涨姿势|巴菲特的最大杀伤性武器是……？

        在华尔街，人们提及伯克希尔•哈撒韦（以下简称伯克希尔）时，更多将其视为一家优秀的投资公司，与一干投资银行高盛、摩根斯坦利等齐名；但伯克希尔从本质来说是一家保险公司，这一点常常遭到忽略。

        巴菲特曾公开表示，伯克希尔是自己“无论如何也不会卖出”的资产，在每年的“致股东信”中，都会不断强调这家公司在其心中的超然的地位。伯克希尔到底有何秘密，让巴菲特如此“爱不释手”？

巴菲特的投资初恋

        巴菲特的一切投资活动都要从保险开始。

        据统计，目前巴菲特旗下共计8家保险公司，几乎囊括了财险、寿险、健康险和再保险所有种类的保险业务；其保险承销主要通过旗下GEICO、 GeneralRe(GR)、Berkshire Hathaway Reinsurance Group (BHRG)以及Berkshire Hathaway Primary Group四家公司进行。

        其中与巴菲特渊源最深的要属GEICO，作为美国最大的车险公司之一，它曾是华尔街投资大师本杰明格雷厄姆——巴菲特导师——的资产。

        巴菲特的传记中曾提到，“1951年，巴菲特还是本杰明格雷厄姆的学生时，就狂热地模仿格雷厄姆。他在格雷厄姆的公司持有的股票上都投了资，并在《名人词典》上查到格雷厄姆是GEICO的主席。于是，巴菲特在一个周六到GEICO总部拜访，碰巧遇上正在加班的董事长助理戴维森，长谈了4个小时。巴菲特形容，这是‘人生中最重要的一个下午’。”

        可以说，当时只有20岁出头的巴菲特首次理解了保险业务的真正价值，在其撰写的《我最看好的股票》(The Security I Like Best)一文中，巴菲特更是将GEICO称之为“投资初恋”。

        此后，巴菲特又陆续收购了如托马科保险公司(Torchmark)、白山保险集团、德国慕尼黑再保险公司、瑞士再保险公司等几十家保险和再保险公司，不断扩张保险队伍，最终形成了庞大的伯克希尔帝国。

现金流“弹药库”

        如今，伯克希尔的股价已升至每股221180美元，比起投资该股获得的收益，险企所能提供的庞大现金流则是支撑巴菲特投资业务的关键。

        巴菲特曾公开表示，“现金就像氧气，99%的时间里你不会注意它，直到它缺席”。在巴菲特看来，现金之于企业，正如空气之于人一般不可或缺。

        作为一家保险企业，伯克希尔最大的现金流则来自于保险“浮存金”，也就是客户向险企交纳的保费。

        保户交纳的保费并非保险公司的资产，在财务报表中应列入“应付帐款”中，属于公司的债务，当保户出险时，拿出来付给保户进行理赔。保险公司通常留有一定比例，以应对近期可能支付的理赔金额；剩余部分可用来投资，并且投资收益归保险公司所有。

        浮存金就相当于公司现金流的一部分（并且是很大的一部分），足以支撑险企进行投资；保险产品本身的特性又决定了险企可以在几年、甚至几十年后来偿还这笔债务。

        不仅如此，如果险企未来的赔付和相关费用低于收取的保费，公司还能获取额外的承保利润。也就是说，除去企业的必要开支后，险企的投资资金成本有可能为零。如此看来，只要险企拥有长期、稳定的客户和新保单，并且偿付能力等条件合规，就能拥有源源不断的现金流。

        据伯克希尔2014年第三季度报告，该公司现金储备已达到历史性的623.8亿美元，是前九个月利润159.52亿美元的四倍有余，这种零成本甚至是负成本的浮存金也为巴菲特驰骋资本市场提供了宝贵的弹药。

杠杆是一把“双刃剑”

        金融界通常形容“保险业是承保和投资双轮驱动的行业”，浮存金是如此“好用”，在放大了投资杠杆的同时，也有可能让险企背上庞大债务。

        正因为保险的业务链条首选从从负债开始，即将保费等同于负债，所以对险企的投资盈利能力有更高的要求。换句话说，如果未达到预期的投资收益，即便投资是盈利的，公司整体业务也有可能出现亏损。

        这一特性也决定了保险资金的投资风格整体上偏于保守。

        以伯克希尔为例，据其2013年报，尽管公司自1965年至2013年度的复合年化收益率（平均）达到19.7%，远超标准普尔500指数的9.8%，但其偏爱的股票多为消费品、金融行业和能源股这类商业模式简单清晰、现金流良好的蓝筹股，如可口可乐、富国银行、埃克森美孚等，而对科技股这类前景难以捉摸的股票敬而远之（根据第三季度报告，IBM是其历史上唯一重仓的科技类股票）。

        既然浮存金效用如此之大，为什么只有一个巴菲特？

        一方面是由于美国金融市场开放程度较高，法律对保险资金运用的限制相对较少；更为重要的是，保险浮存金如果投资失败，很有可能造成保险公司的巨亏甚至倒闭，因此险企领导人必须具备卓越的投资眼光和风险控制能力。

        或许，只有拥有巴菲特那般的投资选股造诣，才能驾好伯克希尔这样的巨舰。

1920-2014年伯克希尔浮存金规模

1970年：0.39亿美元

1980：2.37亿美元

1990：16.32亿美元

2000：278.71亿美元

2010：658.32亿美元

2014：839.21亿美元

（资料来源：巴菲特致股东的信）