穆迪：MPA考核初显成效，信托和保险业放款加大了信用风险

穆迪最新出炉的《中国影子银行季度监测报告》显示，由于中国人民银行货币政策倾向趋紧和季末宏观审慎评估（MPA）等原因，3月下旬银行间市场7天回购利率上升至5%，理财产品收益率和一年期基准存款利率之间的差距进一步扩大，金融体系的流动性状况继续收紧。

中小银行和影子银行的相互关联性加大，金融体系流动性趋紧可能导致小型银行复杂不透明的资金结构所固有的风险成为现实。此类资金用于投资信托和非银行金融中介，一旦抽离，将对中小银行产生较大影响。据穆迪测算，2016年中国影子银行资产增长21%，达到64.5万亿元，相当于GDP的87%。尽管影子银行活动的增长继续受到理财产品对接资产的推动，但与2015年30%的增长率相比已有所放缓。

MPA初见成效

在央行将表外理财产品业务纳入宏观审慎评估体系之后，2017年第一季度银行理财产品增长放缓明显，近期社会融资规模非金融企业债券发行低迷，拖累第一季度净“直接”融资增量。2014年以来，核心影子银行活动就受到监管措施的控制，但是由于受到信托贷款和委托贷款增长的推动，2017年第一季度其增速进一步攀升。

穆迪认为，监管机构通过宏观审慎评估控制银行贷款增长的措施似乎部分见效，然而，那些此前通过传统银行渠道和境内债券市场融资的房地产业、地方政府融资平台和产能过剩行业的借款人，有可能因为监管趋严而转向影子银行信贷获取资金。

流动性趋紧

2017年3月下旬流动性紧张，银行间市场质押式回购利率自2016年三季度逐渐上升，监管机构加大了对市场波动性的容忍度，进一步提高逆回购和各种定向流动性工具的借贷成本。

监管机制将同业负债占总负债的比例限制在33%以内，不过至今同业存单未被正式计入同业负债。此前银监会出台53号文要求银行自查，同业存单是否占总负债超过三分之一。穆迪认为，同业存单将可能被纳入宏观审慎评估。

监管机构致力于控制金融体系的杠杆率，导致了流动性趋紧的趋势，也同时会加大银行间小型银行和其他非银行借款人的流动性压力。2017年一季度同业存单发行量达到5万亿元，城商行和股份制银行、农商行同业存单发行规模提高，增加了金融体系内的相互关联性，可能会放大对于负面消息的集体反应，可能引发流动性紧缩。穆迪认为，在市场利率上升和流动性收紧的情况下，发行同业存单的银行对同业存单的依赖性加大，将提高银行整体融资成本，加剧资金错配。

信托和保险业放款加大了信用风险

2016年下半年信托贷款增长逐步加快，与此同时，银监会2016年7月关于收紧银行理财产品业务监管的新规影响也开始发酵。新规意见稿将信托业视为银行理财投资非标债权资产的唯一信贷中介渠道，迫使此前流向公司和基金子公司的影子信贷回流至信托通道。中小银行资产增速超过大型银行，非银行金融机构管理的资产占同期金融体系资产的比例增加了一倍以上。非银行金融机构的资管业务比重上升，金融体系将更容易受到冲击。

随着在金融体系的比重上升，中小银行与非银行金融机构之间的关联性在加大。这种关联性体现在中小银行的应收款项在增长，穆迪认为应收款项的投资增加了常规银行和影子银行体系之间的关联性。

穆迪认为，保险公司这些年的扩张增加了金融体系潜在的信用风险。2012年投资资产的限制放宽以来，保险公司将资产配置向“其他投资”和权益类投资倾斜。“其他投资”主要包括项目债务计划以及资管产品、信托计划和其他另类投资工具等广泛的影子银行产品。对这些流动性较低的投资敞口上升导致保险公司流动性减弱，复杂的产品结构加大了潜在的信用风险。