【观点透视】2022年美联储也可能放弃加息

原创 HGFI 海南省绿色金融研究院 收录于话题#美联储 1 个 #利率 1 个 #货币竞争 1 个 #通货膨胀 3 个 #经济增长 1 个

2022年美联储也可能放弃加息

文丨文普

1月26日美联储公布的利率决议显示，继续保持近零利率，减少购债规模不变，会后声明没有提供具体的加息时间。但市场解读认为，今年3月的下次会议就可能决定开始加息。媒体用标题《鲍威尔：不排除每次会议都加息的可能，需大规模缩表，可避免金融系统崩溃》吸引眼球，但看鲍威尔的表达，并无此意。

在新闻发布会上，鲍威尔表示，美联储的政策一直在适应不断变化的形势。强调实现充分就业和维持物价2%的政策目标，要求美联储退出宽松政策，但目前判断美联储政策是否宽松过度还为时尚早。他明确表示，大量因素正支持美国通胀回落，预计通胀将在2022年回落。他同时认为，高通胀的风险将持续存在，需要新一轮经济长期扩张。

从鲍威尔的发言来看，是矛盾、模棱两可的表达，这也是美联储的惯用方法，意在引导市场预期。但引导市场预期趋向何方，往往不是金融市场关注的资产价格，而是就业、物价和经济增长。因此，市场的解读，未必是政策的意图，但确实影响市场行为和资产价格，而这正是金融市场所期待的。

对于2022年美联储加息几次，加息幅度多大，去年12月美联储公布的利率点阵图显示，美联储官员决定在2022年加息约3次，每次25个基点，2023年和2024年分别加息3次和2次。本次会议美联储声明后，有分析认为：美联储3月份维持利率在0%-0.25%区间的概率为5%，加息25个基点的概率为93.3%，加息50个基点的概率为1.8%；到5月份维持利率在0%-0.25%区间的概率为1.4%，加息25个基点的概率为46.2%，加息50个基点的概率为51.4%，加息75个基点的概率为1.0%。

那么，美联储今年的加息到底多大？有几次？笔者认为3月有可能加息一次，或是0.25%或者是0.5%，而第二次、第三次加息的不确定性大于确定性，乃至2022年最多加息两次，或者只有一次，甚至可能放弃加息。为什么？

01

长期通货膨胀趋向下行

2021年以来，美国以及欧洲等发达国家消费物价不断高企且持续时间较长，主要是新冠病毒疫情冲击所导致，疫情导致全球产业供应链中断、港口堵塞、国内企业市场停工、缺少人力，国内直接印刷美元发放补助，再加发展中国家出口到发达国家的消费品大大减少，中国供给到美国的产品和消费品增加，但海运成本数倍乃至十倍涨价以及加征关税、企业提价，使得美国消费物价持续上涨。美国消费物价2021年不断创新高，起始去年5月开始，并逐渐提高，但即使如此，也没有超过7%。鉴于2022年疫情冲击影响大大降低、海运成本已经降低、关税上涨翘尾因素消除甚至有所降低，全球供应链2022年3月后会明显改善，各经济体的经济逐渐正常，5-6月以后美国消费品进口来源会大大改善，国内生产也会趋向正常，物价同比的翘尾因素在5月后逐渐减弱，故5月后的消费物价指数会有较大幅度降低，第三和第四季度可能低于2%。

就通货膨胀目标来说，主要发达国家都希望有2.5%或2%以下的通货膨胀，但一直未能实现，而疫情带动了通货膨胀，平均到最近两年，预计在3%左右，明年会下降到2.5%以下，故美国的长期通货膨胀率依然会在2%以下，甚至更低。以2010年为100，美国消费物价到2020年3月，其指数为118.44，也就是说每年的物价都低于1.8%。鉴于长期物价不会高于目标物价，利率长期不会趋向持续上升，不会出现周期性高低轮回波动。

02

从经济增长趋势来看，美联储应该趋向保持利率稳定乃至走向负利率

主要发达国家经济增长因2008年金融危机，到2019年尚未得到真正恢复，经济规模未回到2008年的水平，或者是2013-2014年的水平，德国等少数国家经济规模也只是比2013-2014年高一些。2020年以来的疫情导致主要发达国家经济下行，恢复时间需要2022年以后，故货币政策会保持稳定和宽松。美国经济情况比其他发达国家好，主要得益于美元地位和科技创新，但美国经济增长2016-2019年在1.5%-2.9%之间，平均在2%-3%之间，总体难以继续走高。2020年美国经济下行3.5%，2021年美国经济增长预计5%-5.5%，未来经济增长存在下行的压力，因此货币政策必须保持目前的低利率水平，以实现所谓的新一轮长期经济扩张。更重要的是，美国国债规模超过28万亿美元，仅仅是1%的利息，年支付利息就达到2800亿美元，每提高0.25%，就增加700亿美元利息支付。如果美联储提高利率，短期国债利率提高，美国政府的债务利息和还本压力会大大提高。这也是主要发达国家央行基准利率保持长期负利率的一个重要因素。为减轻财政负担，美联储利率不会很高，连续3-4次提高的可能性不大。

03

从货币竞争来看，美联储不必提高利率

作为国际储备，美元的真正竞争对手是欧元。欧洲央行2012年7月5日将欧元区隔夜存款利率下调至零，2014年6月5日开始为-0.1%，欧元区的负利率最低时达到-0.6%，目前为-0.5%。到目前为止，欧洲央行负利率已经实行了10年，欧洲经济未有根本性扭转，预计欧洲央行的负利率政策还将持续下去。日本1999年实行零利率时，曾经不断讨论放弃零，到2016年实现了负利率，一直持续到目前，可见要消除零利率和负利率不那么容易。美元在国际支付、结算、交易以及投资渠道的多元化、流动性便利等方面比欧元具有竞争力，在利率方面也占据竞争优势，与欧元比较，美元没有必须持续提高利率，就具有足够的市场吸引力和竞争力。

鉴于美元的竞争力和国内财政、未来经济增长的需要，美联储不会不考虑与欧元利率之间的平衡而过度扩大美元、欧元利差。

04

美联储缩表与加息关系不密切

市场解读美联储的利率政策，往往与美联储的债券购买缩减联系起来，认为随着美联储缩减资产购买乃至停止资产购买就是收紧货币政策，预期每次会议都可能加息，这种可能性不大。

应该说，美联储缩减购买资产规模乃至停止购买市场资产是有可能的，但美联储要退出宽松货币政策，将已经购买的资产出售、转让，不容易实现。在低利率和负利率背景下，美国财政部大量发行国债，很大部分要靠美联储购买来支持，这在美国和欧洲都是解不开的难题。更不用说，如果市场抛售国债，美国政府必须购买，而购买人也就只有美联储。从数据来看，到2022年1月19日，美联储的资产依然在增加，购买的国债和抵押证券资产余额都没有减少。就月度规模来说，去年10月以来，都没有什么变化。也就是说，从数据来看，目前美联储尚未进行真正的缩表。美国股市如此上涨，美联储缩表都没有大动作，如果股市指数价格下跌，美联储缩表就更难。因此，估计美联储2022年也只是减少抵押证券资产的购买，乃至停止购买，而购买国债可能不会停止。真正的缩表，需要继续观察。从鲍威尔的“判断量化宽松是否过度为时过早”的观念看，这不是什么高超的市场预期引导，而是客观表述，美联储脱身量化宽松有难言之隐。

上一轮量化宽松政策，人们曾经预期2015年以后美联储逐渐退出，但终究未能完全退出。实际上，2014年底以后，美联储基本不再购买国债和企业债。2017年底至2020年美国股市暴跌之前，美联储曾经有所减持，其中减持国债2100亿美元左右，减持抵押证券资产3000亿美元不到，2020年疫情爆发和美国股市暴跌之后，美联储不得不大量增加资产购买，而且规模远远超过了减持数量。故现在谈论本轮量化宽松的退出时间，太早，至少2022年看不出来。

05

结论

鉴于美国消费物价创新高从去年5月开始，今年5月后将会下降，因此如果5月之前美联储不提高一次利率，5月以后加息周期的观察时间可能更长。故判断，美联储有可能在4月加息一次，最高0.5%，可能是0.25%，5月以后继续加息的可能性较小。如果4月以前的物价在2.5%以内，美联储也可能放弃提高利率。

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研究院简介

自第一次工业革命以来，人类经济获得了空前发展，但与此同时，环境污染、生态失衡的质变演化成为威胁人类生存与发展的全球性危机。为“推动人与自然的和谐发展，构建美丽新世界的文明画卷”作贡献，在社会各界的支持和帮助下，经海南省政府主管部门批准，海南省绿色金融研究院（以下简称“研究院”）于2018年6月正式成立。

研究院成立以来，致力于“绿色发展,金融创新”的研究与探索，开展绿色金融、绿色发展、国际经济、资本市场等前沿领域的研究与实践应用工作，紧紧围绕服务实体经济，贯彻绿色发展理念，助推绿色产业升级，探索金融创新之路。

原标题：《【观点透视】2022年美联储也可能放弃加息》

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