IPO审核收紧带来的三大信号

5月9日以来的16个交易日，上证指数始终“保持”在2800点的横盘震荡，交易量也一蹶不振，市场观望情绪浓厚。与此同时，一级市场也似出现“寒冬”，不仅监管审核企业首发速度放缓，5月16日至5月20日的一周，证监会审核的4家企业首发申请中，3家未获通过。

5月30日，媒体报道称，有小规模的企业因为利润问题被劝退IPO（首次公开发行）的申报并撤下材料。多位投行人士向澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示，圈内有听说这样的消息，虽然不了解具体情况，但近期IPO的申报确有收紧。

审核企业数量较去年同期减少逾40%

从数据上来看，截至5月30日，今年以来上发审会的企业共97家，其中90家通过审核、2家取消、5家未通过审核，过会率约92.78%，虽然与去年同期相比，过会比例略高，但今年审核节奏无疑放缓很多。

Wind资讯数据显示，2015年前5个月上发审会的企业共163家，比今年同期审核的企业数量多出40.49%，过会率约90.18%，而且有2家状态为“暂缓表决”的企业都在此后获得通过。

而单从今年的情况来看，今年1月至5月上发审会的企业数量分别为35家、3家、26家、17家与16家，今年4月起审核数量减幅不小。

从每月的通过率来看，今年1月至3月的过会率都在96%以上，而4月的过会率为88.24%，5月过会率为81.25%，审核收紧趋势显现。

具体来看，证监会5月15日至5月20日否决的3家企业分别是吉林科龙建筑节能科技股份有限公司（科龙股份，创业板）、南京中油恒然石油燃气股份有限公司（南京中油，中小企业板）和吉林省西点药业科技发展股份有限公司（西点药业，主板）。

根据证监会发审委会议审核结果公告来看，科龙股份被否的原因包括报告期内有大额现金交易、与实际控制人的资金往来、与实际控制人弟弟控制的企业维持持续性劳务关联交易等。

西点药业被否的原因则包括其核心产品的专利技术及其相关的商标、商品均通过某企业独家、无偿授权获得，且双方未签订核发有效的专利许可使用协议，企业对产品专利的使用或存在重大不利变化的风险、对公司的持续生产经营或构成重大不确定性。

对企业净利润要求恢复至3000万元以上？

另有市场消息称，净利润3000万的“底线”已经成为创业板IPO项目审核的重要标准。有投行人士向澎湃新闻表示，由于其不接那么小（净利润低于3000万元）的项目，因此，不确定是否近期监管层因为这个标准将企业劝退，不过净利润低于3000万的企业也就是因为去年注册制被“炒热”了才敢申报，之前是“不敢”的。

根据证监会最新修订的《首次公开发行股票并上市管理办法》与《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》，申报主板IPO应符合的净利润条件是“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据”；而申报创业板要求符合的净利润条件是“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近1年盈利，最近1年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据”。中小板与主板用一套办法。

多位投行人士表示，去年监管口径放松之前一般按照创业板和中小板净利润5000至6000万进行申报；主板发行量大的公司净利润则都过亿。

“创业板的盈利要求虽然很低，也就2009年（申报的）那些（企业）真正用这个标准，后来（2010年至2012年）都是（净利润）3000万以上加30%以上复合增速。后来IPO停了，重启之后刚开始也没有放松，2014年下半年到2015年发审会有所放宽，但我们一般就按照3000万划线。”某总部在北京的证券公司投行人士称。

另一位南方上市券商的投行人士也表示：“最早的时候，对一般的项目净利润的要求会比监管规定的好一些，寻找优质企业。而从去年申报的企业来看，包括券商和企业的口径都会相对放大一些，很多企业更愿意‘打擦边球’（卡3000万净利润的线），现在从趋势上来看又有点收紧，还是要回归到更看重企业的盈利性。”

该人士同时向澎湃新闻透露，近期，其公司内部确实更看重申报企业的盈利性和成长性，不要“太难看”的财务数据。

上述北京某券商的投行人士还表示，对于现在监管窗口指导收紧IPO，如果硬要申报也可以，但是报上去之后，监管的反馈问题也许很难受。而对于已经在排队的企业，其表示，券商或建议撤材料，因为“被否的可能性很大”。

“把钱用到真正有需要的好企业中去”

有投行人士认为，监管收紧IPO审核是为了限制各类“不靠谱”的企业都能上市融资，以至于“不干正事就圈钱、玩资本运作”，同时也是对前几年的“反思”，这或与前段时间收紧定增和严控并购重组等是一个思路，要把钱用到真正有需要的好企业中去。

另一方面，或许也是为了解决IPO的“堰塞湖”问题。根据证监会官网数据显示，截至2016年5月26日，中国证监会受理首发企业788家，其中，已过会116家，未过会672家。未过会企业中正常待审企业643家，中止审查企业29家。

有投行人士指出，按照现在排队的数字和发批文的进度来看，这些企业至少需要4年才能消化。“像之前2013年到2014年，停了近两年的IPO加上监管要求财务自查，当时排队的企业有大约300家撤回材料，最后剩余的大约就400家。”上述上市券商投行人士猜测，现在监管可能也在试图缩小堰塞湖。

注册制将长期暂缓还是有序推进？

更重要的是，上述投行人士均认为，这或许是注册制将长期暂缓的信号。

去年12月27日，全国人大审议通过注册制改革决定，自2016年3月1日起施行，实施期限两年。

不过在今年的政府工作报告中，并未直接提到“注册制改革”，而是在十三五规划纲要草案中提到“创造条件实施股票发行注册制”。

在一些机构人士看来，“创造条件推出”说明当下市场不具备注册制推出的条件。

今年3月12日，履新不到一个月的中国证监会主席刘士余在其“首秀”的记者会上称“注册制肯定要搞，但不能单兵突进，最终推出还需要一个相当长的过程”则几乎被确定为股市需要休养生息、注册制或将长期暂缓的信号。

从目前的情况来看，监管近期频频出手进行“窗口指导”，无疑表现出其意在进一步完善市场法制建设、打击炒作、引导资金“脱虚向实”，以建立更稳健的资本市场以及监管政策的边际转变。

不过，也有券商分析师认为，虽然近期监管层在公开场合鲜有提及注册制改革，但注册制改革一直在有序推进。

5月26日、27日的证监会保荐代表人培训首次明确并购重组的五大方向：强化信息披露，弱化市值审核；流程简化、分道审批，审核效率提升；支持并购重组创新，完善机制安排；分类审核，借壳上市趋严，明确规定借壳上市与IPO“等同”审核；提高并购重组审核透明度。

申万宏源新股分析师林瑾指出，保代培训会已明确的审核理念可以看作是向注册制“注重信息披露，强调事中事后监管”的要求靠拢。

“无论是从近期IPO和再融资审核问询的重点，还是从审核制度改革的理念转变，都表明监管层为注册制改革做准备的步伐一直没有停下”。林瑾称。