深交所总经理呼吁尽快推股票期权产品：影响资本市场开放进程

12月3日，由中国期货业协会主办的2016第12届中国国际期货大会在深圳举办，关于股票期权等金融衍生品的发展，成为了与会多方探讨的焦点。

上海证券交易所（上证所）副总经理谢玮在大会上介绍了上证50ETF期权产品的试点运作情况，称上市近两年以来交易规模稳步增长。

深圳证券交易所（深交所）总经理王建军和中国金融期货交易所（中金所）总经理胡政双双呼吁，加强国内市场的衍生品发展，并直言对上证所“很羡慕”。

深交所总经理王建军在会议上坦言，深交所在衍生品市场上还是“没腿”、“缺腿”的状态，希望尽快推出股票期权产品。

“深交所的市场规模，现货交易量来看，我们现在排在全球第三位，非常靠前。我们今年的股票融资额是全球第二位，但我们衍生品现在是空白，所以我要特别感谢上证所前期ETF期权运行过程中非常平稳，为我们扩大试点做了很好的探索，我想对帮助我们深交所推出ETF期权会提供很大的支撑。”王建军这样说道。

他特别指出，衍生品的缺乏不利于现货市场进一步的健康发展。尤其是，工具不够丰富的资本市场，对于投资者而言吸引力大打折扣，甚至会影响到资本市场对外开放的进程。这显然是交易所呼吁推出更多衍生品的又一个重要理由。

12月5日，深港通即将正式开闸，不过，深圳市场上没有可以对冲股票现货的相关工具，成为一部分境外投资者参与深港通的主要顾虑。

王建军说：“我们在最近深港通全球路演上，相当多的国际投资者对深圳的股票表示了极大的兴趣，认为深交所的股票高新技术企业比较多，代表了中国新经济的方向。但又问我们怎么对冲呢？我们就一时语塞。”

而中金所总经理胡政的表态更加直白。

他说：“我每天都看上证所50ETF期权的交易报告，我也每天看我们自己仿真交易的沪深300股指期权的交易报告，就两个字：羡慕。”

被羡慕的上证所

深交所已经从2015年1月开始进行ETF期权产品的仿真运行，至今已经顺利运行438天，而中金所沪深300股指期权的仿真交易更是已经开展超过三年，但至今这两个产品仍未正式开始运行。

上证所的期权产品上市历程，可以追溯到2015年初。2015年1月9日，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上宣布，证监会批准了上海证券交易所开展股票期权交易所试点，试点范围为上证50ETF期权。

2015年2月9日，上证50ETF期权正式上市，成为中国金融市场历史上的首只场内期权产品。

据谢玮介绍，对于上证50ETF期权，上证所的风控责任重大。“这个产品一定要做好，一定要把风险控制在可接受的范围内，为了这个，交易所做了很多风险控制和风险防范措施。有的时候我们开玩笑，把全世界各个交易所能用的措施基本上全用上了，防得是够严的。”

上市近两年，上证50ETF期权的交易规模逐渐扩大。

以12月1日的交易情况为例，当日合约总成交为65.9万张，这个规模在该产品上市之初不足10万张。

谢玮说：“经过这一年、两年的发展，现在的基本情况是开户近二十万，每天成交的合约张数正在稳步增长，多的时候一百多万张的成交，少的时候大概在50万张左右。从整个交易情况来看，我们观察了一下，如果现货市场波动比较大，期权成交量就增加，如果波动相对比较小，期权成交量和参与人数都会减下来。刚开始的时候，基本上是以认购期权为主，现在认沽交易也逐步增长，越来越活跃。”

股票期权、股指期货和股票现货交易的制度互不相同。简单来说，股票市场上由于不能做空，因此投资者只能通过买入股票，在股价上涨之后才能获得盈利。期货则有多、空两个方向，如果做多，股价上涨时可以盈利，如果做空，价格下跌时也能赚钱。至于期权，在提供了认购、认沽两个交易反向的同时，也让买方有权利选择到期后是否执行合约操作。

因此，谢玮表示，期权让新的盈利模式成为可能，就算市场不涨不跌也能盈利。

他特别指出：“原来大家总是把期权看成简单的衍生产品，期权、期货有的时候混在一起谈。但从这一年多的交易情况来看，期权在金融市场上发挥的功能和期货还有很大的区别。”

此外，股指期货自2015年大幅受限之后，目前依然没有放松限制的迹象。澎湃新闻记者此前了解到，有不少国内私募机构选取上证50ETF期权来近似地模拟股指期货进行对冲，可见的是，中金所的业务量在此后大幅缩水。

胡政呼吁，扩大衍生品试点的条件已经完全具备。

“中国期货市场已经为期权的推出准备了20多年，20多年前，我也参与了这项准备工作。中金所沪深300股指期权的仿真交易也开展了三年多，这个问题上我没有更多的话讲。我强调一句王建军总讲的，扩大试点的条件完全具备了。”

金融科技与高频交易不能划等号

不可否认的是，对于金融衍生品，部分投资者依然抱有怀疑态度。更有说法认为，正是所谓金融科技（Fintech）的兴盛，让高频交易等行为在市场上大行其道，加上衍生品的交易制度本就比股票现货交易要复杂得多，很容易扰乱市场的正常秩序。

对此，在12月3日下午由国泰君安期货主办的金融科技与衍生品市场发展论坛上，中金所副总经理戎志平表示，金融科技确实改变了行业乃至监管的生态。

不容忽视的是，交易技术问题所导致的金融市场波动确实时有发生。

2013年8月16日，光大证券策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题，当日上证综指盘中出现大幅迅速拉升，最高涨幅超过5.6%，被市场称为“光大乌龙指事件”。

这样的案例在海外市场也曾出现。2012年8月1日，Knight Capital因交易程序系统出错，以每秒处理40宗的速度以错价进行买卖，引发纽约交易所上百只股票剧烈波动，45分钟内共计损失4.4亿美元。

在这类事件中，庞大的成交数据让复盘推演变得异常困难，对监管层也提出了更高的要求。

据戎志平介绍，交易所监管层面对此作出了多重变革。

从交易层面看，领先交易系统的订单处理容量可以达到没面数十万笔，系统延迟缩短到数十微秒，大幅降低了交易者的订单执行风险，提高了市场定价效率。从清算层面看，保证金计算制度经历多次改革，目前主流的是基于历史在险值（HVaR）的改进系统，增强了中央对手方风控水平。

另外，在结算层面，戎志平认为以区块链所代表的“去中心化”数据库系统可能会改变金融产品结算模式。

但胡政在论坛上明确指出，非常不赞成把金融科技跟量化投资、高频交易等联系起来。

他说：“金融科技不只是使交易变得越来越快，而是让交易变得越来越人性化、个性化，可以针对每个投资者个性化的、特性化的投资需求，来满足他在金融市场方面的应用，不是要追求一个单纯的高速度、高效率或是在微妙级、毫秒级的领域里发展。”

他透露，无论是从监管角度还是从交易所的实务方面，中金所都在密切观察金融科技在衍生品市场上的发展情况。他说：“我们都在积极地准备。”