惠誉再次力挺中国经济：不会硬着陆，关键问题是信贷

继扛住同行看空压力对中国维持稳定评级后，国际三大评级机构之一的“惠誉评级”（FitchRating 简称惠誉）再度力挺中国。

4月12日在上海举办的信用市场论坛上，惠誉预测，中国经济不会出现“硬着陆”，并且人民币也不会大幅贬值。与此前穆迪和标普先后将中国主权信用评级展望从稳定下调至负面不同，惠誉对中国的未来持谨慎乐观态度。

惠誉董事、主权评级负责人Andrew Fennell称，中国结构性经济调整不可避免，而且将持续数年。但是整体来说，包括“硬着陆”、金融体系崩溃和人民币大幅贬值这些风险出现的可能较低。

尽管经济不存在系统性风险，但中国当前面临的最大问题仍是债务以及信贷。惠誉称，持续上升的政府债务和国家经济改革放缓将削弱结构性改革的效果，降低名义GDP增长率。不过，无论从当下的整体宏观数据还是外部融资和公共融资状况来看，中国仍具有自身的优势，并不如其他机构所言的那般困难重重。

相同的维度，不同的结果

显见的是，尽管对中国主权评级的方式、角度相似，三大评级机构给出的结果却大相径庭。

据记者观察，结论的差异源于对主权国家的信心。

根据标普和穆迪所言，中国经济发展的弊端主要存在政府和企业杠杆率恶化、债务风险上升、外汇储备下降、经济再平衡失败等的可能性。而惠誉采取相同的维度分析，却得出不同的结果，即中国存在这些问题，但是完全能够通过政府调控克服上述困难。

Andrew Fennell告诉记者，这是因为惠誉意识到，中国政府对这些领域的“缺陷”早已有认识，因此采取了相关措施进行防御，例如不久前提出的“供给侧”改革、国有企业“债转股”等措施，都将帮助国企改革的进一步进行，同时大幅降低因企业违约导致系统性危机的可能性。

这样看来，相较穆迪、标普一面倒的悲观言论，惠誉更愿意相信作为世界第二大经济体的中国有能力、并且有决心走好改革之路。

为何同样的评级标准会产生如此大的争议？事实上，自从2008年金融危机以来，评级机构的资质和能力就屡次遭到质疑。

电影《大空头》里有一出极具讽刺意味的场景：对冲基金经理鲍姆质问一家评级机构的主管为什么给予不合格的房屋抵押债券AAA的评级时（注：该类债券的泛滥正是导致2008年金融危机的直接原因），该评级机构主管回答称：如果我们不那么做，那些发行债券的公司就会去找穆迪，我们不合作的话，他们会从我们的竞争对手那里得到他们想要的评级。

诺亚香港财富管理研究总监夏春向记者解释称，评级机构在金融圈一直有着超然的地位，这种权力主要来自于对金融产品的变相“定价权”。这也被业界称为“评级膨胀”，即通过向发行方收取评级费用但又不用承担言论后果的行为。

具体理解，就是评级机构存在“监管套利”行为，因为评级高低会直接影响企业和金融产品的风险厘定，因而影响资产价格，所以受监管的公司和机构只能投资于被评为投资级的产品；投资者哪怕知道评级膨胀（AAA的比例明显过高），也乐于购买。

而当结构化产品越来越复杂的情况下，投资者越热衷于服从评级机构的判断，评级机构也迎合了投资者这种“监管套利”的需求，把“猪耳朵”贴上了丝质皮包的标签。

关键是信贷和杠杆

不过，相比标普、穆迪的一味看空，惠誉的观点整体显得中立：相信中国改革能力的同时，它也指出，经济下行最大的风险在于信贷高速增长可能对银行信用产生负面影响。

惠誉预计，中国的信贷增速将在2016年继续放缓至13%，这是中国经济为取得更加可持续的增长，而进行的更广泛的结构调整中的一个必要组成部分。这也意味着，信贷增长仍将高于名义GDP增长，意味着总杠杆率（按照FATSF/GDP计算）将继续上升，到2016年底将升至260%，持续保持高位。

“原本，信贷增长和名义GDP的增长相对保持1：1的状态，但是如今这一比例已经达到了3：1，信贷扩张对GDP的增长的影响越来越小。”Andrew Fennell表示。

惠誉金融机构评级联席董事陈冠如表示，当前系统的杠杆率仍偏高，且持续上升，虽然经济硬着陆可能不大，大量超额信贷必须得到解决，风险仍在持续增加。