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止盈止损即止蠢：下半年资产配置谈

2022-07-14 13:48

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创钟伟秦朔朋友圈

· 这是第4602篇原创首发文章字数 2k+ ·

· 钟伟 | 文关注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

向市场要口饭吃，素来不易。2022上半年已过，全球经济几乎覆盖了逆全球化、地缘冲突、金融动荡以及滞胀威胁等大多数坏消息。

中财办也指出，中国也面临需求收缩、供给冲击和预期趋弱等因素，并叠加了抗疫等变数。全球增长、宏观政策和资产价格的关系令人惴惴不安。

下半年怎么办？如果你投资的起点和行为是正确的，那么结果大概率也会不错。因此，无论止盈止损，本质上都是停止因自己的愚蠢，而未及时锁定浮盈或封闭损失。

一个直白的判断是，就A股而言，做多时间未尽，空间似已尽；市场有调整压力，年内投资回报最好的两个月已逝，投资者则意犹未尽。

回顾上半年，能源、能源金属、粮食表现不错。

上半年大类资产表现最好的是以石油、天然气为代表的传统能源。在中国，煤炭、焦炭等表现也抢眼。油气价格同比涨幅都超过40%，其中天然气创历史新高，而油价离2018年的历史高点也相差不大。

能源价格高企受到短中长期不同因素的共振影响。从长期看，美式强权，使得全球十大油气储量国当中的不少国家，例如伊朗、委内瑞拉、俄罗斯和利比亚等几乎被迫退出了能源市场。从中期因素看，货币宽松和经济修复带来了需求膨胀，煤炭以量价优势而崛起。从短期因素看，俄乌冲突加剧了价格波动，尤其是欧洲平衡能源供求的压力。能源价格居高不下并不令人惊讶。

下半年化石能源还有机会吗？若你担心美国需求收缩，或认同美国经济即将衰退，则商品牛市已然进入尾声。若你觉得欧洲并没有为秋冬季做好准备，则能源价格还有对欧洲政客进行压力测试的机会。

上半年大类资产表现次席的是以锂、镍为主的能源金属。

和油气高歌猛进不同的是，有色黑色金属一波三折，贵金属波澜不惊。惟独能源金属异军突起，同比涨幅超过两位数。主因可能是中、美两国新能源汽车产业的蓬勃发展，次因可能是欧洲对风光电和储能装置的重新重视。

考虑到中国对能源金属的持续需求，这种变化可能具有可持续性。这也意味着中国在新能源领域具有一定的全球竞争优势。

下半年能源金属能否继续出彩？新能源也好，电车也好，是改变未来的增量，但不足以改变现有存量格局。以中国为例，机动车4亿的保有量当中，电车占比约3%；当下每年2500万辆的销量中，电车约15%。新能源和电车行业的估值，以及电车定价的豪车化，都使A股像“车背上的股市”，所谓成长的烦恼，也许就是没有耐心。

上半年粮食涨价，位居大类资产表现的第三佳。

小麦、大豆和玉米的涨幅都在5%～10%之间，这既有成本推进型的因素，例如油价上涨会带动化肥、燃料价格上涨，从而推高农业生产成本，同时更有俄乌冲突的影响。

必须谨慎的是，冲突何时结束、粮食运输通道是否顺畅和来年播种如何？都具有不确定性，这使得谷物价格易涨难跌。中国上半年CPI大约1.7%，但6月份是2.5%，下半年物价中枢抬升是难免的。

能源和粮食价格的表现，已使世界银行发出了全球经济可能陷入类似20世纪70年代滞胀的警告。本币汇率不稳，叠加能源和粮食带来的输入型通胀，已使得越来越多的国家饱受通胀之苦。

大类资产的两个主角，债市和股市可谓“双杀双熊”。决定性因素是疫情冲击之后，以美联储为代表的西方央行，超宽松的宏观政策加速转折，投资者对增长、通胀和宏观环境的预期变得悲观。

例如，美元指数在约一年内从不足95上升至超过115，全球流动性量价齐紧，但市场仍然抱怨美联储对迅猛通胀的应对迟缓，同时市场又紧张货币政策转向不可避免地带来需求下行、衰退风险甚至金融动荡。

看起来，增长放缓和政策收紧仍只半程，债市股市的调整也未有止境。

上半年大类资产中，债市表现不佳。美债2年期和10年期价格下跌分别逾4%和9%，投资者忧心忡忡。一些中国私营企业的信用债也暴露出问题。全球债市在此期乏善可陈。

考虑到中美两国经济周期和货币周期的不同步性，以及中国金融业的持续对外开放，中国债市股市的走势日渐独立于美债美股，表现尚可。

一个相对武断的结论是，美联储加息不止，美债熊市无极，而中国的数量型货币工具渐成主角，城投债令人揪心。

上半年大类资产中，股市熊气氛围浓厚。美股主要股指、日韩股市均处于熊市。主要股市跌幅多在15%；印度、俄罗斯等新兴市场也跌约10%，增长前景不佳、通胀高企和流动性收紧都不利于权益市场。尤其是美股告别了2011年以来最长的牛市，在经济衰退确立之前，股市痛苦调整不可避免。

一些中国股民叹息错过了5月份以来的市场修复，其实上半年A股也总体呈跌势，上证、深证和创业板指分别跌7%、13%和16%。以权益配置为主的投资者在上半年赔钱很自然，除非你恰好在2021年4季度和2022年1季度仓位甚低。

保守型的投资人发现，货币基金的收益率已跌到约1.7%的低位。但你可能忽略了，在美元凌厉升值下，日元飘摇不定，欧元几乎已难逃和美元平价，甚至贴水的囧境。那人民币呢？

下半年大类资产如何表现？这取决于经济放缓能否见底，美联储政策能否告一段落，以及通胀能否得到遏制。目前看市场分化弱化仍延续。能源和粮食涨势或趋缓，外围市场难有改观。

中国经济增速经历了二季度的低点，下半年以温和修复为主，财政货币政策也以稳住经济基本盘为主，中国也大致不受通胀困扰，无论A股还是港股，中期短期看仍含有以科技创新和服务修复为主线的结构性机会。

有两个基调需要关注，一是西方去中国化的风险，西方已将中国定义为“制度性竞争”和“系统性竞争”，欧美经济金融局势见底后，将如何看待和调整对华的实体经济和金融部门的投资？二是未来五年，接续以往供给侧改革的新发展战略如何构成？

有两个做法需要厘清。

一是定投策略，其成功取决于投资标的中长期，因此基本放弃择时。以A股为例，2018年以来定投沪指或上证50，结局将是几无盈利或微亏。

二是分散策略，总有说鸡蛋篮子的，但若那些放着鸡蛋的篮子都在一张桌子上，而你遭遇的风险，要是有人掀桌子，那怎么办？

有三个投资点值得关注，一是繁华都市的核心地产。上半年，百强房企销售同比下滑58%，70个大中城市房价以跌为主。但北上广深房价和租金都微涨。核心地产有助于穿越周期；二是港股，尤其是可供内地投资者选择的ETF，欧美自身金融未定时，香港市场可供暂栖；三是赛道股，4月底以来A股赛道股一鼓作气卷土重来，是愈战愈勇，还是再而竭？

投资之所以容易失败，可能在于我们很难承认自己的愚蠢。王朔曾说，对我们而言，知道自己是什么东西，有必要；深知自己不是什么东西，更重要。