油气猛，“妖镍”升，大宗商品怎么了？

近日，大宗商品市场很热闹。3月7日，伦敦布伦特原油期货价格一度逼近140美元/桶，创下2008年以来的新高。这还不够，3月8日，LME镍期货价格上涨到8.06万美元/吨，单日涨幅177%，可谓“妖镍”。与此同时，美英宣布禁止进口俄罗斯石油，那么油价会不会继续上涨，不禁令人浮想联翩。这些“活久见”的现象是怎么回事，有什么影响，本文给大家做个简要科普。

一、究竟发生了什么？

最近，媒体铺天盖地讨论大宗商品涨价，究竟是怎么个涨法呢？总结起来就是冲突以来一直涨，最近几天尤其猛，各路商品都在涨，个别几个尤其猛，为了更直观我特意截了图。

（一）先看“尤其猛”的商品

首先是原油。冲突以来原油价格持续上涨（如图前半段）。3月7日，国际油价大幅走高，伦敦布伦特原油期货价格一度触及139.13美元/桶，美国WTI原油期货价格一度突破130美元/桶，均创下2008年以来的新高。

还有天然气。也是在3月7日，伦敦洲际交易所(ICE)的数据显示，欧洲天然气期货价格周一继续刷新历史高点。欧洲天然气基准价荷兰天然气 TTF 价格一度狂飙79%至345欧元/兆瓦时（MWh），历史首次升至300欧元以上。

当然少不了 “妖镍”。3月8日，LME镍期货价格快速上涨，盘中一度突破10万美元/吨，单日涨幅177%，近一个月涨幅为240%，于是为了维护市场秩序，8日伦敦金属交易所（LME）宣布暂停镍交易，图最右边的灰色阴影显示的就是交易暂停了。逼裁判出红盘，对得起“妖镍”这个称呼了。

（二）再看“大家涨”

其实，不管那些，粮食、其他金属也都涨了不少，我就不一一截图陈述具体数据了，来一张大家对趋势有个概念就可以了。

图5

二、价格为何剧烈波动？

大宗商品价格波动主要三类原因，供求、通胀和政策消息。其中前两个因素更适于解释冲突以来一段时间的价格上涨，而最后一个则更多决定了价格在1-2天内短时间的剧烈波动。

（一）供求、通胀决定涨势

供给因素：这要从俄乌两国在供给体系中的地位说起：能源方面，俄罗斯石油出口占全球12%左右、占欧洲27%，天然气出口占全球18%左右、占欧洲40%以上，同时也是全球第3大煤炭出口国；金属方面，俄罗斯铝、镍等均占全球供应约6%；农业方面，俄罗斯、乌克兰、白俄罗斯三国是粮食大国，近三年葵花油出口占全球约55.6%，小麦出口占全球约26.1%、玉米出口占全球约14.5%。如此重要的供给地位决定了俄乌冲突以来相关大宗商品价格上涨几成必然。

需求因素：新冠疫情暴发后，美国等国家出台刺激计划，债务加速扩张，提振需求，也带动了原油等大宗商品需求走高。

通胀因素：美国1月CPI同比上涨7.5%，已经创下1982年2月以来新高。市场预计2月CPI年率将升至7.8%（美国劳工统计局将在3月10日公布）。同时，欧盟不久前公布的2月份CPI显示，欧元区通胀从1月份的5.1%跃升至5.8%，核心CPI从2.3%上升至2.7%世界范围的通胀不可避免的抬升大宗商品价格。

这些因素决定了冲突以来，大宗商品价格的增长态势，前面图1、图2、图5（没有提图3、图4是因为它们是1-2天内的短期图，体现不了近一两个月的事情）中前多半部分的缓坡体现的就是这个涨势。

（三）消息诱发波动

供给和通胀解释了缓坡的上行趋势，那么3月7-8日的剧烈波动又是什么情况呢？这恐怕就是消息影响预期，预期影响市场情绪，进而导致的价格波动。当然，我们的分析永远不像自然科学有100%的因果，但总可以从各类消息中发现端倪。

3月6日美国表示正在与其欧洲盟友合作，共同研究禁止进口俄罗斯石油的可能性，以此作为对俄罗斯的新制裁措施。7日欧佩克(OPEC)秘书长巴尔金多警告称，欧佩克无法通过增产方式来抵消俄罗斯石油禁令的影响。俄罗斯宣布将限制部分商品和原材料贸易以应对制裁，具体清单将在近期内公布。8日俄罗斯宣布将限制部分商品和原材料贸易以应对制裁，具体清单将在近期内公布。同日，美、英正式宣布停止进口俄罗斯石油和相应石油产品，以进一步加强对俄制裁。

如果说之前冲突引发的是产量下降、贸易不畅等问题，那么7-8日相继发布的消息政策，则更多代表着原油等大宗商品市场面临割裂。占比较高的俄罗斯产品或将被排除在市场之外，这难免引发大宗商品市场对的动荡情绪，剧烈波动随之而来。（不过，镍价的上涨除了上述因素外，还与国际期货市场上的炒作有关，简单说就是就是国外资本逼仓我国空头企业，涉及很多期货相关知识，这里就不具体展开了。）

细心观察前面几张图可以发现，8日之后，各类商品价格又出现了回调，这也新消息引导市场预期相关。8日，乌克兰总统对于加入北约已经冷静下来了，同时要求和普京对话商讨克里米亚和顿巴斯地区的情况。同时，9日德国表示不会加入对俄能源制裁。这些信号一定程度缓和市场的紧张预期，此后大宗商品市场便出现小幅回调，欧洲股市也出现了5%以上涨幅。

三、对世界经济有什么影响？

（一）全球滞胀风险提升

一是供给冲击导致成本提升影响经济增长。作为全球多种能源品、金属、粮食的主要产区，俄乌局势恶化，直接打压上游商品的供给端预期，高盛预计全球或面临有史以来最大的能源供应冲击之一。其中，欧洲国家由于对俄罗斯石油、天然气等高度依赖，受影响最为严重。二是全球通胀压力增加，资本市场延续高波动。大宗商品价格猛烈上涨，美欧经济体PPI屡创新高，并传导至CPI，给疫情期间本就居高不下的通胀形势雪上加霜。三是国际金融市场面临持续动荡。通胀压力下美联储等央行货币政策的回归正常化，加息不可避免，加之地缘冲突等因素交织，未来一段时期，全球主要资本市场或延续高波动。

（二）新兴市场经济复苏难上加难

除上述滞涨风险问题外，新兴市场还面临其他突出问题：一是增加债务负担。疫情暴发以来，美联储实施超宽松货币政策带动全球流动性大增，导致发展中经济体债务进一步增长。2022年美联储收紧货币政策将导致利率提高，推高新兴市场发展中经济体偿债成本，进一步影响其经济复苏和偿债能力。二是货币政策遭遇掣肘。美联储加息后新兴经济体出于汇率贬值、输入性通胀上升等多重因素倾向于跟随加息，但经济复苏可能需要一定的宽松政策，这就导致新兴经济的货币、财政政策遭遇掣肘，难以有效服务于经济复苏目标。

（三）对我国影响

一是输入性通胀风险上升。最新公布的2月物价数据显示，我国PPI环比由降转涨，CPI环比涨幅略有扩大，预计三月相关数据还将上升。不过鉴于国内 CPI中能源类所占权重相对较小、粮食自给率较高、猪价持续下行等因素我国输入性通胀风险远低于部分海外经济体。二是侵蚀中下游企业利润遭到侵蚀。我国一些大宗商品自给率还比较低，由于产能过剩、需求不足、议价能力弱等原因，多数中下游制造业企业难以将原材料上涨带来的成本转嫁出去，利润空间被挤压。三是个别大宗商品价格异常波动给相关行业带来负面影响。镍价暴涨导致相关上市公司股价异动，但后续风险不容忽视。同时，当前镍的需求主要集中在不锈钢和锂电池领域，如果高价镍的状况延续，对于新能源汽车将形成一定冲击。四是一定程度扰动我国金融市场。如避险情绪阶段性推升我国债券收益率带来利率上行压力，美元加息升值或将加大人民币汇率双向波动，短期情绪干扰A股市场等。

四、如何应对？

一是构建多远化的能源供给体系。积极开展国家间的交流与合作，促进能源流通进程，增加能源储备，据报道中国正在考虑让国有企业投资俄罗斯能源和大宗商品公司的股份或资产。二是促进新能源行业发展。围绕太阳能、风能以及水能等可再生能源领域展开攻关，优化产业经济结构，确保掌握关键技术，在新能源领域实现弯道超车。三是发挥期货市场风险规避作用。一方面，通过有效监管措施抑制过度投机，同时研究推出更多期货、期权产品，为企业运用期货套期保值工具应对大宗商品价格波动风险提供服务。四是坚持以我为主货币政策。美联储迫于全面通胀压力将加快货币政策紧缩步伐，而我国为稳增长需要将坚持跨周期与逆周期调节有机结合，中美货币政策分化加大将是大概率事件。在此过程中，需密切关注美国货币政策变化，加强跨境资金流动监控，防范大宗商品价格波动造成的“跨市场”风险传导。

（作者：李崚睿，南开大学世界经济硕士。本文仅代表作者个人观点，与北京大学区域与国别研究院立场无关，文责自负。引用、转载请标明作者信息及文章出处。）