IPO市场化发行“推倒重来”：不得超募，不转老股

         新一批A股IPO（首次公开发行），预计将在下周陆续拿到批文。市场人士多预计，这批新的IPO仍将以“低价”发行。这是因为中国证监会已经对发行人和承销方下达了“窗口指导”，建议IPO企业不要进行超募、且不要进行老股发售。

        一投行资本市场部负责人向澎湃记者表示，上报给证监会的发行方案虽然仍是采用询价，“但实际上，已经完全回到了当年的‘计划发行’时代。”

        一已上报了发行方案的企业6月6日告诉澎湃记者，前一天接到了证监会的建议，希望企业能够压缩掉50%的拟募资额。“之前承销商跟我们说过要压缩发行量，但我们觉得如果压缩的话，就太被低估了。这次，就换到证监会来直接跟我们沟通了。”

        该企业称，监管机构告诉他们，募资额高就会抬高企业的发行价格，市盈率可能就会高于同业平均水平。出于审慎性监管的原则，可能会延长企业的发行周期。

        澎湃记者获得的信息显示，虽然压缩50%拟募资额的现象比较少见，但已有不少投行表示，为了保证IPO再次重启的平稳，监管层确实已通过窗口指导的方式，向各家拟IPO公司传递了这样一个信息——若出现超募或大量的老股转让，监管层就会对该公司的IPO给予重点关注。“谁都不会愿意自己的项目又出现什么纰漏。”一上海投行董事总经理说。

        上述资本市场部负责人指出，证监会的关注点主要就是在于发行价格不能过高、募资量不能过大，原则就是不能引起社会的广泛争议。“比如老股转让，证监会就明确说，IPO原则上是新股发行，而不是给你转老股的。”

        按照证监会的窗口指导，今后IPO发行已完全不需要询价，也不需要路演。“只要将募集项目资金额加上发行的费用，再除以拟新发股份数，就是发行价格了。”该人士说。

        若施行下来，该种现象确成为了普遍情况，那么新股第四次发行改革的所有措施、包括第三次发行改革的市场化措施，都成了一纸空文。

        为了推动IPO的市场化发行，第四次发行改革方案，引入了老股转售、主承销商自主配售等新的措施。今年1月IPO重启后，一些定价相对较高的新股按照改革意见安排了老股转售，有的新股如中金公司保荐和承销的奥赛康的老股转售比例大幅高于新股发行。舆论诟病老股东“高价套现”，证监会随即叫停了奥赛康的发行，并启动了针对此轮IPO路演和询价舞弊的调查。

        5月下旬，证监会首次提出实施IPO的预期管理，明确下半年计划只发行100家IPO。综上所述，证监会近期对于IPO实施的所有措施，为的就是降低年内IPO的集资规模。

        在2009年之前，A股IPO基本都遵循的是20倍市盈率的“窗口价”发行。在创业板推出的同时，证监会发布了新股发行体制改革的第一个办法，发行市场化，成为改革的主旨，20倍窗口指导价也随之成为历史。

        值得关注的是，IPO的推倒重来、回到原点的趋势，却是出现在国家战略层面上，已明确提出要完成IPO审批制向注册制转变的方针政策下。证监会主席肖钢也屡次在公开场合提出，要在2015年完成注册制改革。

        “几次‘变法’的结果都证明，半吊子的制度，是无法适应现在资本市场的客观环境的。”一接近监管机构人士说，“还不如直接从计划经济，过渡到市场化的注册制。”