煦明经济笔记|理性看待民间投资增速下滑

根据国家统计局最新数据，今年1-5月份累计民间投资名义同比增速仅为3.9%。比去年同期大幅下降7.5个百分点。事实上，从2012年开始，民间投资增速一直处于下滑状态；今年以来，下滑势头更加严峻，并显著低于全部固定资产投资增速。

一时间，民间投资增速下滑问题成为经济政策制定者最为关注的热点话题之一。国务院派出九位部长带队的督察组赴全国各地对此进行转向调研督查，相关部委也纷纷跟进，提出促进民间投资的若干意见。这些举措无疑是有益和值得鼓励的。不过，在积极分析原因，加以政策应对的同时，也应当保持定力，客观面对和应对民间投资增速下滑。

首先，造成民间投资增速下滑最主要的原因是宏观经济大环境下，实体经济缺乏投资机会、投资回报率下降。

诚然，督察组调研报告中提到的融资难、审批繁琐、成本高等问题的确存在，也的确是不利于民间投资的因素；但这些因素并不是造成当前民间投资增速下滑的根本原因。笔者在调研中发现，实体经济缺乏投资机会才是民间投资不积极的根本原因。

一个普遍存在的观点是民营企业，特别是中小民营企业“贷款难、融资难”，从而影响了投资积极性。这个说法表面上看似乎是对的。口口相传，众口铄金，以至于每当谈到中小企业发展的话题，人们就会条件反射式地联想到贷款难、融资难。但这实质上是个伪命题，至少可以说是肤浅的避重就轻。事实上，所谓的中小企业融资难问题即便在金融市场高度发达的西方国家也是存在的。把别人的钱装进自己口袋里从来就没有容易过，抛开投资回报率来谈融资难问题没有任何意义。

就像没有人觉得自己不缺钱一样，在调研采访中，所有的企业都会抱怨贷款难、融资难。但这些“说出来的问题”往往并不是事实的全部。证明这一点有个很简单的办法：对于那些反映融资难的企业，不妨追问一个问题，“如果给你发放100万或者1000万、一个亿贷款，你可以用来做什么？”笔者发现，对方的回答通常是支支吾吾、无法说出明确的市场前景良好的投资项目。这样的企业当然会贷款难，但更本质的情况是，它们缺乏好的、回报率可观的投资项目，所以才难以获得融资。

与此相反，笔者在调研发现了一个近期普遍存在的现象，那就是银行追着优质民营企业，求着对方贷款，希望对方能尽量多贷一点额度。换句话说，问题的本质是“难以找到好的投资机会”，而不是“融资难”。

不光是民营企业，国有企业也面临着同样的宏观经济环境。事实上，经营不善的、低效益的国有企业也面临着所谓的“贷款难”问题。于是，我们会看到不论是国有企业投资，还是民营企业投资，在过去的几年时间里的增长速度都是持续下滑的。

认识到这一点，就意味着我们应当客观地、勇敢地面对现实。由此至少衍生出两点政策含义：其一，面对民间投资增速下滑的形势，须要密切关注，妥善应对，但切忌揠苗助长；其二，应当充分尊重商业银行作为市场经济行为主体的身份，避免用行政手段干预商业银行的市场行为，更不能简单地把所谓的“贷款难、融资难”的板子打在商业银行身上。

第二，为什么实体经济缺乏投资机会？

实体经济缺乏投资机会的原因大致可以分为三方面：一是，宏观经济有效需求不足的大环境使得投资机会缺乏，这背后既有人口结构、收入分配等长期的结构性因素，也有前期投资过度、产能过剩等短期的周期性因素。二是，房地产行业定位失当，造成大量储蓄资源“脱实向虚”，流向了房地产市场和金融市场。用网络语言简单概括就是，民间投资下滑是因为民营企业都去炒房子了。三是，对于民营企业而言，还有一个独特的因素，那就是在与国有企业的竞争中常常处于相对弱势的地位。

针对这三方面原因，经济政策应当有针对性地对症下药。

其一，针对宏观经济有效需求不足的大环境，应坚定地进行经济结构调整和逆周期调控。一方面，完善社会保障体系，优化储蓄—消费结构；另一方面，实施更有力度的积极财政政策，扩大公共投资，消化吸收空余产能，减少失业，尽可能地降低产能浪费和社会不稳定因素。货币政策应当灵活地加以配合，在防空宏观风险的前提下，切实降低实体经济的融资成本。

其二，针对资金“脱实向虚”问题，必须对房地产在国民经济和社会发展中的作用进行深入研究，及时、果断地对房地产市场进行“再定位”。房地产既具有生产生活必需品的属性，也具有投资保值增值的金融属性，但说到底，房子是给人住的。过高的房价和过度金融化的房地产市场既不利于房地产市场本身的健康稳定，也不利于国民经济的可持续发展和社会稳定。

如果买套房子然后坐在那里什么也不干，每年就能有百分之十几、百分之二十几甚至更高的收益率，那么谁还愿意辛辛苦苦投资实业、创新研发、开拓市场？市场经济就像一个海面，风浪涌动时，会有波峰也会有波谷，但整体的趋势是会趋于平面。房地产和金融市场的高回报在短期内会引发资金由实体经济流向这些部门，也就是所谓“脱实向虚”；但这个过程不可能永远持续。

其三，针对民营企业在与国有企业竞争中处于相对弱势地位的问题，应继续深化、分类推进国有企业改革，硬化预算约束，严肃财经纪律。特别是对“主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业”，一定要规范和强化国有企业市场经济运营主体的意识和责任，避免政企不分。如果国有企业在融资、户籍、土地审批等要素资源的获取上比民营企业具有先天优势，那么即便面对同样的市场机会，两者也不是站在同一起跑线上的。一方面，这对民营企业不公平；另一方面，这也不利于国有企业走出襁褓，真正成长壮大为具有创新能力和市场竞争意识的现代企业。

总而言之，面对民间投资增速下滑，要做到双管齐下：一只手要采取逆周期调控手段加以缓冲，另一手要借此机会坚定地推进关键领域的结构性改革，在改革中为经济增长积聚长期能量。逆周期调控和结构性改革，两者都不可或缺，要两手抓，两手都要硬。这是政府要做的事情。

对于民营企业自身而言，真正的出路在于创新和新经济。只有创新才是民营企业和中国经济走出困境，走向新阶段的唯一出路。好消息是，在互联网、智能制造、现代服务业等新经济领域，越来越多的投资机会正在被挖掘和利用，越来越多的优质企业正在生根、发芽、成长。

时光回溯到1997年到2002年那段时期，当时的国内外宏观经济形势不比今天不困难，当时的中国经济也处在深深的困境期。但正是在那段时期，阿里巴巴、腾讯、京东、三一重工、比亚迪、华大基因、金风科技、新奥、蒙牛、农夫山泉、泰康人寿、复星、恒大、SOHO中国、新东方等一大批企业无惧眼前的困境，敏锐地洞察到未来曙光，并坚定不移地摸索、攀登，终而走过长夜、走过坎坷，穿越周期，走进曙色。

最后，写下两句我个人在经济和商业研究中的心得体会，愿与学界同行和企业家朋友共勉：第一句，宏观是对微观的系统性洞察，不断地双向反观方能减少错判概率；第二句，对于非金融行业正在发芽成长期的企业而言，宏观经济形势如何真的并不那么重要。