5月份CPI同比上涨1.5%，PPI同比涨幅继续回落

6月9日，国家统计局发布5月居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）。其中CPI同比自今年1月创下0.8%的低值后，连续4个月回升，在五月升至1.5%，在温和扩张区间趋于稳定。而PPI虽然保持同比上涨，却在2月见顶后，涨幅进一步收窄至5.5%，并且环比连续第二个月为负值。机构分析认为，今年CPI通胀压力仍不明显，PPI预期进一步回落，但不必担心重回通缩区间。

消费品物价趋于稳定

本月CPI环比微跌0.1%，据国家统计局数据，其中食品烟酒价格环比下降0.4%，影响CPI环比下降约0.13个百分点。方正证券分析认为，主因是鲜菜、猪肉和鸡蛋价格的下跌，因供应充足、产能淘汰缓慢，鸡蛋价格创近十年来新低，猪肉价格下跌的主因是供给增加、气温升高消费淡季，未来料继续承压下跌，三项合计影响 CPI 下降约 0.24 个百分点。据国家统计数数据，环比来看，鲜菜价格下降6.2%，影响CPI下降约0.14个百分点；蛋价格下降3.4%，影响CPI下降约0.02个百分点；畜肉类价格下降1.8%，影响CPI下降约0.08个百分点（猪肉价格下降2.9%，影响CPI下降约0.08个百分点）；鲜果价格上涨4.2%，影响CPI上涨约0.08个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点。

非食品项此前则是推动CPI上涨的主要因素，其5月的同比涨幅为2.3%，与4月持平。据国家统计局数据，非食品项影响CPI同比上涨约1.84个百分点。其中，医疗保健类价格上涨5.9%，教育服务类价格上涨3.3%，居住类价格上涨2.5%，交通类价格上涨2.3%。

非食品项在本月没有继续大幅推高CPI，中信证券认为主要原因有：70个大中城市的商品房价格在4月已出现回落，趋势持续到5月，影响到房地产周边消费价格，房租分项的环比上涨收窄0.1个百分点至0.1%；第二，今年5月国际油价创下去年10月以来的最低水平，直接导致国内成品油价格在5月迎来年内最大幅度下调，交通通信中燃料同比上涨幅度比上月收窄4.6个百分点，降至10.2%。

工业品价格涨幅进一步收窄

5月份PPI同比涨幅连续第三个月收窄，上涨5.5%，环比则连续第二个月处于负区间，下降0.3%。九州证券认为，5月PPI同比超预期回落、再次确认PPI同比拐点，不过，PPI同比回落速度较4月有所放缓。

中信建投宏观团队分析，5月PPI同比上涨的5.5个百分点中，煤炭、油气采选与加工、金属（包括黑色与有色）采选与加工、化工八个中类行业合计拉动约3.9个百分点，较上月回落约0.8个百分点。其他行业对PPI同比的拉动率为1.6个百分点，较上月回落近0.1个百分点，为2016年2月以来首次回落。这可能意味着，中下游行业对于前期上游原材料价格上涨导致的成本消化基本结束，未来可能也将对PPI同比构成下拉影响，同时对这些行业利润或有不利影响。

国家统计局城市司高级统计师绳国庆分析，在调查的40个工业大类行业中，20个行业产品价格环比下降，比上月增加6个。从主要行业看，价格环比降幅收窄的有黑色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品制造、石油加工、石油和天然气开采业，分别下降1.3%、1.0%、0.4%和0.3%；环比降幅扩大的有黑色金属矿采选、有色金属冶炼和压延加工业，分别下降4.1%和0.9%；煤炭开采和洗选业价格环比由升转降，下降0.6%。

CPI上涨压力较小，PPI预期持续跌落

多家机构分析认为，未来CPI上涨压力较小。中信建投宏观团队分析，鲜菜价格跌幅收窄、鲜果价格涨幅扩大、构成CPI上涨的主要推动力；但猪肉、燃油价格同比跌幅扩大，以及服务价格涨势暂缓，为主要制约上涨因素。整体看，CPI增速仍将维持在温和水平。

九州证券认为，2017年中国通胀水平大概率会呈现一个“前低后高”的情况。随着下半年通胀水平不断温和回升，预计下半年CPI价格总水平比去年同期上涨1.6-1.7%，总体上，2017年消费价格水平处于一个温和回升的“前低后高”的状态，全年通胀既不会存在通缩，也不会发生滞涨。

此外，中信建投宏观团队认为，中下游行业对PPI同比的拉动率已经转负，未来走势将基本取决于上游原材料价格走势，目前来看，自3月以来的下跌趋势仍将维持。

此外，随着PPI下行，同比基数却在上升，预计将进一步推动PPI下降。对于PPI同比涨幅或已在今年2月见顶、是否会回到通缩区间的担忧，中信证券持乐观态度。中信证券预计PPI同比在今年年末会回到至0左右，但环比也基本会在0附近波动，意味着大宗商品不会再出现进一步的明显下跌。随着国内无效供给逐渐出清，全球经济相对同比转暖导致需求回升，供求会重新回到一个相对平衡的态势，支撑大宗商品绝对价格保持在相对高位。