中央的大棋局：央行买不买地方债根本不是重点！

        “购买商业银行资产”、“购买地方政府债券”、“对三家政策性银行注资”？一时间，为提振经济，中国人民银行（央行）正下一盘怎样的大棋，这一话题几乎一夜间就把各方眼球都吸引来了。

        而传说中的“操盘手”中国人民银行在4月28日发声了。

        央行研究局首席经济学家马骏的原话是这样的：央行没有必要以直接购买新发地方债的QE（量化宽松政策）手段来投放基础货币，法律也规定央行不得直接向政府提供融资。

        马骏所说的是《中国人民银行法》第29条，即“中国人民银行不得对政府财政透支，不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。所以，别指望央行通过QE印钱，直接为地方债买单了。

        不过，“不能直接购买新发地方债”的表述，还是让人看到了其中埋下了伏笔：不直接购买，那或许可以通过其他途径绕道，将地方债间接纳入央行的资产负债表；而强调“新发”，似乎也为央行参与存量地方债的置换留了个口子。

        口子在哪？一种解释是，根据《中国人民银行法》第23条，央行为执行货币政策，可以在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇，这或是央行强调不买“新发”的原因所在。

        更重要的是，如果需要放松流动性，央行根本不需要买地方债。

        一种直接的手段是，银行用地方债抵押获得央行再贷款。

        简单说，就是扩大向政策性银行投放PSL（抵押补充贷款）的力度，将资金用于地方债。这成为市场猜测的央行借道的最优路径。

        所谓PSL，就是央行以抵押的方式向银行发放贷款，期限在3-5年，目前，仅有国开行享受过PSL。

        去年夏天，为支持棚户区改造，央行开发了PSL，并提供了1万亿元长期稳定、成本适当的资金额度，资金利率较市场利率低约1个百分点。其中，国开行去年发行的4000亿住宅金融债就是通过央行实施PSL来对接，并成功化解供给冲击。

        因此，当市场揣测央行需要出手解决地方债问题时，扩大PSL的力度，成为可行性之一。

        毕竟，扩大PSL规模，可以通过对国开行定向宽松来拉动经济增长，引导资金进入基建项目、三农、小微等决策层期望的领域，并引导市场利率下行。

        瑞银证券就预计，决策层可能对上一轮PSL效果比较满意、再加上目前债券市场收益率降幅有限，因此可能计划让央行直接为国开行提供流动性支持，新一轮PSL利率可能接近国债利率（3-3.5%），期限可能为3-5年，规模可能扩大至1.5万亿以上。

        假设政策性银行充当“接盘侠”，充足弹药是必需的，这点央行也有备案，除了PSL，深化改革方案刚刚获批的三大政策性银行也有望从央行补充资本金。

        据了解，央行以外汇储备委托贷款债转股形式，向进出口银行注资300亿美元，该方案已经获批。有消息称，国开行也将获得320亿美元的注资。

        招商证券首席宏观分析师谢亚轩就旗帜鲜明地指出，这为央行参与地方政府债务置换打开一道窗户，央行注资政策性银行将有助于增强国开行等参与债务置换计划的能力，降低地方政府债务发行对债券市场的冲击。

        除了政策性银行，央行手中的另一张牌，则是有望全国铺开的信贷资产再贷款。

        澎湃新闻（www.thepaper.cn）了解到，信贷质押再贷款试点即将在全国铺开，分地区试点，央行将制定政策方向，而具体实施细则将由央行各地方分行根据实际情况而定。

        所谓信贷质押贷款，指的是银行可以用现有的信贷资产（也就是已经放出去的贷款），到央行去质押，获得新的资金。

        去年以来，虽然央行一直希望通过定向降准，引导银行将资金投入小微和三农领域等薄弱环节，但一比就知道，信贷资产再贷款这一新工具效果更直接，央行在总额度、合格抵押品门槛审核上的掌控力更强。

        那么问题来了，地方债是央行眼中合格的抵押品吗？

        从马骏昨日的表述看，目前，地方政府平台贷款暂不在质押品的考虑范围之内。需要强调的是，马骏说的不是地方政府债券，要知道，中国目前正在准备发行1万亿低息地方政府债券，来置换地方政府平台贷款。

        当然，即使央行选择将PSL或信贷资产再贷款放水，也与此前美国以及现在欧洲的QE有着很大区别。

        央行特别强调定向支持，在流动性稳定的基础上向政策期望的小微和三农领域放水，才是央行政策调控的核心。

        从更大角度分析，中央此轮放水，并不是为了短期的救经济，而是针对国家资产负债表的薄弱环节进行调整，以确保中国国计民生的长治久安。

        中国社科院研究员刘煜辉的观点很直接，QE不在于央行是不是会直接买债，QE的本质是财政与货币的合流，货币当局为财政行为提供直接或间接的货币信用的支持。

        刘煜辉最新的说法是，中国在改造大表（国家资产负债表，放水做大资产端，削减地方债务控制负债端）的实验，股票作为一副产品，有些事情可能是避免不不了。人民币可能承诺年底实现可兑换，换进入SDR，这次不进又要等5年。趋势当中，股票可能不能老用崩溃的想法看泡沫的演化。得整体考虑他们的棋局的进程。