降准降息最全解读：对股市提振有限，降息降准的宽松药不该停

6月27日，A股在经历了前一日的大跌后，迎来了央行“出手救市”。

        2015年6月27日，被亲切称为“央妈”的中国人民银行给刚刚经历过大盘暴跌的股民们送了份“大礼”，市场人士们到底怎么看？

        意外之喜请收好：自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；不仅如此，央行同时宣布，有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。

        这是7个月不到的时间内，央行第四度降息，第三次动用存款准备金率。买方卖方均认为，这是政策对于市场的维稳，利好股市。但同时，央行“出手救市”并不意味着会立刻重回此前的“疯牛”阶段，未来监管层或将更注重对杠杆的监管。

        一些机构提出，短期来看，降杠杆引发的市场恐慌情绪已经形成，降准降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引发大规模平仓的风险，监管层仍不可大意。

        还有机构表示，期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。

以下为专业人士的第一时间解读：

@社科院教授刘煜辉：关键是表态了，如果再跌还会有政策出来

        （双降）至少证伪了两个东西。一是货币宽松转向了被证伪；二是股票对经济和转型改革无足轻重被证伪。估计证监会等相关部门应该也会有所表示。当前股票市场状况，先别谈牛还在不在，先谈谈现时危险。当事人可能知道了。一跌杠杆全暴露出来，不逆转全死。而且这是个负向反馈，越跌杠杆冒出来越多。只能挺住然后想周全的方式慢慢清理。否则不可收拾。

@国家信息中心首席经济师范剑平：降息降准的宽松药不该停

        实体经济没有明显的止跌企稳迹象，降息降准的宽松药不该停，今天的政策出台有必然性。但同时降息降准且选择周六出政策，肯定与稳定资本市场信心有关。经过最近的宽幅震荡，适合不适合股市投资，新老股民应该找找自身定位，抓住机会归位，不要被政策救市救出错觉和错位。

@兴业银行首席经济学家鲁政委：对实体经济效果有限，是对股市连日大跌的及时反应

        从实体经济来说，仔细分析财报，负债成本总体是平稳的，而随着企业效益大幅下降的，是周转率，这意味着，单纯降息效果有限。从宏观调控角度，这是对股市连日大跌的及时反应， 平滑了监管部门降杠杆的震动，防止了虚拟经济向实体经济的负面溢出，反映了宏观部门之间的配合更为圆熟。

@中信建投黄文涛：如无双降，一地鸡毛

        如无双降（降息＋定向降准），不仅股市将一地鸡毛，国家牛市不知其可，而且经济企稳前景也将黯淡。我们重申，还有降息空间。未来2-3年存款准备金率将降至10%左右的常态水平。货币政策不会转向或减速。

        经济下行压力巨大，不双降不行，但由于结构性、周期性因素短期企稳概率依然不大。股市受此双降影响或结束急剧下跌，但盘整时间不宜低估。

@汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌：宽松幅度超预期

         央行降息同时定向降准，宽松幅度超预期。央行自去年11月几乎每月均有宽松政策出台，故本次宽松时机符合预期。近期股市调整也为宽松加码创造了条件。降息降准有利于降低实体经济融资成本，抵抗通缩压力，促进经济下半年见底回升。由于降息降准为总量政策，包括房地产，股市等多数行业均会不同程度受益。

@民生证券管清友：货币虽甜杠杆苦口，牛市方向未变，但节奏放缓

        1、为什么降？

        1）降低社会融资成本，缓解地方债务置换、债务到期和季末资金面压力，稳定短期利率，降低长端利率，维持宽松货币环境；

        2）既有助于扶持新的经济增长点，也有助于降低长端利率和实体融资成本，疏通货币政策到实体的传导渠道，这和之前的货币宽松思路略有不同；

        3）严查杠杆之后股市投机风险受到抑制，扫除货币宽松障碍，而A股暴跌也在一定程度上倒逼宽松加速。

        4）对称降息，而且没有同时扩大利率上浮区间，有助于减少对银行负债成本和利润空间的冲击，也减少对银行放贷意愿的影响。

        2、还会降吗？

        货币持续宽松助力经济从失速走向企稳，二季度稳增长持续发力，下半年经济将持平或略有回升，出现明显下行和上行的可能性都不大。

        一是房地产在房贷利率大幅下行、房贷标准放松的支撑下出现局部企稳，但库存依然高企，人口压力也是长期趋势，地产投资很难随销售反弹。

        二是地方政府加快寻找新的融资渠道，PPP和城镇化基金在二季度明显加速，下半年基建有望回升。

        三是人民币汇率的升值压力缓解，出口继续下行的空间不大。

        从政策角度看，下半年的主要任务是激活财政，把货币宽松和上半年推出的一系列项目落到实处，这个过程中，央行仍会维持宽松的货币环境，但由于目前短端利率已经稳定在低位，央行的货币宽松力度可能边际减弱，宽松的思路也会有所改变，在稳定短端的基础上通过定向和货币财政化措施疏通货币传导将是重点。

        3、市场怎么走？

        短期来看，降杠杆引发的市场恐慌情绪已经形成，降准降息的提振作用有限，稍有不慎仍有可能引发大规模平仓的风险，监管层仍不可大意。而且如果降息降准再度引发市场资金尤其是杠杆资金的非理性追捧，反而可能使监管层再度趋严，对市场不见得是好事。

        长期来看，也不用过度悲观。

        从周六这个降准降息时点的选择来看，中央已经在有意识的进行危机应对，坚决避免大规模强制平仓引发系统性的金融风险，这有助于市场信心的恢复。归根到底，市场的方向并没有发生变化，只不过节奏放缓、波动加大，未来赚钱将越来越难。

        一方面，牛市的方向没有变，因为基础性因素没有质变：房地产下行之下的居民资产重配、政府信用收缩之下的银行资产重配、经济下行之下的货币宽松。

        但另一方面，牛市的节奏会放缓，因为基础性因素出现了一些量变：房地产局部已经逐步走出低谷，政府信用开始通过PPP和城镇化基金等模式对冲债务约束，货币宽松的节奏也可能有所放缓，开始更多采用定向工具。

        此外，作为牛市催化剂的杠杆资金现在监管也更加严格，这些都会让市场更加敏感。

@兴业证券张忆东：大跌后将迎来股价和基本面预期的再平衡

        “降息降准”同时推出，表达了政策对于股灾的及时给力的维稳应对态度，“多杀多、融资盘杠杆强平”的负面循环有望缓解，至少止赢盘暂时稳一下。

        其次，立足于短期博弈角度，每次急跌暴跌市场恐慌之后都会出现反弹，这次也不例外。

        一方面，资金面扰动即将过去，通常货币市场季末压力最大时点发生在25号前后，7月初本轮资金面扰动将结束，有望迎来反弹的契机。

        另一方面，社会财富向股市的配置积极性依然强烈，因此，对于前期泡沫化上涨后的市场风险进行快速释放之后，依然会有场外“抄底”资金参与反弹。考虑到此次调整对于投资者预期的强烈冲击，以及巨大的获利盘试图趁反弹获利落袋，那么，反弹的参与难度比上半年明显要大。

        第三，暴跌结束并不意味立刻重新进入到“疯牛”暴涨阶段，我们认为，“大尖顶”调整之后，较长一段时间的市场将呈现指数箱体震荡而个股行情分化。

        虽然类似过去两周的急跌、深幅调整可能接近尾声，但是，大概率是牛市第二阶段“盘整市”才刚刚开始。

        在牛市的第二阶段，是养精蓄锐、养战阶段。战争的艺术在于劳逸结合、攻防有度，大规模阵地战之间需要适度的休整，休整阶段不适合贪战、恋战，更适合的是恰当的防御、等待+局部战场的突破。

        同理，这轮伴随中国经济转型的全过程的“被利用”的牛市，是多层次资本市场的大牛市，其中，创业板、中小盘、三板以及主板公司的效率提升、产业升级，是牛市行情的主战场，但是，经历过去数年的持续上涨之后，牛市主战场相关的股价多多少少透支了乐观预期和产业前景。

        “大尖顶”调整之后，行情的驱动因素已经从“不断抱团取暖”的正向循环陷入“相互践踏”的负向循环，暴跌之后将迎来股价和基本面预期的再平衡，市场经过季度性的震荡、养精蓄锐，等待改革、创新、股权投资大繁荣所产生的成果，进而吸引海内外的投资者重新大规模入场。

@民生证券李少君：未来去杠杆的力度或更趋于柔化

        1.本轮降准降息有对冲季节性波动之意，但对市场的深爱暖意浓浓。

        2.稳定股市情绪，恢复信心，重中之重，维持6月26日报告观点——“短期快速调整尾声，牛市第二阶段远未结束”。

        3.我们预计对本轮股市的调理需要一系列组合拳，多政策联合发力促资本市场稳定。

        4.预计未来去杠杆的力度或更趋于柔化。市场近期大幅调整后，场内融资盘已经出现阶段性拐点，强制平仓风险下场外配资也由无增量转为减存量。

        中期大盘震荡调整过程中，杠杆资金程式化平仓将很容易引发系统性风险。因此未来或更注重对杠杆资金的化解力度和节奏。

        5.牛市进入第二阶段。震荡，震荡，震荡中完成向上，时间不宜低估。

        6.从市场运行的结构上，我们认为由成长领涨的前期情形将逐渐趋向均衡，低估值如金融食品饮料等，及具有国企改革预期蓝筹将有较好表现，“中国制造2025”、“互联网+”、军工、环保等板块仍将获得市场关注。

@申万宏源李慧勇：降息空间已经很小，降准会成为常规性手段

        在此时点降息和定向降准，是宏观政策适时适度预调微调，综合运用利率、存款准备金等多种工具组合，保持流动性合理充裕，引导市场利率适当下行，降低社会融资成本的需要。

        此前市场对货币政策宽松持怀疑态度的主要原因，一个是本周逆回购重启，一个是担忧货币宽松流入资本市场造成泡沫。

        对于第一点，我们在《逆回购重启的信号意义》中已经表示，央行在此时选择重启逆回购，主要是为了呵护半年末的短期资金面，防止短期流动性出现大幅度扰动，这与中长期的货币政策并不矛盾，货币政策更加注重松紧适度，适时适度预调微调。

        而对于第二点，目前股市已经连续两周调整，上证指数在9个交易日内完成了近1000点的跌幅，场外配资清理已经引发了市场恐慌情绪。此时采取降息政策，打消了对于货币宽松助长泡沫的担忧。

        稳增长任重道远，降息接近尾声，降准150个基点（1.5个百分点）仍可期待，第三季度宽松性财政政策力度渐显。

        我们预计的本年度第三次降息已经实现，一年期存款基准利率已下调至2%，后面降息的空间已经很小。

        我们认为，降准会逐渐变成常规性手段，一是为了对冲外汇占款持续下降的需要，第二，央行货币政策的重点在疏通政策传导渠道、降低社会融资成本，取消存贷比考核可能只是银行松绑的开始。

        若希望促进资金向实体企业流动，降低社会融资成本，央行需要在当前基础上进一步大幅度下调存款准备金率、进一步促进不良资产的剥离，未来有更多政策可以期待。

        下半年财政将真正积极发力，不仅包括稳增长投资和降税清费“加力”，还包括财政资金的使用“增效”。存量资金要由“碎”化“整”，加快预算执行。

        二季度经济下行压力大于预期，但我们对全年经济并不悲观，综合考虑政策的累积效应以及地产投资的企稳，我们维持全年经济增长7％左右的判断，下半年经济增长企稳可期。

@国泰君安任泽平：货币政策仍宽松，大跌并非重回熊市

        1.超出市场预期，货币政策仍然是宽松的。

        2.对流动性的影响：最近的逆回购、降息降准等，七月的流动性会比六月份略宽松（六月份相对五月份是略紧的）。

        3.对经济的影响：此前说过，中国经济将在下半年看见底部，从而判断是L型还是U型。我们的看法是，对今年经济探底，或者低水平的企稳之后，经济在短期可能仍然是L型。也就是说，仍然需要货币政策和各个友好政策的呵护。对行业来说，降低企业融资成本。

        4.对大类资产的影响：市场之前“空头再现江湖”，认为又要重回熊市了。主要来自于监管层态度的变化；货币政策方向的转变；还有改革预期的改变。

        目前来看，我们认为，货币政策方向还是宽松的。流动性应该不会有确定下收紧。

        个人认为这次监管两融的配资更多反映的是将来控制风险、规范发展的目的，并不是打压市场。所以大跌是牛市中的调整，并非重回熊市。

@申万策略：配资盘仍将撤退，疯牛难现

        1.降准降息提供了去杠杆的“缓冲垫”，短期反弹过后市场仍然需要时间恢复元气，非交易型投资者不建议追高反弹，指数可能走出类似日经225在2013年5月之后的长期震荡横盘走势。

        2.周六公布降准+降息，政策信号意义大于实质意义，指数大幅杀跌的空间被封杀，市场波动性被有效控制住了。

        客观说，降准降息本来就要，申万债券的调研指数预示6月工业增加值可能超预期向下，周四晚间先知先觉的投资者对已有预期，而且一个疑问：未来降息的空间还有吗？问题是，货币政策不再宽松就被证伪了。

        3.场外配资仍然需要清理，主要区域证监局已经完成场外配资的摸底工作，理论上后续应该对清查结果和下一步的处理计划给出明确预期，所以未来场外配资仍将撤退，疯牛难现。

        4.如果想抢反弹，抢大还是抢小？短期反弹中风格均衡，大股票甚至略占优势，成长公司选择真正优质公司布局，尤其是次新股中的超跌标的。

        一带一路、油服、国企改革、互联网+优质公司仍然是重点；而新材料、工业4.0、新能源汽车等值得关注。

@海通证券姜超：“去杠杆”仍为主要任务

        1.降息降准超预期。

        超预期体现在两个层面，一是力度，自从2014年11月启动降息以来，之前每次宽松都是单边降息或降准，而本次定向降准和降息同时启用。

        二是时间，此前降准降息预期一再落空，市场担心宽松有延后风险，而6月末启动降息降准仍维持了此前每月一降的频率，超出市场悲观预期。

        2.呵护金融市场。

        “去杠杆”仍为中国经济主要任务，从“负债率=负债/权益”这一基本公式出发，降低负债率仅有三个办法：降低利率、增加权益以及债务减记，纵观金融危机之后所有国家，均是使用这三个办法。

        近期去杠杆导致股市大跌，而天量地方债的发行导致债市下跌，短期金融风险上升，与降低负债率相悖，因而“央妈期权”的及时启动有助于稳定宽松预期，呵护金融市场。

        3.助于经济企稳。

        今年6月以来经济通胀依然低迷，我们监测的6月发电耗煤增速再度下降，经济下行风险未消，再次降息降准有助于降低企业融资成本，刺激居民消费，助力经济企稳。

        4.年内仍有降准可能。

        美联储或会在9月起启动加息，并冲击新兴市场，对国内而言意味着届时资金面临外流压力，因而3季度仍有降准可能，以对冲资金流出。

        5.更多降息或待来年。

        目前实际贷款利率高达8%左右，远超7%的GDP实际增速，预示未来潜在降息空间仍大。

        但持续降息后地产销售有望继续改善，我们观察到6月主要城市地产销量增速再创新高，加之积极财政稳步发力稳定基建投资，经济有望于4季度逐渐见底企稳，预计年内继续降息的空间有限，更多的降息或留待来年再开启。

@海通证券荀玉根：牛市趋势未变，市场快速急跌大概率已经结束

        1.央行出手乃项庄舞剑，意在股市。

        周六央行降息降准双拳出击，为2008年10月来首次。市场暴跌之后央行此时出手寓意深刻，绝非偶然，更非简单针对实体经济。

        过去两周市场暴跌是一场由场外配资清理引发的血案，并有变成恶性循环和挤兑风险的趋势。我们周末草根调研情况看，场内融资规模过去一周由2.26万亿降至2.15万亿，千分之三保证金比例低于130%的平仓线，8%保证金比例处于130%-150%预警线，场外配资中民间配资为本次清理对象，预计2000-3000亿，大多已完成清理，银行配资的结构化产品8000亿左右，杠杆比例多在1:2和1:2.5，预警线0.9-0.95，强平线0.85-0.88，10%左右达预警线。

        更重要的是，连续暴跌后投资者预期悲观，已经由被动去杠杆走向主动去杠杆，形势危急。

        2.牛市逻辑未变，中期调整的政策底出现。

        转型中国梦的牛市逻辑未变，市场急跌源于场外融资盘清理引发的去杠杆和挤泡沫。央行的双降一定不是单一的偶然行为，后续其他政策值得关注，股市本次调整的政策底大概率出现。

        1987年股灾标普500从8月到10月下跌33.5%，10月20日美联储下调联邦基金利率，21日标普500大涨9.1%，市场调整底部探明，震荡筑底1个半月后重拾升势。

        1988年9月24日台湾股市因征收资本利得税计划大幅下跌，台湾加权指数下跌44.6%，10月28日证监会将交易费率从0.5%降至0.15%，中期调整左侧底出现，反弹31%。

        本次A股调整政策底已经出现，但急跌已经深刻教育了投资者，资金入市趋势望平缓，疯牛难现。

        此外，惊魂未定的投资者借着政策利好的出货行为会使得市场底部出现震荡波折。如果剧烈波动甚至创新低，后续政策仍可期。毕竟，转型、改革均需要资本市场发挥融资功能。

@华泰证券罗毅：提振市场士气，保险投资收益

        1.利率市场化基本完成，此次对称降息25BP并未辅以存款利率上浮区间的提升。边际效应递减下，对银行盈利影响的幅度不大，多数银行已经做好应对准备，无需过虑。

        2.银行股相对大盘仍安全边际充足（跑输30%），结合未来行业国企改革，人民币国际化，综合金控平台等众多看点，值得布局。

        继续推荐宁波银行、北京银行和交通银行、兴业银行、光大银行、华夏银行等标的。

        3.保险：安全性高+吸引力强。

        降息降准利于提振市场士气，降息将扩大保险产品与理财产品的竞争力，保险投资受益，继续享受戴维斯双击。

        2015年个税递延、健康险税收优惠、投资渠道放开等利好将陆续出台。保险处于安全性高，弹性好周期，作为10倍杠杆的保险股，当前新业务价值倍数约15倍，估值将迎来修复阶段，继续推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保。

        4.券商：政策利好+估值提升。

        降息降准双政策出击，超预期，继续释放流动性，市场担忧政策转向利空落空，市场预期回归。

        降息利于激活交易量和降低券商融资成本，利好经纪两融业务。券商处于向上发展周期中，性价比好。

        质优：资本市场是改革的核心地带，券商股属于蓝筹+成长；价低：按15年业绩测算，大券商PE 15倍。

        行业利好政策持续：IPO注册制、T+0、个股期权、资产证券化、资本账户开放、国企改革等，继续看好：1）业绩顺畅：新大招、国信证券、东方证券；2）国企改革预期：光大证券、兴业证券。

@国金证券李立峰：有利于市场企稳

        1.“定向降准+降息”双组合同时打出，在历史上的货币工具使用中较为少见，央行且在经济略有企稳的背景下仍然不遗余力释放流动性，整体上超市场预期。

        2.解铃终需系铃人，“央妈”还是“亲妈”！

        “央妈”的及时表态有利于市场的逐步企稳，这次市期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。场自6月中旬以来的调整，最根本的原因在于6月份季节性的流动性紧张，以及市场对货币政策放松力度的怀疑和担心，担忧流动性宽松存在边际递减的可能，但本周末央妈以实际行动证伪了这种猜测，当前市场上流动性宽裕的环境并未改变。

        3.回顾2013年年中的市场大幅调整以及市场的逐步企稳，与当前环境十分类似。2013年6月中下旬市场对央行一直不“放水”采取了“用脚投票”，市场大幅调整，当央行在6月26日最终妥协，做了950亿逆回购，投放流动性后，市场结束跌势，逐步企稳。

        4.在市场普遍担心杠杆引发进一步踩踏的“敏感”时点，央行在这个时间点上选择“定向降准+降息”双组合，不排除透露出监管层对A股市场持有一种偏正面的态度，暴涨暴跌并不是监管层所希望看到的。

        5.我们认为“流动性宽裕、改革继续、经济软着陆”的大环境并未出现根本性的变化，市场在经历过高估值风险释放后市场将逐步企稳，配置上，建议以成长与主题为主，如“国企改革、军工”等。

@上投摩根：期待后续政策

        此次降准和降息政策的出台在当前的经济和流动性环境下都是必需的。

        同时A股市场在上周出现放量下跌，政策出台将利好股市，同时我们也期待“一行三会”等政府监管部门后续的其他市场及经济政策出台。

@汇丰晋信：牛市彻底结束的观点可以被否定

        此次定向降准+降息是超预期的。

        上周，央行周五续做了到期的1300亿元MLF，并有所加量，将期限从3月扩至6个月，首次降低中标利率至3.35%。此外，打新资金也在上周解冻，可以说近期内并不存在流动性缺失，从基本面上讲，降息降准的概率很低。

        然而，周五市场出现较大波动，周六政策出台，我们理解政策更多是对市场的支持，而不是直接针对实体经济的需求的。我们认为虽然市场的震荡在所难免，但对市场的未来仍有信心，牛市彻底结束的观点可以被否定。

        我们认为，降息降准更利于蓝筹行业如地产等，之后的市场可能出现风格转换，而非创业板中小盘股票单一上涨的行情。