策论〡中国经济牛熊之辩：听听数据怎么说

一直以来，质疑中国经济的声音，总是更容易获得掌声。中国经济的发展也的确需要质疑——30多年来，中国经济正是在各种质疑的警示下，蹒跚学步成长到今天。但悲观和质疑，需要建立在对中国经济指标正确理解的基础之上。

在做出诸多澄清之前，我们首先要对当前中国经济的走势有一个旁观者的判断。我们认为，虽然2015年下半年经济增长压力依然较大，但从供需、结构、政策等多方面考量，发展的内生性动力正在孕育，下半年经济增速仍将稳定在7%的水平。

工业企业利润增速企稳带动多项指标改善

工业规模以上工业增加值增速连续3个月回升，4、5、6三个月份同比增长分别为5.9%、6.1%和6.8%。工业利润增速由负转正，去年四季度最低为-5.1%，今年一季度为-2.7%，二季度已回升至0.9%。前期降息、降费政策及原材料价格下探为企业开拓了新的利润空间，而利润指标是企业调整库存、增加投资、扩大雇佣的先行指标。

与利润指标表现相一致，企业的库存、投资等行为已经开始出现改善迹象。从统计局的制造业PMI指数来看，二季度整体上强于一季度，且均在荣枯线以上，原材料库存指数也高于上年末低点，表明企业开始主动补充库存。另外，固定资产投资增速（不含农户）已经止跌，4、5、6三个月份同比增速分别为9.4%、10.0%和11.4%。虽然目前房地产开发投资仍然低迷、新开工面积大幅下降，但二季度以来商品房销售价格和面积齐升，6月份商品房销售额同比增速高达32.1%，如果这一趋势延续，伴随着去库存加速，明年房地产投资状况会逐渐好转。

市场主体增长也从侧面反映了投资意愿。上半年，全国新登记企业200.1万户，增长19.4%，比2014年增速快5个百分点，特别是4、5、6月份，新登记企业连续三个月保持高位。

第二产业增长质量提高

第二产业结构向中高端迈进。2015年上半年，高技术产业增加值同比增速达到10.5%，比规模以上工业平均增速高出将近4.2个百分点，相比之下，通用设备制造业、黑色金属冶炼和压延加工业（钢铁）、非金属矿物制品业（水泥为主）增速只有3.5%、5.2%和6.4%。

微观企业的提质增效带动高技术产品需求迅速增长

传统产业技术升级、互联网+商业模式的发展、环境保护产业等的发展，这都拉动了对高技术产品的需求，并且进一步促进了高技术产业的发展。

以2015年5月新兴产品产量情况为例，水质污染防治设备增长24.6%，光电子器件增长25%，太阳能光伏电池增长31.2%，服务器增长1倍，工业机器人产量同比增长1.3倍。

为了应对劳动力成本的上升，长三角、珠三角，正在掀起一场“机器换人”的浪潮，纺织、服装、鞋业等劳动密集型传统制造业企业，纷纷引进自动化生产设备进行生产。目前，中国已经成为世界工业机器人最大的消费市场，约占全球销量的1/5。

服务业形成中国经济新的增长点

2015年上半年，服务业增加值占GDP比重为49.5%，比上年同期提高2.1个百分点。上半年服务业增加值增速8.4%，比上年同期快0.4个百分点，这也是2012年以来同期最高水平。服务业成为吸纳就业的主渠道，保证了整体经济回落情况下，调查失业率稳定在5.1％左右。非制造业PMI中，服务业商务活动指数保持在52%以上，6、7月份连续上升，也表明下半年服务业将延续扩张态势。除金融业外，交通运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业、租赁及商务服务业等行业指数也都高于临界点。

服务业投资走势稳健，这也说明企业对服务业的未来情形比较乐观。近年来，服务业占固定资产投资比重缓慢提高，目前已经达到56%。2014年以来，服务业固定资产投资增长持续快于第二产业，尤其是信息传输、软件和信息技术服务业、科学研究和技术服务业、租赁和商务服务业增速，均大幅超出平均投资增速。

为何股市降温对下半年GDP增速影响相当有限？

有人认为随着股市降温，金融业增速将从17.4%的高位回落至10%左右的正常水平，服务业的较快增长是不可持续的。但证券业占金融业比重很小（以第三次经济普查从业人数计算，银行、保险、证券三者之比约为72:22:5），且从增加值核算角度分析，银行保险业受股市冲击的影响有限，短期不会大幅下降，因此估计下半年金融业增速仍可保持在相对较高位置。

政策环境总体宽松

中国政府已经明确了坚持积极财政政策和松紧适度的货币政策。财政刺激政策的主要方向是加强基础设施建设、增加公共产品和公共服务供给，首选可能是城市管廊设施的大规模改造。逾万亿长期专项金融债券最快将在1个月左右推向市场，为这些项目提供资金来源。

从货币市场来看，流动性也在趋于宽松。2季度银行间同业隔夜拆借利率均值为1.56%，比上季度的3.08%显著下降了152个基点，该利率甚至在5月份一度降至1.03%附近，是2008年金融危机以来的较低水平。如果考虑CPI有所回升，实际流动性宽松程度更高。

虽然近期股票市场出现大幅调整，但是信用体系并未受到严重冲击，中国金融形势仍然处于安全运行区间。从总体上看，目前的银行间同业拆借利率、温州民间借贷利率，仍然低于2012－2014年整体水平，流动性方面形势仍然稳定。

总体而言，中国经济目前处于周期性低谷，而且面临的国内外经济环境确实有些令人感到焦头烂额。各界人士对中国经济的质疑和悲观判断，也都有其合理的成分。但是中国的企业家，他们在参与市场游戏的同时，也在逐渐成为市场规则的探索者和塑造者。

凭借从野蛮生长中练就的韧性，中国的微观经济，已经开始调整自己的增长轨道。政策要做的，除了提供金钱上的宽松政策，更重要的是进一步完善市场制度，从而保障企业家精神能够与资本顺利对接，保障企业供给能和市场需求顺利对接。