【社论】海外并购前路漫长

2014年，中国实际对外投资超过利用外资的规模，首度成为资本净输出国。此后，中国企业海外并购交易呈爆发式增长。今年以来，在全球交易规模排前五的跨境收购中，已有四笔涉及中国企业竞购欧美企业。世界感受到了中国资本的力量。

今年2月3日，中国化工集团公司（ChemChina）宣布，与瑞士农药与种子生产企业先正达（Syngenta）公司达成收购协议，交易总价逾430 亿美元。如果顺利获批，这将是中国企业迄今最大一笔海外并购。

但连续“买买买”，也渐令外界颇生非议。比较有代表性的看法，一是说中国企业在对外并购时的财务风险大，负债率偏高；二是说中国企业的对外并购受国家战略操纵，国有金融机构提供了近乎“无限”的资金支持；三是说中国企业的并购仅重视收入增长，“大而不强”。

从短期看具体案例，似乎以上说法都有道理，但如果换个角度，或者拉长视距看，则未必尽然。

站在当事企业的发展布局角度看，财务上，中国化工收购先正达，交易资产的对应市盈率约27倍，溢价约20%，而此前，世界最大种子商美国孟山都公司曾向先正达发出460亿美元的收购要约，因受到强烈抵制而取消。可见中国化工的报价估值不算偏高。

而且，先正达是世界500强，全球第一大农药公司、第三大种子公司，一方面可以直接帮助中国化工平滑化工产品收入的周期性波动；另一方面，其种子业务、农药技术也可以与中国化工原有化肥、农药板块形成协同。这样，如果收购成功，中国化工将一举与另一家名称相近的央企中国中化集团（SinoChem）并列，成为仅有的两家经营化肥、种子、农药三大农业投入品的央企，先正达也表示，可以帮助中国化工迅速缩小其在营收上与中化集团的差距。

站在行业的发展方向上看，当下供给侧改革的任务，除了去产能、去库存、去杠杆、降成本，还要补短板。中国是农业大国，种子居于农业生产链条最上游，是其中最基本、最重要的生产资料，农药更是发展现代农业不可或缺的生产资料，但中国农业领域中，种子、农药却存在实实在在的短板，与国际巨头差距较大。收购先正达，将有望帮助中国农资行业补上短板，乃至提升国家的农业综合竞争实力。

站在国家的发展战略角度看，中国企业真正大举“走出去”的历史不长，但进阶却很快。前期，看重的是矿产资源、房地产，买的是资产，试图分享相关资产收益；中期，看重港口、电影院线、金融机构等，买的是据点，试图实现资产的全球布局；现在，则开始买优质企业的股权，买的是核心能力，试图抢占并筑牢战略高地。微观上，企业可以借此取得资产实力的扩充，实现规模效益；宏观上，国家外汇资产也将得到更优化的配置。

更何况，当前中国海外并购的主体正日益多元化。国企之外，还有大量民企；大企业之外，也有各类小企业。国内金融机构的支持也更具现实基础，数据显示，中国银行海外资产损失率仅是国内贷款损失的十分之一。再考虑到国内生产、人力成本攀升造成的投资边际收益率降低，“走出去”其实更多是市场选择。

当然，在涉及弥合文化差异，以及移植先进技术为我所用等方面，中国企业的海外并购还有很长的路要走。但放眼未来，资源需求可能低迷，房产收益可能不振，优质企业的股权却总是稀缺的。

沿着正确的方向“走出去”，是中国企业海外投资过程中最重要的事。