申万宏源李慧勇：救市初战告捷，IPO要尽快恢复

在市场逐渐走出阴霾、企稳之时，我们不禁回头审视，市场中最应该关注的是什么？这场“轰轰烈烈”的救市已经成功了吗？未来应该如何理性看待市场？

申万宏源首席宏观分析师李慧勇在接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）专访时表示，从救市效果来看，“初战告捷，但未来的路还很长”。

此外，李慧勇认为，建立平准基金有助于市场尽快恢复和成长。

以下为采访实录：

对市场要更关注“本”

澎湃新闻：如何看待目前市场的状况？

李慧勇：首先，对市场的关注不能舍本逐末。

我们应该看到，无论是流动性也好、救市也好，都不会改变趋势，只会改变节奏。

比如说流动性，钱太多了，一哄而上，股票涨幅就超预期了，但由于缺乏基本面的支撑，就算不是以去杠杆的方式来调整，也是以其他的方式调整，这个调整是必然的，这就叫本。

为什么？因为经济的基本面没有太大的变化。

现在说的救市，至多是缓解恐慌、稳定市场、避免踩踏、防止流动性危机，但并不会改变市场本身的趋势。

比如说经济筑底，那毫无疑问市场也应该筑底，如果经济有一些新东西启动，那股市肯定会有一个不错的表现，这个就叫本。

所以最重要的还是要关注一些“本”的，经济基本面的东西。

澎湃新闻：那具体应该关注哪些方面？

李慧勇：具体来看的话，我觉得要关注三个方面。

第一个方面，就是我们经济筑底之路，什么时候能结束，迎来一个新增长周期？

我们的判断是，可能由于积重难返，需要时间，可能是需要在十三五中期，就是2017年的左右，十九大召开的时候，可能有望见底回升。

要是有一个标志的话，就是PPI从通货紧缩5%的下跌，恢复到一个正常的上涨。

第二个方面，我们要关注什么？

市场对于人民币贬值、对于金融危机的忧虑、对于股灾的忧虑，什么时候能够减轻，正常化？这些一方面跟经济有关，另一方面也可能与坏账暴露、股灾缓解有关，所以也不是一朝一夕就能稳定的，可能需要一段比较长的时间。

第三个方面，就在于资本市场制度本身。

比如说，《证券法》目前明显滞后于中国资本市场的发展。目前，刚好能以《证券法》修改为契机，推动中国资本市场体系的重建，形成一个多层次的资本市场。

这种金字塔型的金融市场结构，能使不同的投资者、融资者、企业有与之对应的融资和投资场所。

并且由于是一个正金字塔结构，那么多元化的股权市场、场外市场，也可以为场内市场输送更多优质企业，保证中国资本市场持续、健康、稳定地发展。

市场需要平准基金的建立

澎湃新闻：如何看待目前的救市效果？

李慧勇：初战告捷，未来的路还很长。

这个“初战告捷”就意味着现在已经不是危机了，之前的流动性问题解决了。

澎湃新闻：具体怎么来看？

李慧勇：救市应该是一个通盘考虑，至少要考虑清楚三个方面。

第一，是为了国家的金融安全去救市，那么即使付出代价也应该是值得的，不应该太计较一时的得失，是赚钱还是赔钱。

第二，应该统一部署，而不是各自为战。

比如，平准基金是最好的，因为它是为了国家利益，是统一集中的操作。反观现在的情况，我们的救市分散在证金公司、证券公司、基金公司、保险公司，各商业主体有其自身的利益诉求，这就形成了一个个人利益和公共利益的背离，那么就导致这个政策步调不完全一致。

第三，股市的非正常调整是短期的，那么不能因为股市一时的调整而改变中长期，或者改变市场正常发展的规则。

澎湃新闻：目前救市期间的行政干预是否可以退出了？

李慧勇：是的，不然后遗症会很大。其实也不叫退出，而是恢复正常化。就是“两手抓，两手都要硬”。

第一，要毫不含糊、毫不犹豫地救市，而且救市需要“自然地退出”，不能人为设置退出的时间表。

第二，制度建设一定不能手软。比如非法配资，该打还是要打；操纵市场，该打击还是要打击。

第三，正常的IPO（首次公开募股），该恢复要尽早恢复。

一方面市场要输血呵护；另外一方面要给其造血，有助于市场健康成长。这样就有助于股市这个“病人”可以尽快恢复。

现在的问题就在于，我们发现股市这个孩子，打不得、骂不得，可能是一味地迁就。

这就会导致问题不是解决，而是在积累；或者不能短时间解决，时间会延长。

澎湃新闻：“自然地退出”怎么理解？

李慧勇：就是在市场不知道资金退了的时候，其实已经退出了。

为什么？因为市场本身已经够强了。退出是一个结果，并不是说“要退出”。

举一个例子，假设现在到五千点了，市场过热了，应该怎么样？把持有的股票抛掉，这不是很正常？这就叫自然退出。

澎湃新闻：什么方式有助于市场尽快恢复和成长？

李慧勇：从市场的需要来说，就是建立平准基金。

比如刚才提到的“自然退出”，市场过热了，可以抛；市场过冷了，就进去买，这就是平准基金。也就是说，平准基金的只能就是“手里”一直同时存在股票和现金。

澎湃新闻：平准基金不算干预市场？

李慧勇：叫稳定市场吧。

比如说，如果市场是理性的，需要政府这只手吗？不需要。而当市场非理性的时候，政府有一个责任就是稳定金融。过去，只能靠“喊话”或者行政去调控，而平准基金可能是政府维持金融稳定的更市场化、更有效的工具。

这跟干预市场没关系。政府的一个职能就是防止经济硬着陆，或是力保金融不出现系统性风险，然后为金融创造一个健康稳定发展的环境。

中国未来的巨人企业来自成长型企业

澎湃新闻：市场什么时候能够真正走出来，再走一波慢牛？

李慧勇：主要取决于三个方面：经济、市场对金融的担心、市场本身的信心。所以一定要知道什么是“本”。

一个正常的市场，应该有三个支柱：上市公司、投资者和监管机构。如果要加上一个，就是证券中介机构。缺少任何一环，或任何一个环节出问题，市场都会出问题。

澎湃新闻：从这轮非正常的股市下跌来说，哪个环节出了问题？

李慧勇：都有问题。

比如从上市公司的角度来说，从基本面考虑，上市公司业绩没有太大的改善，业绩跟不上，股价就有问题，就埋下了祸根。

比如就证券中介机构来说，有些投资者风险承受能力低，投资能力不大，却放杠杆给他，就出现了问题。

其实这次的危机，都是市场化的小插曲，就是正常地“跌了一跤，生了一场病”，有助于及时解决问题，不一定是坏事，市场化是最重要的。

澎湃新闻：现阶段投资者应该如何应对？

李慧勇：中国资本市场一直以来就是散户主导的，鉴于目前这种波动加大的状况，可能需要更多专业和金融工具的情况下，建议散户不要操作。专业的事，找专业的人去做。

所以，假如说一个阶段大妈战胜基金经理的话，从长时间来讲，肯定是专业机构占优势的。

另外，建议投资者还要有长期的视角，或者说是有细微的眼光去发现有价值的企业。

澎湃新闻：目前哪些产业行业比较有价值，值得去做些研究的？

李慧勇：我们认为未来有三条线，就是之前一直讲的中国经济的黄金三角。

假如说股市反映经济的话，中国的黄金三角都是值得关注的，即一带一路收益的、互联网+收益的、国企改革收益的。

此外，哪怕创业板调整，我们也不应该否认，中国未来真正的巨人生产公司，创新型的企业就来自于这些真正代表未来的成长型企业。