海通证券：大妈还没全出动，基金仍在等待疯狂扫货

        2015年随着股市继续加速上行，基金发行也异常火爆，新基金“日光”频现，而4月27日易方达新常态基金首日销售规模已近150亿元，不仅成为近5年来最大的主动偏股新基金，同时也创下了近5年来最高首日募集规模纪录。

        基金投资者热情越来越高，关于基民的疯狂是否是市场见顶信号的担忧与日俱增。在上一轮牛市中，大部分的基金投资者都是“精准择顶”，不顾当年基金公司的各种限购和规劝，在最疯狂的时候冲进市场，而不得不痛苦疗伤，数年才能解套。

        当前时点，基金投资者是不是已经疯狂到2007年顶峰的程度，中国大妈是不是已经倾巢出动开始冲进股市？我们通过几张图对比当前与2007年基金投资者情况。一系列股票混合型基金数据的对比显示，当前和2007年牛市顶部还有一定距离，牛途未完。

1、指标一：“日光”潮才刚刚开始

        经历过2006、2007年排队买基金的投资者对基金“日光”并不陌生，但自上一轮大牛市结束后，股混基金的销售一天结束似乎是个幻想，不少基金不得不延长销售时间以达到成立规模。从下图可以看出，上次基金日光潮集中在2006年到2007年，日光基金数量达到18只，占同期发行基金数量（117只）的15.4%，平均首发规模高达125亿。

        而本次日光潮中，2014年仅有2只基金日光，今年以来日光基金数量才逐步增加，2015年以来有10例基金销售日光的案例，但仅占同期发行基金数量的3.7%，平均首发规模也仅为42.48亿。无论从日光基金数量、占同期发行基金比例，还是平均发行规模来看，本轮的日光潮似乎才刚刚开始。

2、指标二：“配售”还很少见

        如果基金认购金额超过了基金公司能够接纳的基金规模，基金公司可能会采取按比例配售的方式进行处理。在上一轮牛市中，频现基金配售，2006和2007年共发生的24例配售案例，占同期发行基金总数的20.5%，且配售基金的平均募集规模93.81亿元，最终投资者获得的平均配售比例不足50%。其中配售比例最低的案例是2007年9月发行的华夏复兴，当时配售比例仅9.71%，最终募集规模50亿元，充分显示了当时投资者对基金产品的狂热。

        随着基金行业本身的发展，产品供给越来越便利，配售案例的发生越来越少。2014年四季度以来，也发生了5例配售的情况，但占同期发行基金总数的不足2%，且配售基金的平均募集规模仅15亿，与上一轮牛市完全因为资金涌入而不得不配售的情况大不相同。深入分析本轮配售的产品，均是保本、打新、定制指数这样本身对规模要求较为苛刻的产品，配售也是一种饥饿营销的手段。

3、指标三：“百亿巨基”数量

        百亿巨基数量直观的反映了基民热情程度，我们统计了历史上百亿巨基的分布情况，与上一轮牛市大量百亿巨基涌现相比，当前新发百亿基金的数量还相对较少。2006年到2007年，新发基金中合计诞生了28只百亿基金，占当时新发基金总量的24%，而2015年新发基金中仅出现了3只百亿基金，占今年发行基金数量的比例仅为1.1%，百亿巨基发行似乎才刚刚拉开帷幕。

4、指标四：平均发行时间依然较长，平均规模较小

        从新基金整体的发行情况看，本轮牛市以来新发基金的平均发行时间缩短的比较明显，但相比于2007年大牛市中平均5天左右的募集时间，当前基金平均的募集时间依然较长，2015年以来基金平均发行时间依然长达10天。从募集的规模看，2007年基金平均募集规模高达94.5亿元，而今年以来基金的平均募集规模仅为20.87亿元，仅为当年大牛市中募集规模的五分之一左右，似乎与当前市场钱多任性的特点不相符。

5、其他指标：拆分、复制基金、大比例分红还未广泛出现

        为了迎合基民的需求，在上一轮牛市中，基金公司采用了拆分净值归一、大比例分红等降低面值的做法，同时也出现了很多的复制基金，比如富国天益进行了拆分，南方稳健进行了复制基金，大比例分红的案例更是常见。

        而本轮牛市以来，基金公司还没有采取这些手段进行营销，当然一方面是当前中国的基金投资者日趋成熟，但另一方面也说明市场还没有盲目和疯狂到一定的程度，静待市场的继续发酵和疯狂。

6、扫货刚刚开始，新发基金占比还很低，基金总量增长缓慢

        事实上，本轮牛市以来虽然基金开户数量不断增加，但股混基金方面新发基金的数量和规模相对于存量的占比始终处在相对较低的水平，新发基金的规模占基金存量规模的比例依然处在历史低位（不足5%），新发产品数量占存量基金数量的比例更低，刚刚突破1%，大妈们的扫货或许刚刚开始。

        而从股混基金总量看，事实就更加清楚，虽然股混基金产品数量在持续增加，但规模方面始终没有突破上一轮牛市的高点，如果考虑2007年底A股32.7万亿的总市值和当前47.7万亿的规模差距，从占比上看，当前股混基金占股市市值比例仅为5.7%，而上轮牛市的高点这一比例为9.2%，如此看来牛市依然还有路要走。