中通VS金龙，客车老二花落谁家？

作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

去年五月，想必中通客车(000957)的强势上涨，大家还历历在目。因核酸检测车、太阳能增程式智能驾驶客车等概念，中通客车股价俩月翻了7倍多。

来源：同花顺-中通客车，截至2023年5月11日

今年五月，客车板块似乎又有历史重演的趋势。不过这次打头阵的，是金龙汽车(600686)。过去九个交易日，金龙汽车股价开启连涨模式，目前已近乎翻倍。

来源：同花顺，截至2023年5月11日

只不过，如果没有业绩支撑，股价怎么涨上去的，终究还是会怎么掉下来（截至发稿，金龙股价已出现回落）。

一、公交客车市场饱和，座位客车需求下降

中通客车和金龙汽车，虽然名字不同，但都是生产、销售客车产品的。而客车这个行业，整体处于下行趋势中。

按照车型分类，客车主要分为座位客车（团体客车、旅游客车等）、公交客车、校车。其中校车占比较小，所以客车行业景气度主要受座位客车、公交客车影响。

1►公交客车市场饱和

公交客车领域，2012-2016年，受新能源补贴政策刺激下，新能源公交车迎来爆发式增长。但前期增长过快，导致2017年后开始消化透支需求，公交客车销量急剧下降。

2022年是新能源汽车补贴政策最后一年，受此影响，公交车销售量同比有所增长，但即便如此，涨幅依旧有限，还达不到2020年的销量。

事实上，从数据来看，自2017年以来，公交车销量已逐步下降至报废量水平。这就意味着，公交车市场已近饱和，销量主要源于存量替换，几乎没有多少增量空间。

2►座位客车需求下降

座位客车领域，一方面，受动车、高铁分流影响，团体/旅游客车需求疲软；另一方面，过去三年受疫情影响，居民出行量下降。

综上导致，自2016年以来，客车行业始终处于下行周期中。

而且时至2022年，下行趋势依旧。

根据汽车工业协会数据，2022年客车行业销售40.78万辆，同比下降19.2%，其中，国内市场34.44万辆，同比下降24%。

覆巢之下，焉有完卵？

二、大客市场逆势增长，中通客车抗跌性弱

公司层面，2022年，金龙汽车和中通客车销量分别同比下降8.58%、下降10.86%。如果非要锉子拔大个，那么金龙和中通，至少还算跑赢了行业。不过二者之间，也有不小的差距。

首先，从市场规模来看，2022年金龙汽车总销量4.8万辆，中通客车总销量8957辆。显然，中通客车的市占率，与金龙汽车还有不小的差距。

其次，更关键的是，在当前这个环境下，中通客车的抗跌性也明显更弱。2023年前四个月，金龙汽车总销量继续同比下降8%，而中通客车降幅已扩大至28%。

拉出产品明细来看，金龙汽车之所以能够有一定的抗跌性，是因为大客销量增长明显。

来源：2023M4公开数据整理

近年来，客车市场呈现大型化趋势，政策方面也对中大型新能源公交给予更多补贴。2022年，金龙汽车和中通客车的增长点，也主要在大客领域。至于中客、轻客，均呈现不同程度下降趋势。

由此可见，大客市场已经成了企业争夺的焦点。

来源：2022年度公开数据整理

然而2023年前4个月，金龙汽车大客销量同比增长70%，相当可观。而中通客车大客销量却同比下降了8.18%。

在这场大客市场争夺战中，中通客车恐怕已落入下风。

三、金龙汽车毛利偏低，应收减值加剧损失

综上来看，金龙汽车似乎占尽优势，但翻翻财报就会发现，金龙汽车也有一个致命弱点——不赚钱。

过去7年，金龙汽车亏了6年。近三年累计亏损规模，已超15亿元。

来源：同花顺-金龙汽车

对比中通客车数据来看，金龙汽车亏损的主要原因在于：毛利率较低。

2022年，中通客车毛利率17.46%，净利率1.86%。而金龙汽车毛利率只有9.56%，净利率-2.5%。

归根结底，客车制造业本就不是高毛利的行业。中通客车2021年毛利率也不到12%，净利率-4.79%。2022年之所以能够扭亏为盈，其背后人工成本的压降当居首功。

2022年，中通客车营收同比增长15%，而人工成本同比下降了10.2%。相比之下，金龙汽车也在降人工，可惜只降了2.5%（站在打工人的角度，竟然不知道该说谁做得更好）。

来源：公开数据整理

在这个本就没什么油水、同时行业又不断下行的行业，年年亏损，实属无奈。

另外2022年，金龙汽车还有一项重大亏损点，即信用减值损失了2.97亿。

从明细看，信用减值损失主要产生于应收账款坏账。而截至2023年一季度末，金龙汽车应收账款仍然高达48.59亿。

来源：金龙汽车2022年年报

不过在这个问题上，中通客车有过之而无不及。

截至2023年一季度末，中通客车应收账款合计38亿，占总资产43%，应收账款周转天数高达463.2天。

来源：2023Q1公开数据整理

对金龙汽车和中通客车而言，应收账款就是一个随时可能加剧亏损的定时炸弹。

四、出口市场举足轻重，企业争相角逐

总体来说，公交客车市场饱和,座位客车需求下降，客车销量几乎陷入了存量竞争中。这种背景下，金龙汽车和中通客车总销量均在下降。

横向比较，金龙汽车在大客市场，销量增长可观，2023年Q1营收同比增长27.78%。但增收不增利，扣非净利润仍然亏损4461.56万。不知金龙汽车在大客市场占上风，是不是也以让利为代价？

相比之下，中通客车反而有1354.87万盈利，只是客车销量、营收双降。

2022年，客车行业唯一的看点，在于国外市场。行业整体出口6.35万辆，同比增长 22.2%。因此，出口也成了企业争相角逐的新战场。

2022年，中通客车国外收入16.89亿，占比32%。金龙汽车国外收入56.69亿，占比31%。

从企业的收入结构来看，国外市场举足轻重。不过想要扭转客车行业整体颓势，显然也没那么简单。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。