票交所上线前央行发文规范票据交易，票据中介仍有可能参与

在12月8日上海票据交易所（票交所）上线前，中国人民银行（央行）发文规范了票据的交易办法，使得票据交易成为标准化产品，为票交所的运作提供了制度准备。

12月6日央行发布了《票据交易管理办法》（下称《管理办法》），这份文件不仅规范了票据的交易，而且为中介参与票交所留出了政策空间，而且引入了新的业务模式，如“保证增信”、设立票据交易风险基金、票据交易托管等。

《管理办法》不仅是票据交易的规范性文件，也为票交所提供了运营框架。《管理办法》专门有一章规定了票据市场基础设施的功能，目前主要即指票交所，但是这样的表述不排除未来还有别的机构作为票据市场基础设施的可能。票据市场基础设施的四大职能是组织票据交易、公布票据交易即时行情，票据登记托管，票据交易的清算结算，票据信息服务。

新增参与者类别，为中介参与留下可能

《管理办法》规定票据市场的参与者包括：（1）法人类机构：指金融机构法人，金融机构法人，包括银行金融机构总行及其授权分支机构和非银金融机构（2）非法人类机构：指金融机构等作为资产管理人所管理的各类投资产品，包括投资债券基金、资产管理计划、信托计划、保险产品、住房公积金、社会保障基金、企业年金、养老基金等。（3）中国人民银行确定的其他参与者。

相比央行11月2日下发的《关于做好票据交易平台接入准备工作的通知》 （银办发[2016]224号，下称224号文）， “中国人民银行确定的其他参与者”为《管理办法》新增的类别，这为后续政策留有口子。

关于票据中介能否参与票交所一直存在争议。

央行金融市场司曾邀请多家票据中介参与讨论票交所筹建，这些票据中介也一直试图参与票交所。一位参与会议的资深票据中介透露： “中国人民银行确定的其他参与者”也许是给票据中介发牌参与票交所留出空间，因为当时我们提的就有这个建议，司长觉得有可能，就是还没酝酿好。

据上述人士介绍，原本票交所是允许民营资本进入的，但是后来由于竞争太过激烈，央行领导直接拍板民资一个都不要。

按照计划，12月8日票交所一期上线后，2016年12月8日至2017年7月31日的过渡期内票交所还是按照224号文执行，2017年7月31日之后，开始实施《管理办法》。

2017年7月31日过渡期结束之后，票据中介的纸票业务将立即失去生存空间。票交所的上线，将改变从业人员的结构、丰富市场参与主体。一位票据中介对澎湃新闻表示，他们已经完全退出纸票业务专做电票业务。票据理财也是业内看好的一个转型方向。

票交所系统（一期）试点机构共计43家，包括35家商业银行、2家财务公司、3家券商、3家基金。虽然票交所的参与者扩大到银行以外的金融机构，但是银行仍然将会是票交所的主要交易主体，非银金融机构的参与为票据资产证券化做好准备。

交易主体的丰富，也为探索新的业务模式创造机会，可能还可设立票据基金、特殊目的载体(SPV)、票据资产证券化(ABS)等业务。

新增业务模式“保证增信” ，多项新政提高票据交易安全

今年以来多起票据风险事件，令票交所的呼声越来越高。本次票交所也推出多个举措来提高票据交易的安全保障。

《管理办法》新增了“保证增信行”的业务模式，贴现人可以按照市场化原则选择商业银行对纸质票据进行增信。保证增信行对纸质票据进行保管并为贴现人的偿付责任进行先行偿付。贴现人保证增信的申请应在首次交易前完成，申请保证增信后票据到期的偿付顺序分别是：承兑人、保证增信行、贴现人。保证增信这一措施可以增加票据流动性，因为即使出现承兑人不兑付的情况，保证增信行也需要对贴现人的偿付责任先行兑付，增加了流动性。

普兰金融投资研究部认为，《管理办法》还引入了承兑人付款确认的概念。付款确认是指，纸票贴现后，保管人可以向承兑人发起付款确认。付款确认可以采用实物确认和影像确认，影像确认与实物确认具有同等效力，因为纸票在全国统一的票交所中登记过后，具有唯一性。纸票登记之后，类似于电票，所以还有另一个好处，《管理办法》规定只要在票交所登记过的纸票，贴现也不需要发票和合同。

《管理办法》要求，票据市场基础设施（主要指票交所）应当从其业务收入中提取一定比例的金额设立风险基金并存入开户银行专门账户，用于弥补因违约交收、技术故障、操作失误、不可抗力等造成的相关损失。

《管理办法》还要求市场参与者应当在票交所开立托管账户，票据交易托管业务也是银行的新业务。一个参与者只能开立一个票据托管账户，法人市场参与者以法人名义开立托管账户，授权的分支机构以分支机构开立托管账户，非法人市场参与者以产品名义单独开立托管账户。托管账户不得出租、出借或者转让。非法人市场参与者参与票据交易，由其资产管理人代表其行使票据权利并以受托管理的资产承担相应的民事责任。

普兰金融投资研究部认为，本次规则还存在些许未解释清晰的地方，比如贴现人保证增信的申请应在首次交易前完成中的“交易”，是指直贴还是转贴，就并未明确，二者有很大的不同。保证增信行是否要对无法承兑的承兑人最终承担责任，保证增信的费用如何计算，都未明确。这次的管理办法只是提前公布了票交所的运行规则，让市场有心理准备，最终实施还需要进一步的细则。