张忆东谈海外股市抗灾经验:政府应打出真金白银组合拳

澎湃新闻记者 唐莹莹

2015-07-02 18:48 来源:澎湃新闻

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兴业证券张忆东结合此前美国和香港股灾的经验,建议政府强力制止股灾,否则,夺命而逃“多杀多”没有止境的,将重蹈1929年的惨案。  澎湃新闻记者 高剑平 实习生 卫佳程 图
7月2日,在监管于三天内连发十道金牌救市后,依旧大跌不止。
兴业证券首席策略分析师张忆东称,应该坚决参考1998年香港保卫战的模式,千万不要丢一个沙包然后等到洪水被冲走后再丢第二个沙包,一鼓作气要打出气势,扭转局面。“千万不要以为集中发了三个利好,而在股市和期指上就可以轻敌了。”
此前,张忆东在电话会议中指出,这一次调整所遭遇的融资盘平仓的负面反馈,已经导致市场自我调节机制失灵。
张忆东7月2日强调,3800-4100点无论如何都要借助政府干预来化解股灾,就像1998年抗洪救灾一样,等恐慌的洪水过后,“灾后重建一切都好办”。
澎湃新闻(www.thapeper.cn)整理了张忆东此前介绍的美国1929年股灾、美国1987年的股灾、中国香港1997年股灾,以及面对股灾的不同政策应对导致的不同行情。张忆东并对此解读,指出对当前中国股灾的借鉴。
张忆东指出,当市场自我调节机制失灵时,必须要进行非常规的“政府的手”进行干预和对冲。对于目前的中国股灾,政府要真金白银的“组合拳”,打破卖空的“多杀多”恶性循环。
张忆东称,结合美国股市1929年的教训、1987年的经验,以及东南亚金融危机期间香港市场的经验教训,建议政府强力制止股灾,正确认识到A股已处于市场失灵的危机模式,就像1998年抗洪救灾一样,必须“国家队伍”、“解放军”冲锋在前、堵住缺口,才能终止恐慌。否则,夺命而逃“多杀多”是没有止境的,重蹈1929年的惨案。
第二,积极做多,参考香港金管局,直接买入各种指数权重股,包括,主板的银行股、大秦铁路等为代表类债券大盘蓝筹股,食品饮料等稳定增长型的股票;也包括创业板和中小板的指数权重型股,可能有些人质疑这些股票还是贵,但是现在已经不是考虑价值投资的问题,而是处理危机,毕竟有很多权重股股价已经腰斩,只要它们基本面、成长性还在,还是可以建议“国家队”非常之举托市。
第三,在期货市场积极做多,并可以考虑限制卖空,至少可以在股指期货市场直接买沪深300期指、中证50期指。
第四,阶段性暂停公募基金的大额赎回,给公募基金喘息的机会。
以下为张忆东对美国和香港股灾的介绍和解读:
1929年美国股灾:牛市的结局十分惨烈,形成金融危机。
1929年股灾之前,美国股市信用交易泛滥,银行和证券交易所勾结,放款过度;保证金交易、杠杆高,有38%的股民付少量保证金就可以从事股票投机,杠杆率达到1:10。
道琼斯指数从1921年初的70点到1929年顶峰的381点,涨幅高达4倍。随着美国牛市发展,内幕交易、虚假信息、哄抬股价等现象也越来越严重。
随着美联储提高贴现率,通过道义劝告、打招呼等办法,要求会员银行减少对入市资金的放款,并提高了股票经纪人垫头交易中垫支的比例(由20%提高到50%)。保证金交易导致的强平促成了抛售,1929年10月28日,道琼斯指数狂泻38.33点,日跌幅13%;之后,不到一个月的时间内,指数已从最高381点跌到了198点,接近腰斩,中间没任何的反弹。
与之相对应的是,当时美国胡佛政府信奉的是“不干预的自由经济”政策,1929年股灾期间,一直没有进行实质性的救市政策,而仅仅通过一些口头讲话进行了干预。
对于高杠杆保证金交易导致的抛售的恶性循环,甚至对银行倒闭等,都没有及时地加以控制。美联储的做法和胡佛政府相差无几,都没有对当时的流动性紧张状况采取任何有实质意义的行动,甚至仍然保持着紧缩的货币政策。
结果,美国股灾之后是漫长的熊市,道琼斯指数从最高381点跌至41点。这次股灾,连巴菲特的老师格雷厄姆也遭到爆仓。
股市危机造成银行危机、经济危机的恶性循环。
此前,银行资金对股市提供了巨额贷款,股市的暴跌导致银行抵押资产严重贬值,部分银行因无法收回贷款而倒闭,银行出现系统性风险,经济循环的资金链断裂,下游需求缩减和借贷能力受限导致企业破产,这进一步引发经济危机、通货紧缩、工人失业等一系列连锁反应,造成美国持续四年的“大萧条”并波及整个资本主义世界的经济衰退。
对于中国股市目前股灾的借鉴
当前,中国创业板的走势,到目前为止,蛮像美国1929年股灾的时候,所以,我们后面一定要对保证金交易、“杠杆强平”负反馈造成的“多杀多”出手制止,因为,现在的小型危机模式已经不能用市场正常的调整机制应对。
1987年美国股灾:风险化解比较成功
股灾之前,美国经济刚刚摆脱滞胀,还有很多发展问题,比如巨额财政赤字和贸易赤字,宏观经济还不容乐观,和1929年不同,1929年宏观经济是繁荣、过热。
但是,里根新政后,经济微观层面已经有了蓬勃生机。道琼斯指数从1982年的777点上升到1987年的2722点,涨幅2.5倍。
现在中国股市的环境相似,宏观经济一塌糊涂,顶多算“L”型底,但微观层面的创新、创业欣欣向荣,长期利率下行,股市估值抬升。
1987年10月19日,美国道琼斯指数从开盘的2247.06点下跌至1738.74点,当天下跌22.6%。
主要由于巨额的财政赤字和贸易赤字,引发大家对通胀的担心;美联储提升贴现率;这些因素叠加当时的程序化交易,形成了一个强烈负面反馈,导致股灾。
1987年股灾后,美国政府及时应对,积极干预,帮助市场重拾信心,使得这次股灾是一种自发的、集体性的恐慌的突发性事件,并未演变成卖空的恶性循环。
里根政府迅速向金融市场提供充足流动性,美联储大量购买政府债券并降低利率,将利率保持在较低水平;美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。
美联储和白宫立即表态会全力保障市场流动性供应,同时政府避免在媒体上过度讨论股灾以稳定市场信心。
协调汇率政策,避免游资大量流出,美国政府与各主要国家共同降低利率,共同干预外汇市场以稳定美元汇率。
对于中国股市目前股灾的借鉴
当市场自我调节机制失灵时,必须要进行非常规的“政府的手”进行干预和对冲。所以我们还是强烈建议,短期的极端的措施,是有必要的。
和1929年股灾的结果完全不同的是,当时美国妥善地解决了1987年的股灾问题,避免了卖空的恶性反馈,最终避免了熊市,经过了半年到一年的盘整,1989年8月道琼斯指数已超过前期高点。
此外,2008年次贷危机时,美国证券交易委员会颁布法令暂时禁止裸卖空交易,当资本市场机制失灵的时候,崇尚自由市场的美国也会运用强制性的“政府的手”。

1997-1998年香港股灾:香港政府对金融危机进行了干预
1997年10月第一次股灾时的应对——顾此失彼,稳汇市但牺牲了股市。
1997年10月22日国际炒家开始对香港全线出击,大举沽空港股和港汇。
金管局在市场上抛售美元吸纳港元;加息,最优惠利率由8.75%提高到9.5%,隔夜拆息率由9%提升至300%;这些措施稳定了汇率,但是,股市大幅下跌,10月22日到10月28日间恒生指数下跌了3343.2点,跌幅达27%,港股市值累积损失达7000亿港元。
1998年8月第二次股灾时的港府保卫战——猛烈的组合拳。
这次危机中港府决定同时在股市与期市上进行应对,主动大举做多,并限制做空。
1)香港金管局让香港特区政府用外汇基金买入港元,并且把买到的港元存入香港银行。这样机构投机者从银行借走的港元,通过特区政府又存回银行,在外汇市场上和货币市场上供求平衡,汇率和利率均保持稳定。
2)在股市中,金管局动用外汇基金在8月14日入市坐庄,大手买入恒指蓝筹成分股托市,13天内把恒指逐步推至接近8000点水平,耗资达1000亿港元。
3)在期市中,金管局大举买入8月期指,同时卖出9月期指,拉开8月期指与9月期指之间的差距,使炒家转仓卖出9月期指的保证金成本加大。
4)为响应港府号召,从8月24日起24家蓝筹、红筹上市公司开始在市场上回购股份。
5)1998年8月31日,港府出台限制卖空等7项举措,以巩固成果:
第一,限制放空港元,股票和期货交割期限由14天缩短为2天,使得放空头寸必须在2天内回补。
第二,港府将增加银行体系流动资金,以减少受到冲击的机会。
第三,降低期指的杠杆作用,将每张期货面额由5万港元/10000点拉高至12万港元/10000点;同时调降大量持仓申报限额,由500单位降为250单位,迫使炒家暴露身分。
第四,股市引入限价放空制度,且期指空方不能主动售予买盘,只能被动地让买盘来入货。
第五,将放宽上市公司大股东增持回购股票限制(当时限制为35%),且公司在购回股票后不用注销,可当作投资的头寸。
第六,考虑仿效澳大利亚及新西兰的作法,预订各类股票可放空数目的限制。
第七,加设空头未平仓合约资料申报机制,使空方现形。
对于内地股市目前股灾的借鉴
真金白银的“组合拳”,打破卖空的“多杀多”恶性循环。
责任编辑:唐莹莹澎湃新闻报料:4009-20-4009   澎湃新闻,未经授权不得转载
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