潘英丽：2017年美国很可能与中国开打贸易战

主讲人：潘英丽（上海交通大学安泰经济与管理学院教授）

主题：如何应对日益增长的不确定性

时间：2016年12月28日

主办：上海市政府发展研究中心、上海市经济学会

【编者按】

2016年美国经济企稳明显，而2017年特朗普上台则让美国经济和政策充满不确定性。2017年是否会如美联储预计的那样加息三次？美国与中国是否会展开贸易战？

上海交通大学教授潘英丽认为，美国明年加息三次可能性不大，但中美贸易战的可能性很大。潘英丽指出，强势美元对美国的出口、GDP的增长，包括对美国的债务负担都是不利的。按照“十年熊市五年牛市”的美元与黄金脱钩后的更替规律，2018年美元要走十年下坡路。

对于2017年的中国来说，她认为，满足人口流入一线城市的刚性需求，一线城市应该多投放土地，把大城市包括周边配套的城市房地产做起来，同样可以拉动经济。

以下是澎湃新闻（www.thepaper.cn）对潘英丽发言的摘录：

我对美国经济和美国政策谈点看法。刚才看了一下联合国前几天发的一个2017年预测报告。根据他们的报告，美国的增长速度是会略有上升。现在大家看下来，美国的经济企稳有一点复苏，这基本是明确的。不明确的是货币政策。加息三次还是加两次？是不是跟中国开打贸易战？

从贸易的角度来看，三个对美国顺差比较大的国家是中国、日本和德国，其中最大的是中国，50%的逆差。拿中国开刀，这是特朗普既定的方针。货币恐怕没有大家想象的那么强劲，明年有两次加息已经是美国最好的表现了，三次的可能性不太有。但是从贸易模式角度看，“开打”的可能性非常大，这一点对我们更多的是负面效果。

先谈一下背景，美元最差的时候美元指数70点，假如会破105点，那就是上升50%。而在1995年最低点是80左右，后来最高120点，也是上涨50%。其实已经有企业看空美元了，瑞银集团说要做空美元，它认为美元兑日本高估了30%。我的看法也是。当然美元后面能够往上窜到哪里还取决于全球环境。之前我们开过一个汇率方面的会议，专家从国际货币政策环境的角度得出一个结论：美元其实已经不反映美国经济有多强劲，而是已经变成全球的恐慌指数。全球经济越不稳定，美元窜得越高。美元到底能窜多高，还取决于后面有没有大的黑天鹅事件。

美元指数涨得最高在1985年，那一波涨了100%左右。那时候美国的实际利率是16%，但现在和那个时候的情况完全不一样，现在基本不太可能突破120点，因为本世纪初或者上世纪末的120点是在美国“新经济”时期。当时是克林顿的第二个任期，美国还有财政盈余，但现在它的财政赤字是非常严重的。我认为不大可能突破120点，能够窜到110以上也很了不得，明年可能会是在110-120点之间。

我认为2018年美元要走十年下坡路，就是美元可能会步入长期的贬值阶段。花旗集团有一个判断，从美元和黄金脱钩以后，美国的走势是十年熊市和五年牛市的更替。为什么会这样？因为美国必须有更长时间的贬值期，对它这样一个对外负债的国家，才体现了他的国家利益。升值债务成本上升，贬值才是降低债务负担的一种手段。从时间上看，2018年美元应该会往下走。

第二个依据，美国的经济总量占全球比重在“新经济”以后是最高，达到全球三分之一，33%。这一波危机下来以后最低到21%，最近有很强的反弹，在25%以下。经济总量在全球占比是用美元计价，所以美元强劲，它的比例会相应夸大一些。从美国经济的国际地位来看，美元也很难突破上一次的高点。

第三个看财政状况，它的财政状况是非常危险的。虽然现在债务占GDP的总量突破100%，实际上它的发展态势是非常令人担忧的。我看到一个数据，美国从建国1776年到里根上台1981年，只积累九千亿多一点的债务，里根到小布什下台后突破十万亿，奥巴马两任突破二十万亿，就是又增加了十万亿。现在大家预测，很可能在特朗普第一任的四年里，就是在2020年，就突破三十万亿。这种情况下，每年的利息要接近一万亿。特朗普接下来采取的是“里根政策”，但里根当年是九千多亿的国债，特朗普已经有了二十万亿国债，他很难和里根去攀比。第二个情况，美元升值对美国经济的伤害非常大。2016年，特别是第三季度、第四季度增长比较好的，投行的分析是拉美大豆出现欠收，美国大豆拉动了GDP0.6个百分点，扣掉这0.6个百分点就是2.6。所以它第三季度有3.2，大豆出口拉动作用很大。从这个角度讲，美联储去年年底有一个研究报告，假如美元升值10%，美国在未来的三年内GDP的增长减少1.5%，美元假如升值15%，GDP损失在未来三年是2.5%。

从这个角度看，特朗普不是去全球化，他是跟中国学，重商主义。他也追求至少缩小一点点逆差，他希望重建制造业，把美国的产品出售到全世界。这样的话，强势美元对美国的出口、GDP的增长，包括对美国的债务负担都是不利的。所以后面打贸易战是肯定的，要求人民币升值也是肯定的。本世纪初，中国在美元指数里的权重占6.8%，现在已经占20%多。他说要让美元指数降下来的话，只有让其他国家货币往上顶，才能够相对贬值。所以美国加息，更高的利率、更强的美元、更多的升值对它一点好处都没有。从美国国家利益角度来讲，最好是不加息，然后大量资本回流，美国的金融资产价格就起来了。它的债券，国债收益率跌到最低，然后再跟价格涨高，股票指数涨高，上市公司通过借钱回购股份，利率一提高就要抛售，所以当外国来接盘就抛给你们。国内做战略研究的专家说美国股市的风险可能是蛮大。

我们有两次经验可以总结。一个是2006年QDII出去，最后套在了2006年国际最高点（因为2007年就危机了），我们亏损很多。第二个，美国说美国次贷危机发生是亚洲储蓄回流美国，把它的泡沫吹起来。韩国人做研究说，实际上是大量的欧洲银行参与到美国市场。后来为什么欧洲发生银行危机，为什么政府救银行发生欧洲政府债务危机？里面有因果关系，是欧洲大量银行参与到美国市场后套在了最高点。现在美国的金融市场是不能再碰的。我们走出去，重在直接投资和并购，这个可以做。答辩金融市场不能碰，里面泡沫太大，而外面人搞不清楚。

美国2017年美元会走到最高点，后面开始往下走。它有一个很重要的办法就是，压中国、日本和德国，通过一些贸易的政策对付这几个国家，同时会压人民币升值，从这个角度上讲，人民币是没有太多贬值空间的。我们给国家的建议是，趁特朗普没上台，应该先贬一贬，为后面升值保留出一点空间，对投资者来讲没有太多恐慌。这两天人民币走得很稳，而且没几天就过年了，今年不会突破七。这个是央行的策略考虑。这两天跌的话，马上五万块钱就好提了（个人购外汇额度5万美元），大家都要挤兑了。所以这段时间会稳定。但是我们指望明年上半年能够贬一贬，贬了以后，后面（美国）再要求人民币升上来。对投资者来讲，没有太多的必要“搬进搬出”。

从外汇管制角度上讲，老百姓要换汇没有问题，可以买B股或者换成美元存款账户，没有离开我们的银行系统。企业要对外投资还是应该放，特别是有些新兴市场经济体汇率已经贬了30%、40%，资本回流以后正缺钱，我们倒是可以趁虚而入做一些投资。外汇管制对直接投资和并购还是要区别对待，就是说，不要炒外汇，炒外汇要限制，但是有真正投资背景的、有好的项目还是应该放。外汇储备就算是跌到2.5万亿，减到2万亿，都没有什么太大问题，关键是国内不稳定因素怎么消化掉，把国内自己的事情做好恐怕更重要。

“如何应对日益增长的不确定性”这个题目非常好。明年要开十九大，中央的基调是什么？2017年就是稳。不希望出问题，十九大能够比较顺利的召开。关于经济增长速度，中央的态度是清晰的，接下来不太强调GDP增长的目标，有可能减掉0.2个百分点，减掉0.3个百分点，他认为对转型和对后面的发展没有太大的问题。

现在比较大的问题是什么？我们的县，特别是中西部地区的县和地级市以及政府的财政非常困难，好多公务员工资已经发不出来。所以希望把一线城市压着不让炒，那么资金能回流到二三线城市，去帮他们减掉一点库存。当然市场不一定会按照你的意愿来做。满足人口流入的刚性需求，一线城市应该多投放土地，把一线大城市包括周边配套的城市房地产做起来，同样可以拉动经济。以满足刚需为基础，而不是把地价、房价炒得进一步高，这个地方确实有泡沫。

（本文根据主办方速记和现场录音整理，未经演讲者审订。）