证监会暂停新发分级基金：机制太复杂，搞晕投资者

 

A股这轮暴跌中，分级基金的风险终于为市场所知：仅7月就有20多只分级基金下折，最大亏损有八成之多。

谁动了我的杠杆？为什么一个跌停就会亏损那么多？由于分级基金的机制复杂，证监会8月21日收盘后表示，目前证监会暂缓了此类产品（分级基金）的注册工作，相关部门也在研究有关政策。

“影响不大。”有基金业内人士告诉澎湃新闻记者（www.thepaper.cn），“毕竟只是暂停。”

截至目前，有近200只分基金正在排队募集审核，这也意味着这些基金的审核工作将暂停。

另一方面，经过A股市场本周大跌后，又有16只分级基金B类份额面临下折。而8月21日暴跌后，证券B级（150224）的净值或已跌破0.25元的下折阈值。

市面上最复杂的基金

分级基金是指在一个基金投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化份额的基金品种。分级基金分为母基金份额、A份额（又称稳健份额）以及B份额（又称杠杆或者进取份额）。

可以这么说，分级基金是当下基金市场中最复杂的品种，不仅涉及三个份额，还有定期折算、上折、下折等不定期折算机制。更为复杂的是，由于分级基金的A、B份额可以单独上市交易，这也产生了净值与交易价格之前折价、溢价，并产生了多种套利模型。

A股6月开始的暴跌，让一批分级基金出现下折。

有媒体统计，7月，全市场369只分级基金中，就有24只分级基金触发下折。而这24只触发下折的分级基金平均最大回撤达到-81.86%，这让不少不明“真相”的投资者受损严重并讨要说法。

不少投资者困惑的是，为什么一个跌停，我就亏了40%还多？

根据分级基金下折规则，B级份额净值跌破0.25元时即触发下折。在下折过程中，B级份额以净值来计算，而不是按照价格。

这也就是投资者巨亏的原因所在，由于在二级市场交易的B级份额有跌停机制，所以市场暴跌过程中，价格跌幅赶不上净值跌幅。当你持有一只B基份额交易价是0.4元时，说不定这只基金已经触发了下折。

这里可以算这么一笔账，0.4元买入1000份B份额，成本价为400元。而净值跌破0.25元以后，因为相关机制，母基金和A、B份额净值都要回归1元，也由此，B类份额要缩水3/4，手上就变成250份1元净值的B份额。由此产生的亏损是38%。

有业内人士告诉记者，部分基民把分级B份额当股票来买，只知道证券B就是买证券，创业板B就是买创业板，相关风险一概不知。

0.25元的生死线

虽然在临近下折过程中，基金公司不断公告提示下折风险，但不怕死、或者不明真相的基民还是一抓一把。

不怕死的敢死队投资者逻辑在于：临近下折也就是分级基金B类一生中杠杆最大的时候，理论杠杆可到5倍之高（1+0.25）/0.25。

这也是市场诟病的一大焦点：分级基金设置的0.25元的阈值，是为了B类份额能安全地向A类份额提供约定收益。但是下跌中不断放大的杠杆也让B份额风险无比放大。

其次，作为一个杠杆品种，B类份额场内购买门槛只要100元，不用签署任何风险投资需知，也让一大批投资者盲目杀入。

此外，有市场人士呼吁，分级基金在临近下折时，可以效仿股票，加个ST标志用以提示风险。

7月底，中融一带B类份额最后一个下折交易日，证券简称前将冠以“*”标识，被认为是交易所和监管机构对分级基金交易机制调整的第一步。

进入8月，深交所集中发布了一系列分级基金基础知识用以扫盲。

事实上，在分级基金的产品审批中有一份监管文件叫《分级基金产品审核指引》，对分级基金进行了一系列限制，包括提高客户准入门槛，最低认购额由一般基金的1000元提高至5万元；对杠杆比例做了定量规定；增加了风险提示内容，强调了销售适应性原则等。文件自2011年12月28日起实施。

时隔逾3年，在经历过大牛和暴跌的市场后，这份《指引》的修改怕也要放上台面。