生产者价格指数或已在一季度见顶，下半年货币政策有松动空间

一季度中国经济成绩单表现亮眼，一方面出现了“高”增长，GDP增速超预期达到6.9%；另一方面又实现了“低”通胀，CPI只有1.4%。不过，数据背后有一个现象值得注意，那就是PPI与CPI之间出现了较大幅度的偏离。

一季度代表工业品价格的生产者价格指数（PPI）同比上涨了7.6%，代表居民消费品价格的居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.4%。高PPI是否最终将导致高CPI，并引发通胀风险？

“这种反差是正常的，”平安证券首席经济学家张明在接受澎湃新闻采访时表示，推高PPI的原因主要有两点，一是2016年全球大宗商品价格的上涨，通过进口渠道提高国内工业品的成本，进而提高价格；二是供给侧结构性改革导致了产能的下降，提升了工业品的价格。

其实从去年11月开始，PPI同比涨幅就已超过CPI，而在去年9月之前，PPI曾长期处于负增长区间。中国人民大学经济学院教授郑超愚向澎湃新闻表示，一季度PPI的大幅上涨还与去年基数较低有关。按照国家统计局的说法，今年3月PPI同比上涨7.6%，翘尾因素约为5.8个百分点。

PPI的上涨是否会传导到CPI？

张明认为，当前中国上中游价格向下游传导存在很多阻碍，此外，中国正处于“猪周期”下行的阶段，在能源、金属原材料上涨的时候，农场品价格仍然保持在低位，这也就使得目前食品价格上涨压力很小，因此在PPI迅速增长的情况下，CPI仍旧维持在低位。

张明和深圳天谷资产管理有限公司首席投资官陈同辉都预计，CPI可能会在二季度往上走，全年大致在2%左右。澎湃专栏作家简容则告诉澎湃新闻：“CPI年平均值估计不超过1.2%，不会出现太大的增长”。

另一个更加全面的物价评价指标GDP平减指数，似乎与PPI走高之间保持了较高的相关性。

2016年四季度GDP平减指数为2.8%，而到2017年一季度，GDP平减指数就上升到4.9%。对此现象，张明对澎湃新闻解释说：“今年一季度来说，PPI与去年同期来说高很多，CPI比去年一季度低，加权平均之后平减指数就比去年要高了”。简容也认为PPI的走高拉动了GDP平减指数的增长，“PPI导致了GDP平减指数的变化，从一季度的名义投资增速来看还是可以的，但是剔除价格因素之后，实际的增速还是在回落，价格因素带来的名义涨幅挺明显的，”简容说道。

实际上，如果从月度数据上看，PPI已经在3月份略有回调。3月份PPI同比上涨7.6%，涨幅比2月回落了0.2个百分点。国家统计局的解读报告指出，部分重点行业（主要是与煤炭、石油、黑色金属、有色金属等相关行业）同比价格加速上涨的态势有所缓和。

张明和简容均认为，今年PPI指数会出现“前高后低”的现象，顶点就在今年一季度，之后将出现逐渐的递减。张明告诉澎湃新闻：“全年的PPI目前判断在3.5%左右”。郑超愚则表示，随着全球经济的复苏，从国际市场的层面支持了大宗商品价格的继续上行，PPI仍有上行的可能。

简容还认为，今年CPI不会出现大的上涨，除了PPI已经开始回落，还与当前相对之前更紧的货币政策有关。

中央对今年货币政策的定调是稳健中性，市场普遍认为，稳健中性相对于去年的稳健来说是偏紧的。而且今年以来，央行已经两次上调了政策利率。

简容认为，货币政策进一步收紧有两种形式：一是提高政策利率，二是收缩或放慢基础货币投放力度，以此来提高市场利率。

今年以来，监管部门加强了金融监管，在去杠杆、控风险的思路下，银行表外、同业业务也纳入到了MPA（宏观审慎评估体系）。

张明告诉澎湃新闻：“在上半年控风险的主题下，流动性偏紧，到了下半年，如果增长压力变大，流动性的调控可能会稍微松一点。”

简容认为，今年下半年央行可能会提出降低银行存款准备金率。陈同辉也认为今年下半年央行提出降准的可能性非常大，“虽然央行着眼于银行的去杆杆，但是银行也是整个经济体信用创造的源头，为了保持经济的稳定，在现在通胀不高的情况下，央行在实施MPA的同时，也需要适当的降低存款准备金率”。