众安保险拟赴港上市：融资或超百亿，去年净利润为937万元

中国互联网保险第一股呼之欲出。

6月30日晚间，众安在线财产保险股份有限公司（以下简称“众安保险”）在香港交易所披露了其招股说明书。

从业绩表现来看，众安保险除了2013年成立首年亏损外，此后三年间均盈利，不过，和2015年的净利润相比，受投资收益影响，2016年众安保险净利润为937.2万元，同比下降78.8%。此外，众安保险的综合成本率也一直维持在高位，连续处于超过100%的状态。

从业务结构来看，退货运费险、意外险、信用保险一直是众安保费收入构成的三大来源。不过，众安保险的销售和获客渠道大多来源于其股东，众安保险通过股东及其关联平台售出的保险产品占总保费的近九成。众安保险的前三大股东分别蚂蚁金服、腾讯、平安保险。

众安保险并未在招股说明书中披露其融资规模。按照其保险科技公司的定位，市场对其估值已突破千亿。以2015年6月的每股24元的A轮融资价格测算，众安保险的发行价不会低于40港元，募资规模将超过一百亿元。

综合成本率居高不下，盈利能力受考验

尽管成立第二年就实现盈利，但居高不下的综合成本率始终考验着众安保险。

2014年至2016年期间，众安保险的综合成本率分别为108.6%、126.6%、104.7%。三年来，众安保险的赔付率从73.4%一路降至42%，而其费用率却从35.2%一路攀升至62.7%。一般来说，财产险行业中六成以上的成本来自赔付，三成以上的成本来自费用。在2016年底，众安保险的费用率和赔付率来了个“倒挂”。众安保险在招股说明书中表示，由于在科研、人员方面的投入增加，其综合成本率有所上升。

从其盈利能力来看，2014年至2016年，众安保险净利润分别为3698.1万元、4425.7万元和937.2万元。2016年净利润下降有部分原因在于其投资收益率的下降，三年间，众安保险的总投资收益率分别为7.3%、12.6%、1.7%。众安保险表示，由于其多样化投资的能力有限，且受股市和债市波动影响，所以有可能会导致投资大幅减值，对经营业绩造成不良影响。

“依赖”股东？保费结构集中

强大股东背景的背后是“好爸爸依赖症”。

2014年至2016年，众安保险保费收入为7.9亿元、22.83亿元、43.08亿元。在保费增速放缓的同时，暴露出其对于股东及关联渠道的依赖。

截至2016年底，众安保险的前五大股东分别为浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司（16.0403%）、深圳市腾讯计算机系统有限公司（12.0907%）、中国平安保险(集团)股份有限公司（12.0907%）、深圳市加德信投资有限公司（11.2846%）、优孚控股有限公司（7.2544%）。其中，深圳市加德信投资有限公司是深圳市华信联投资有限公司的附属公司，而深圳市华信联投资有限公司由欧亚非控制，欧亚非则是众安保险董事长欧亚平的胞兄。

众安保险在其招股说明书中直言，其保险产品主要是通过嵌入生态系统合作伙伴的平台实现销售，通过场景设置向客户推销产品。比如淘宝、聚划算和其他由阿里巴巴拥有或是经营的平台与蚂蚁金服合作挑选最能满足其各自消费者需求的公司提供保险解决方案。

从保费结构来看，以2016年总保费来看，众安保销量前五名的产品占到了当年总保费的64.5%，而这五款产品，不少都是和生态系统合作伙伴联合开发的。2014年、2015年和2016年三年间，众安保险通过生态系统合作伙伴平台售出的保险产品分别占同期总保费的99.8%、97.9%、86.5%。而支付宝和顺丰快递，则是众安保险过往记录中最大的保单持有人。不过，众安保险与像淘宝、携程这些生态系统合作伙伴的合作关系并非独家，合作期限通常为一年，一旦合作伙伴流量减少或是提高费率，众安保险的获客能力将受到影响。

此外，众安保险必须面对的还有信用保证保险带来的风险。6月19日，保监会公布了《信用保证保险业务监管暂行办法（征求意见稿）》，明确提出保险公司不得为保险公司的控股股东、子公司以及关联方的融资行为提供信保业务。2014年至2016年，众安的信用保证保险相关资产总额分别为26亿元、236亿元、617亿元，而九成以上的信用保证保险是和其生态系统合作伙伴招财宝和小赢理财的合作。一旦这两个平台资质恶化，有可能加大信用保证保险的赔付率。从不同保险类型对保费收入的贡献来看，2014-2016年期间，一直是众安保险保费收入的大头。三年间退货运费险占总保费份额依次为77.6%、59.2%、39.3%。2016年，意外险占保费收入占比从2014年的5.6%大幅提升至28.8%，成为贡献度第二的险种。众安保险的意外险产品主要与航旅有关，意外险保费收入大幅上涨主要是由于众安保险进一步增加了合作伙伴数量、加深现有伙伴的合作。此外，众安保险的保证保险保费占比一直维持在13%以上，对总保费的贡献度位居第三。

互联网保险第一股募资拟超百亿

作为中国第一家取得保险公司法人许可证的互联网公司，市场对于众安保险的估值一路水涨船高。

早在2015年6月，众安财险完成了其A轮融资，摩根士坦利亚洲证券产品有限公司（2.4770%）、中金证券（香港）公司（2.5189%）、CDH Avatar，L.P. （4.9975%）、Keywise ZA Investment（4.9321%）和Equine Forces Limited Partnership（4.4699%）分别以每股24元的价格认购了约2.406亿股。彼时，众安保险的估值已经突破500亿元。

此后当众安保险再次传出上市消息后，市场对其估值更是突破1000亿元。众安保险并未在招股说明书中披露本次发行股数和融资规模，众安方面表示，登陆资本市场是为了加强公司资本基础以支持业务增长。众安保险本次上市的联席保荐人为摩根大通证券（远东）有限公司、瑞士信贷（香港）有限公司、Ubs Securities Hong Kong Limited、招银国际融资有限公司。

按照其保险科技公司的定位，以2015年6月的每股24元的A轮融资价格测算，众安保险的发行价不会低于40港元，募资规模将超过一百亿元。

纵览在港上市的五家大陆保险公司，其市盈率范围稳定在8-30之间。总市值来看，除了中国平安（2318.HK）这样万亿市值的“超级巨无霸”，总市值大多在1000多亿港元以上。股价方面，除了中国平安51.45港元/股位列第一，除了人保集团（1339. HK）股价较低，其余都在每股20-30港元的水平。

市场对于众安保险的高估值也是近年来对于金融科技公司高估值的一个缩影。根据《2016年度中国互联网金融公司估值榜TOP100》，2016年蚂蚁金服估值逾4000亿元，陆金所以1258亿的估值位列第二，众安保险、京东金融分别以552、476亿元紧随其后。