五粮液零售价奔向1000元：上半年净利超预期增28%

8月27日，五粮液披露换帅后首份半年报。报告期内，公司营收和净利润的双增长，净利润增幅近三成。

半年报显示，今年1-6月，五粮液营收为156.21亿元，同比增长17.85%；净利为49.72亿元，同比增长27.91%；基本每股收益1.31元/股。

对于上半年营业收入的增长，五粮液称，主要是报告期酒类产品销量增加所致。2017年上半年，五粮液酒类产品实现收入147.74亿元，同比增长19.36%，毛利率为75.24%，比上年同期增加1.2个百分点。

招商证券认为，公司第二季度业绩快速增长为中报超越市场预期做了贡献。同期消费税大增38.4%，若剔除此因素，则第二季度业绩增速接近60%，超市场预期。公司二季度虽受消费税提升影响，但受益“普五”放量提价及期间费用摊薄，业绩增速超越市场乐观预期。

机构在二季度大举买入五粮液股票。其中，证金公司在二季度加仓807.71万股，持股比例由一季末的0.67%上升至0.88%；香港中央结算有限公司加仓1843.79万股。一季度末以1699.99万股位列第十大流通股东的全国社保基金一零三组合，在二季度减持消失在榜单中。

供需矛盾

在半年报中，五粮液提示公司目前面临的供需矛盾凸显，称“在经济发展和消费升级推动下，高端白酒消费人群持续扩大，受工艺和产能的限制，公司高端白酒的稀缺性进一步显现”。

澎湃新闻最近调查发现，五粮液1918和“普五”的终端价有逼近1000元的趋势，且大部分受访的经销商表示，这一价格后期还有上升的空间，很有可能破千元大关。但总体来说，五粮液的涨价相比市场供应严重不足的茅台来说，要温和得多。不过，也有经销商表示，如果茅台终端价突破1800元，五粮液价格有可能加速上扬。

近期，随着国家公务禁酒令的扩散，白酒板块出现了一定程度回调，加上茅台加大发货量而影响一批价，引起了市场的一些担忧。但机构对高端白酒还是比较看好。

中泰证券认为，今年限制三公消费白酒的行业环境已与2012年有本质差异，经过3年多的行业调整期，目前白酒行业三公消费占比已由39%大幅下降至5%，因此从需求端来看，今年政策对白酒行业影响极为有限，短期更多的是市场情绪的波动。比如近期茅台稳健策略持续加码，短期可能对批价有所压制，但未来2到3年茅台供需偏紧的结构无法改变，其批价仍旧延续上行趋势。

换帅后战略调整

值得一提的是，这份中报是五粮液今年3月换帅后首次公布“成绩单”。从半年报的内容中，可以一窥新领导班子的战略重点。

半年报中，五粮液旨在优化渠道结构的“百城千县万店”工程，被不止一次提及。

6月2日，“百城千县万店”工程的概念在五粮液召开的运营商代表工作会议上首次被提出。

半年报指出，应对供需矛盾、行业变化及市场竞争的应对措施，就是大力推进“百城千县万店”工程，即通过“五粮液专卖店（旗舰店）+社会有影响力的销售终端+KA类终端+线上线下一体的新零售终端”的形式，优化渠道布局，逐步构建产品核心营销渠道，形成核心终端的深度运营和精细化管理，完成向终端营销的转型。

东吴证券指出，结合草根调研发现，五粮液“百城千县万店”渠道逐步铺开，内部改善逐渐兑现为业绩，第二季度起发货加速。以华东地区调研为例，4、5、6月发货环比加速，同比分别增长10%-20%，40%-60%，60%-80%。营销人员团队达到200人左右，批价持续走高，位于810元左右，库存极低，步入业绩加速正循环。

招商证券认为，下半年公司改革红利将加速释放，量价齐升通道再次打开，业绩及估值有望继续双升，目标价为72元。