起底信达地产：财政部控股金融巨头的杠杆地王之路

【编者的话】去年以来，信达地产在土地市场挥金如土，造就地王无数。

72.99亿上海新江湾城地王，123亿杭州滨江区奥体中心地王，溢价率超过300%，58亿的上海顾村地王……“我就是钱”在最近半年里几乎成了信达地产的代名词。而信达地产的拿地价格即使让同行也纷纷惊呼看不懂，一些人更直接表态他们的拿地价格“怎么测算都无法盈利”。那么信达究竟靠什么底气进行如此高的报价？

信达地产（600657.SH），2009年由信达投资有限公司从一家名为青鸟天桥的软件公司购买而来的A股平台，在重组之后信达地产成为信达资产的地产发展平台。

根据信达地产2015年年报显示的股权结构，信达地产由信达投资百分百控股，而信达投资隶属于信达资产管理有限公司。信达资产是建设银行最初为剥离不良资产，而设立的不良资产处置平台，其与东方、华融、长城并称为四大资产管理公司，业内俗称为四大AMC，是金融行业最著名的金融巨头。

信达资产注册资本为251亿，公司性质为非银行金融机构。其67.84%的股份由中国财政部直接持有。

信达地产的规模并不大，2015年财报显示，全年营业收入81.36亿元。这一规模，相比房地产行业第一位的万科，收入不足后者的4%。

虽然规模不大，但是鉴于信达地产央企的血统，其在财务上的任性，是任何一家房企望尘莫及的。

2015年，信达地产总债务规模为305.01亿元，同比增长70.45%，主要通过增加短期、长期借款及发行债券增加外部融资，其中短期债务高达142.50亿元，同比增长 93.25%，长期债务162.51亿元，同比增长54.47%。

截至2015年年末，信达地产手上货币资金仅59亿元。全年，公司报告期内经营活动现金流量净额-43.46亿元，净利润8.13亿元，两者相差-51.59亿元。

进入2016年，信达地产的债务规模继续大幅上升。

在其今年初发债时，中诚信证券评估有限公司做的一份评估报告显示，截至2016年3月末，信达地产的资产负债率和净负债率分别为83.96%和315.48%，财务杠杆在行业中亦处于较高水平，未来随着土地投资的增加以及项目开发的继续，负债水平或将进一步上升。

信达地产负债率的走高，原因很简单，就是买地。

简单回顾一下信达地产在土地市场的几场令人印象深刻的表现，

2015年11月，信达地产以72.99亿总价摘得上海新江湾地块，折合楼板价高达49152元/平方米楼面价，刷新成交记录。

2015年12月，信达地产总价30亿元，楼板价2.7万元拿下深圳住宅地王。

2016年5月，信达地产以总价123亿元摘得杭州首幅总价超过百亿的地块。据悉，信达拿地的价格因为远远高于受托价格，导致本与其联合拿地的万科当场退出合作。

1个月之后，信达地产再次以总价58亿元拿到了上海顾村地块，3.6万的楼板价再次刷新了当地的出让纪录。

钱从哪儿来？

“我就是钱”，信达地产用钱制造了土地市场的一个又一个地王。

有房地产企业负责财务人士表示，在整体货币宽松的环境下，央企背景的信达地产，融资不成问题，融资成本也低，其扩张不受资金的限制。此外，信达的资本运作的优势，也是其它房企所不及的。

克而瑞研究中心发布的一份《170亿抢地王，信达地产的钱从哪来？》报告中称，除了银行贷款、股权质押、增发等常见的金融手段，基金是信达资产向信达地产“输血”的渠道，方法总结为三种：通过基金提供委托贷款、通过基金进行股、债权投资和通过基金吸引合作对象。

2014年，信达地产成立了专门的投融资部，以探索金融地产业务模式。

公开资料显示，信达地产陆续参与设立过深圳信达城市发展基金、宁波汇融沁顺股权基金、芜湖信达丝绸之路投资基金、宁波汇融沁誉基金、嘉兴陆汇股权基金等多只股权投资基金。

产品设计上看，上述基金投资标的基本为房地产业务，可做成FOF基金或资管产品，以股权、债权或股债结合方式投向单体项目且单独核算收益。尽管投资策略与风控模式与市场上的其他地产基金并无太大区别，但这其中不少基金的优先级认购人都是信达资产，而且数额较大。

继续凶猛：今年投资目标提升四倍

灵活的金融手段，给信达提供了充裕的资金储备。

据不愿具名的房企负责人透露，信达地产急于在一二线市场扩张，今年其在土地市场的投资计划是100亿——本金！

根据土地出让的相关要求，竞买企业在竞买土地时，1/3资金是开发商自有资金，换句话说，信达地产今年投资的规模实际可能高达300亿元。

这个投资规模相比起在2015年年报中披露的80亿土地投资额，提升近四倍。

目前业内颇为关心的是，以处置不良资产为主的信达，在地产项目运营方面的短板如何克服？

对此，上述房企负责人透露，信达地产的模式，是金融地产，和传统的拿地开发不同，其主要承担投资的角色，比如上海新江湾的项目，是和泰禾合作，在上海顾村以及杭州的项目，也在积极寻找合作伙伴。

上述人士也表示，信达选择合作伙伴，一要求对方入股，不能以代建模式加入，二则是对资质有一定要求，要求有在全国有一定知名度。该人士透露，由于信达地产的土地成本控制和一般民营企业不同，近来的地王成本远高于市场售价，这对合作者的资金也提出了严峻的考验。

“怎么测算都无法盈利”背后

信达不断缔造地王的背后，是外界对于其不惜代价大举进军房地产业的不解。

有房地产行业人士称，以信达在顾村的地块为例，无论怎么测算，都无法盈利。央企和一般的民营企业的思路不同，其应该不是为了单一的项目汇报。

上述克尔瑞研究报告称，中国信达作为央企金融巨头，主业的利润率远高于房地产。信达地产本身的开发能力有所欠缺，2014年，信达地产的净利润7.6亿，净利率15.7%，尽管利润率水平尚可，但是利润规模太低。相比之下，中国信达2014年的净利润124.4亿，净利率20.3%，不仅利润规模大而且盈利能力强，没有必要全力发展地产业务。

在当前经济和市场背景下，中国信达最需要的实际是资产配置。从2015年7月开始，离岸人民币汇率持续下跌，加上通货膨胀的影响，人民币贬值加速，因此合理的配置资产规避汇率风险是需要企业考虑的。而中国信达作为国内四大AMC之一，属于典型的“不差钱”，资产配置时需要一类能够承载大量资金投入的行业，而房地产是最为合适的。

“资产荒”日益严重，优质土地资源是保值的最佳选择。资本市场资金充裕、流动性强，反倒凸显了优质资产的稀缺。房地产行业依然有不错的前景，而一线城市核心地 块则最具升值潜力，无法直接进行房地产开发的险资通过投资地产股“曲线救国”也证明了这一点，中国信达显然也深谙此道。信达地产如此“疯狂”夺地王，无论最后能否赚到钱，已经完成了母公司中国信达的资产配置需要，某种程度上这比单纯盈利更为重要。因此，信达地产最终只是满足主业资产配置需求的工具，始终还是为金融主业护航而生的。