鼎整体的76.25亿估值中换取相应的股份，2011、2012年投入的资金对应的估值相应递减。

        但即便是按照九鼎的表述计算，1元/股的转让价格，也铁定是个亏本生意。

        查看九鼎投资的成交记录可以发现，在5月23日，九鼎投资的成交价格曾冲至850元/股、并成交6000股，为其挂牌后最高的成交价格。而昨日九九鼎投资的报买共有2笔，最高报价900元/股、一笔报价10元/股；报卖一笔，价格为1000元/股。

        在中国证监会2013年发布的《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》中，已经确定了新三板挂牌公司的三种转让方式——协议转让、竞价转让和做市商制度。目前，竞价交易只限于开盘前和收市后的大宗交易时段，并不能进行连续竞价。因此，“一对一”的协议转让仍是新三板挂牌企业股份转让的主要方式。

        正因为没有涨跌幅限制，协议转让由买卖双方达成协议成交，无论是1元/股还是800元/股，均为正常交易。

        上述券商人士称，新三板的报价与成交价的水分往往都是很大的，“即便是成交，也可以在成交后再返还。”而推高成交价的目的，无非是今后若有定增机会，可以融到更多的钱，主办券商也能有更多分成。但他也指出，此前新三板交易非常清淡，能实现这种“美好愿望”的并不多。“今年推出做市商制度后，连续竞价若也相继推出，相信会逐渐形成更客观地定价体系。但在此过程中，需要警惕出现新三板的做庄新现象。”

        由此，亦有市场人士不无担心地提出，若新三板今后挂牌满一年企业即可转板至场内的创业板，是否会伴生出另一个畸形市场。