兴业证券张启尧：明年指数或螺蛳壳里做道场，关注“小高新”

“明年的A股市场，整体上看难有大行情，更多是结构性行情。其中，指数可能是‘螺蛳壳里做道场’的状态。不过，明年A股增量资金方面仍然汹涌，因此市场至少不是熊市。”11月16日，兴业证券A股首席策略分析师张启尧在兴业证券2022年年度策略会上对澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者如是说。

张启尧表示，总的来说，虽然外部因素会给2022年的A股市场带来扰动，但市场的主要矛盾还是在国内。

“具体而言，基本面上，虽然从今年下半年开始，国内经济压力较大，不过，在通胀问题上，此前担心的PPI（生产价格指数）居高不下和PPI向CPI（消费者物价指数）进行传导的情况，目前看均将不会持续。首先，PPI的拐点四季度马上将出现。其次，PPI向CPI的传导，由于缺乏需求，所以也不会特别顺畅。”张启尧说。

张启尧进一步称，信用方面，目前结构性的宽信用已经落地，如向清洁能源、节能环保、碳减排技术定向提供贷款等。不过，通过地产、基建等领域再去拉动一轮系统性的信用扩张，目前看也不现实。因此，信用条件仍然是以稳为主的基调。

“因此，在经济面临一定压力下，2022年的政策力度将会有持续提升。目前整体的货币环境已然处于一个宽松的状态，明年大概率将维持。因此，明年A股整体将处在‘宽货币、稳信用’的一个状态下。”张启尧说。

海外方面，张启尧认为，虽然海外市场明年看将整体动荡，处于多事之秋的状态，如通胀高起、美联储taper（逐渐退出量化宽松）渐行渐近等。但是，海外市场出现系统性风险的可能性并不大。美国本身的经济环境和金融市场的状态，并不支持全面的收紧或连续加息。

“同时，海外市场的波动，并不会导致外资在A股撤退。过去几年，外资一直是A股非常重要的边际增量资金。不过，从全球市场的资产配置来看，中国外资配置相较其它发达经济体而言，仍处于低位。因此，海外资金配置A股仍然处于‘水往低流’的一个状态，下一步外资增配A股仍是大势所趋。”张启尧说。

值得一提的是，就资金面而言，张启尧判断明年A股至少不是熊市。

张启尧说，微观流动性方面，首先，即便外资流入可能会边际放缓，但预计仍将有2000亿元至3000亿元的量级。其次，公募基金经过过去几年持续高速发行，只要明年不发生系统性的风险或波动，大概率将维持2万亿元左右的增量。再次，随着保费收入的逐步回升，险资入市规模较今年也会有边际改善。同时，私募也会成为市场非常重要的增量资金来源。

“因此，在银行理财维持千亿级别流入，社保、养老、年金等加一块儿也将达到2000亿元左右增量的背景下，2022年仍将是增量资金汹涌入市的年份。增量资金加起来有望达到3万亿元左右的量级。这一体量的增量资金带动下，明年A股市场至少不是熊市。”张启尧说。

配置方面，张启尧表示，宽货币、稳信用这种状态下，成长的相对收益将是最显著的，其次是消费板块，金融和周期相对而言会比较偏弱。其中，小盘股是相对占优的。

“因此，明年A股主要的投资机会，在当前环境下建议投资者还是要在小盘偏成长的领域里挖掘，聚焦‘小高新’，即小市值、高增速、新增量的板块，将是下一步市场超额收益的重要来源。”张启尧说。

其中，对于“高增速”和“新增量”，张启尧解释说，即受需求拉动或政策引导、支持，将在社会经济中占比不断提升的一些行业，这些行业市场当下未饱和，下一步行业大小企业发展的增速高、提升空间大，如新能源、新一代信息通信技术、高端制造、生物医药、军工等。

行业方面，张启尧看好明年A股市场的七个景气方向：

一是光伏，在双碳政策驱动下，整个新能源将维持渗透率的持续提升，其中光伏产业链价格将维持高位。

二是风电，成长性也确定。

三是新能源汽车，受益于产业政策的支持，新能源车销量有望持续高增长。

四是军工，战略性看多十四五期间军工板块。

五是半导体，行业销售增速有望维持到10%以上，国产替代也将继续驱动行业高增速。

六是5G新基建，在经济下行压力之下，新基建既是稳增长的一个重要方向，同时起到补短板的重任。

七是创新药产业链和CXO，医药板块经过之前一段时间的调整，目前又回到了一个风险收益比相对合适的位置，创新药及CXO领域的景气，有望得到长期支撑。