理财新规征求意见稿发布，银行股还会继续上涨吗

7月20日，午后大金融板块集体拉升，沪深股市收涨，上证综指收复2800点；创业板指数收复1600点。

当日下午，银保监会正式发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称“理财新规”）。

意见稿要求，过渡期内，商业银行新发行的理财产品应当符合本办法规定；对于存量理财产品，商业银行可以发行老产品对接存量理财产品所投资的未到期资产，但应当严格控制在存量产品的整体规模内，并有序压缩递减。

申万宏源证券研究所市场研究总监、首席市场分析师桂浩明在接受澎湃新闻记者采访时表示：“理财新规对银行来说还是构成了利好，从有些内容过去的安排来看，制度上的‘门’关的比较多，现在应该说在关上‘门’的同时也开了一扇‘门’，所以银行股在市场上表现出反弹。”

至于市场后面能否延续周五的反弹，桂浩明指出，这次股市的反弹是在一个超跌情况下出现的。那么后面能不能继续延续反弹，还有待观察，但总体上空间不会特别大。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，理财新规与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。这对于市场来说，意味着不确定性逐步消除，对市场的信心提升的是一个重大的利好。

7月20日晚间，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（下称《资管新规执行通知》），过渡期允许银行自主整改，进一步明确公募资产管理产品的投资范围；明晰过渡期内相关产品的估值方法；明确过渡期的宏观审慎政策安排。

对大盘人气的提振作用？

7月20日午后，金融股全线爆发。银行板块领涨两市，成都银行（601838）、吴江银行（603323）、江阴银行（002807）、张家港行（002839）涨停，无锡银行（600908）、常熟银行（601128）、建设银行（601939）涨幅均超过6%。

非银金融板块也表现较好，民生控股（000416）、江苏租赁（600901）、安信信托（600816）、中航资本（600705）涨停，新华保险（601336）、中信建投（601066）、中国太保（601601）、南京证券（601990）等涨幅也居前。

根据7月20日下发的理财新规，理财新规的过渡期与资管新规一致，即自本办法发布实施后至2020年12月31日。

过渡期内，商业银行新发行的理财产品应当符合本办法规定；对于存量理财产品，商业银行可以发行老产品对接存量理财产品所投资的未到期资产，但应当严格控制在存量产品的整体规模内，并有序压缩递减。

有市场人士表示，理财新规征求意见稿此次不搞齐步走、一刀切态度大转变，对银行业、股市无疑是最直接利好。

桂浩明表示，理财新规对市场还是有很大正面作用，从当天下午银行股、券商股的大幅反弹当中可以看得非常清楚。

“因为一方面是对接今年开始实施的资管新规，同时在这基础上，对一些具体的做法措施安排调整，那么应该说是更加有利于银行，以及其他金融机构来开展相关的业务，这个这对于稳定投资者预期具有良好的作用。”

星石投资首席执行官杨玲也称，银行理财细则征求意见稿出炉，从内容上来看既没有之前市场传闻的大幅放松，也没有比资管新规更严。但是对于市场而言最重要的意义在于银行理财细则正式稿落地指日可待，银行开展理财业务将有据可依、有法可循，大大降低了不确定性，停摆的银行理财业务或即将“复工”，单方面的“卖盘”或结束，有望给股市、债市、非标等带来增量资金，对市场情绪有所提振，对实体经济的流动性也会出现一定的缓解。

光大证券认为，理财新规中的部分条款较目前的文件有所放松，这主要集中在“过渡期结束后无法回表的存量资产”和“公募产品的销售起点”上。“理财新规对部分资产开了口子，给予商业银行稳妥有序处理的空间，因此相对于《资管新规》更为温和。”

“理财新规落地有助于新产品的加速推出，理财产品规模的下行势头也会改善。同时，新产品的加速推出有助于改善股票市场和债券市场的流动性。”华泰证券李超宏观团队认为。

该机构认为，理财新规给了银行处理非标资产更大的空间：对于无法回表的长久期非标债权类资产来说，银行不必要发行对等久期的理财产品来对接，同时也解决了一些股权投资确实无法满足表内监管要求无法回表的问题。这降低了市场对理财细则可能冲击市场的担忧，对银行形成实质性利好。

杨德龙认为，理财新规与“资管新规”充分衔接，共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。这对于市场来说，意味着不确定性逐步消除，对市场的信心提升的是一个重大的利好。

《资管新规执行通知》明确公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票外，还可以适当投资非标准化债权类资产；对资产管理产品实行净值化管理，金融资产坚持公允价值计量原则，鼓励使用市值计量。

考虑到部分资产尚不具备以市值计量的条件，过渡期内封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品、银行现金管理类理财产品适用摊余成本计量。

天风证券银行分析师廖志明认为，细则明确公募理财可以投资二级市场股票，并将另行制定规定，且可以投资公募股票与混合基金，从长远计将为股市带来较多增量资金。

杨德龙表示，这些对于市场的资金面是一个很大改善，有利于市场的反弹，周五午后A股市场应声大涨。A股市场现在已经完成两次探底，有望形成W底部，出现比较好的回升，大跌之后必然有大反弹。所以今天市场大幅反弹，是一个非常积极的信号。

针对周五A股的反弹，桂浩明指出，这次股市的反弹是在一个严重超跌情况下出现的。那么后面能不能继续延续，还有待观察，但总体上这个空间不会特别大。因为理财新规目前为止还是一个征求意见稿，从内容上来说，在加强规范这方面的成分还是比较重的，并不是一个给资管松绑的内容。

但也有机构保持谨慎。中原证券认为，周五A股市场先抑后扬，大幅震荡上扬。 以银行，保险以及券商为代表的金融板块是带动股指大幅反弹的中坚力量。“值得注意的是，周五股指的大涨，并未伴随成交量的显著放大，后市仍需一个成交量逐步放大的过程。 ”

联讯证券首席宏观研究员李奇霖也撰文称，理财新规总体感觉利好程度弱于预期，没有提及公募投非标，老产品可以投新资产等规定。

“公募和私募理财产品在投资范围、杠杆比例、流动性管理、信息披露要求上仍然有区分，公募理财产品起售点降到1万有利于募集能力增强，但首次仍要求面签并加强销售管理，约束了互联网、电子化代销发行空间。”

其进一步表示，理财征求意见稿有助于缓解因运动式监管和对未到期存量资产提前赎回引发的存量债务风险，但增量上对风险偏好改善的幅度弱于预期，去杠杆仍在路上。

对银行股的利好来临了吗？

理财新规征求意见稿规定，商业银行应当制定本行理财业务整改计划，明确时间进度安排和内部职责分工，经董事会审议通过并经董事长签批后，报送银行业监督管理机构认可，同时报备中国人民银行。

华泰证券李超宏观团队认为，理财新规降低了理财产品购买门槛，对银行是个利好。理财新规将单只公募理财产品的销售起点由目前的5万元降至1万元，有助于提高理财在投资者资产配置中的相对吸引力，扩大银行理财客户范围、吸引资金流入理财资金池，缓解商业银行的负债端压力。

“另外，过渡期类货币理财允许使用摊余成本法，降低了其净值的波动，能够增大其吸引力，有助于银行吸收货币理财产品。”

“尽管目前并不是一个给资管松绑的内容，对银行来说还是构成了利好，从有些内容过去的安排来看，制度上的‘门’关的比较多，现在应该说在关上‘门’的同时也开了一扇‘门’，所以银行股在市场上表现出反弹。”桂浩明在接受澎湃新闻记者采访时说。

但也有分析师给出了相反的观点。

“新规继续强化和明确了对于嵌套投资的规定，主要是防止银行通过购买资管产品所形成层层嵌套，使监管难以及时、准确掌握资管产品所投的底层资产的具体情况，特别是风险状况。尽管理财产品可以投一部分非标，但是对其比例仍有较强限制，期限匹配和和集中度也有具体要求。”中原银行首席经济学家王军据此认为，理财新规细则出台之后，对银行而言，其实利好有限，有限的利好已经比较充分地反映了，但这种上涨恐怕持续性有限，下周一（7月23日）难免高开低走，有限的利好也已经兑现了。

从银行股的估值来看，华创证券认为，银行股正在经历着史上“最白菜”估值。“目前银行板块的动态市净率已下降0.6倍至1.6倍之间。其中，16家企业近期一直‘破净’，另有5家企业市净率不足1.1倍，也面临着‘破净’的风险。”

桂浩明也进一步解释，在他看来，大部分银行股的估值较为合理。但也不排除个别银行可能还会存在一些问题，要具体问题具体分析。

中原证券则在研报中建议投资者近期密切关注政策面以及资金面的变化情况。 建议投资者短线谨暂关注银行、保险、券商以及软件服务等行业的投资机会，中线建议继续关注部分绩优二线蓝筹的投资机会。