先锋领航总经理赵曌：全球市场的股票投资回报率会比现在更低

“不管是股票还是债券，比较低的投资回报将继续存在。”9月1日，在交通大学上海高级金融学院主办的“第四届中国私募证券投资研究论坛”上，Vanguard先锋领航投资管理（上海）有限公司（以下简称“先锋领航”）总经理赵曌如是表示。

先锋领航投资管理（上海）有限公司是由全球最大的公募基金公司Vanguard集团在上海设立的外商独资企业，Vanguard集团目前资产管理规模达5.2万亿美元。

在赵曌看来，全球资管行业中目前存在着五个比较大的挑战。

首先，不管是股票还是债券，比较低的投资回报将继续存在。

“目前全球股票市场的投资回报，大概在3.2%-7.3%之间，过去十年大概是在7.4%-7.5%左右，将来这个范围会往下移。从我们自己的观点来看，全球市场的股票投资回报会比原来更低。同样的情况也存在于全球的债券市场，我们自己预测未来十年全球债券的投资回报是1.8%-3.2%。”

第二个挑战是，行业中各大资产管理公司的内生增长将会非常困难。

赵曌认为，这带来一个比较明显的变化是，以前在行业内进行一些兼并收购形成资源互补，现在的趋势是开始做跨行业收购，有一些资产管理公司在收购科技公司，因为最新的科技发展，将来会对整个资产管理行业有一个颠覆性的项目。

第三个挑战是管理费率的普遍下降。

与其他资管公司不同，“低成本”已成为Vanguard集团最重要的关键词之一。Vanguard旗下产品的平均费率仅为0.11%，远低于晨星统计数据中的除Vanguard之外产品的平均费率0.62%。

具体到国内的公募基金，平均费率2014年是1.41%，2015年为1.37%，2016年为1.27%，尽管数值上来看比发达市场更高，但管理费也在逐年下降。

第四个挑战是，主动型基金业绩并不理想，很多市场都跑不赢被动式的产品。

赵曌提供的数据显示，所有在国内注册的股票型基金，扣除费用后，从2014年到2016年三年年化超额收益的分布来看，超额收益超过10%的只有4%，在5%-10%之间的只有9%，在5%以内的有16%，意味着在2014年到2016年之间，大部分股票型基金都没有跑赢大盘。

最后一个挑战在于，监管要求不断提高，监管环境日益趋严。

在赵曌看来，全球资管行业正在从佣金费用转成雇佣费用制，而中国短时间难以发生这样的转变。

“目前中国基金的销售都是靠大的机构，公募基金主要靠银行。他们觉得在整个业态当中最重要的就是我付给银行很多的销售费用，让银行来帮我做销售。但是其实这在欧洲、美国已经发生了非常大的变化。银行作为一个中介机构，其实不应该向基金公司收取渠道费用，应该帮投资者做投资顾问的服务，应该根据投资者最大的利益，帮助他们选适合的产品，而不是背后到底哪家基金公司佣金高就推销哪家的产品。利益不一致，就导致了基金销售行业业态，非常不利于现在国内公募基金发展。”赵曌说，“我相信将来也许五年，也许十年，这个变化在国内就会发生。”

她还认为，资管行业的未来发展有三个比较大的趋势。

首先是指数投资、被动型投资的发展。

被动投资在过去十年呈现爆炸式发展，其中美国指数基金的市场份额在2017年已超过总市场基金规模的35%。

“其实在美国，所有被动式产品加起来的交易量，占全美国市场交易量的不到5%。”赵曌说。

另一项指数投资的发展体现在美国的养老金市场，类似于美国的第二支柱，2006年的时候美国主动型管理基金占80%，目前主动型管理基金大概占59%，被动型管理在过去十年从17%上升到了26%。“也是因为美国养老金的发展，里面主要投的都是一些被动型管理的产品，所以才让指数基金的发展规模越来越快。”

第二个趋势是，因子投资策略在过去几年得到了越来越快的崛起。

“我们觉得因子投资其实也是一种主动投资，只不过是介于基本面分析单个选股的策略和被动式投资之间的策略。从费用上来讲，比纯主动的低一些，现在看到的大概是在43个基点，传统的主动大概是75个基点。所以我觉得因为有这些比较有利的点，让因子投资在全球得到了长足发展，资产规模增长得非常快。”赵曌说。

最后一个趋势是，创新产品的涌现。

以美国市场为例，过去四十多年中创新型的产品包括四类，货币市场基金、ETF、指数基金以及目标预期基金。

“最近（中国）证监会批准了14支目标日期基金的发行，美国的目标日期基金发行到现在给美国养老市场带来的颠覆性作用高于其他行业，达到美国养老市场45%的占有率。”赵曌认为，目标日期基金在美国市场上带来的颠覆性作用，远远超越了其他创新性产品。