两大新批股指期货如何搅动A股：4月16日之前照涨不误

        中国证监会在例行新闻发布会上表示，上证50期货和中证500期货已经正式获批，将于2015年4月16日在中国金融期货交易所正式上市。这两个新推出的股指期货品种所对应的上证50指数和中证500指数分别代表了风格更为鲜明的大盘蓝筹股和中小盘股，其推出将对我国金融市场产生深远影响，极大丰富投资策略，提高投资的灵活性。

        表1 ：上证50、沪深300、中证500股指期货合约

        对金融市场的影响主要有以下两点：

        1. 在新股指期货推出之前：上证50、中证500指数有望继续上涨（类比沪深300股指期货上市前后经验）。

        2. 在新股指期货推出之后：银行、非银板块短期存在抛压，沪深300指数、上证50指数存在下跌压力，但影响十分有限。

1、在新股指期货推出之前

        上证50、中证500指数有望继续上涨。

        对于上证50、中证500指数而言，参考沪深300期货推出前后300指数的情况，即上证50、中证500指数在期货推出之前有望继续上涨，当然这不是市场唯一的影响因素，只是告诉各位看官，沪深300期货上市前市场是震荡上行的。

2、在新股指期货推出之后

        银行、非银板块短期存在抛压，沪深300指数、上证50指数存在抛盘压力，但冲击十分有限

        目前，沪深300股指期货作为唯一的股指期货，大量投资者都以沪深300股指期货作为对冲或套保的工具。在上证50期货和中证500期货推出之后，投资者根据自身策略的需求，可以选择更为适合的股指期货品种进行对冲或套保。

        依据我们的研究经验，对于Alpha对冲策略而言，以沪深300股指期货为对冲标的的策略在一些极端市场情况下风险很难分散，图3展示了同一模型在沪深300和中证500指数中的增强效果，长期来看战胜沪深300不是困难的事情，但由于沪深300指数中金融板块权重很高，银行与非银板块在沪深300指数中权重高达36.9%，因此在金融股特别强势的情况下，超越沪深300指数就很困难。而中证500指数的成分股数量大，权重更为分散，相对沪深300更容易产生稳定Alpha收益。因此，投资者有意愿切换到以中证500为对冲标的的Alpha策略，其中主要调整的对象将是金融股，因为根据我们的经验，在金融股中寻找ALPHA是比较困难的。如此一来，这两个板块在策略的切换过程中会承受抛压，从而带动沪深300指数与上证50指数下跌。        以2015年3月20日的收盘情况看，沪深300期货的持仓量大约为23.5万张。而以今年三月份以来300期货隔夜持仓情况来看，其平均隔夜持仓量大致在24万张左右。目前，沪深300成份股的融券余额为35.8亿元，对冲这部分融券所需的沪深300期货量大致为3100张。去除掉这部分合约，剩余隔夜持仓大部分应该是Alpha策略对冲所需，我们假设其中有60%的持仓是对冲所需（此处纯粹为拍脑袋所为），再假设这其中约有一半的持仓未来会切换到中证500期货。那么，以上周五沪深300期货收盘价计算，其对应的多头转换资金量大致在830亿，对应到其银行与非银成份股资金量约为300亿左右。

        3月份以来，银行和非银的日均成交1273亿元，300亿资金的调仓会带来负面影响，但从目前的成交量来看几乎也只需一两日就消化结束。而上证50指数的金融板块权重占比高达66%，因此也会受到相似的影响。

        同时需要指出的是，在策略的转换过程中，沪深300期指的平仓单可能会导致期现价差的扩大，但由于期指的资金容量远远大于现货，所以这种影响我们的判断是几乎没有，综合来看银行、非银板块短期存在抛压，沪深300指数、上证50指数存在下跌压力，但影响十分有限。

从投资策略角度来看:

        1. 上证50期货的推出使得围绕上证50指数的金融工具更为全面。上证50ETF期权，上证50分级基金与上证50期货之间会衍生出更为丰富多彩的投机、套利策略。根据我们的测算，2014年上证50、沪深300和中证500指数的分红率分别为3.72%、2.85%和1.03%，对于喜爱高分红蓝筹股的投资者，也有了更为适合的套保工具。

        2. 中证500期货为Alpha对冲策略提供了更为便捷的对冲手段。与此同时，中证500、沪深300以及上证50之间，也可以实现大小盘日内走势差异所带来的投资机会。

        3. 新的股指期货大大地扩充了高频交易以及各类对冲策略的类型和资金容量。