分析｜12月MLF净投放规模创纪录，本月LPR或按兵不动

央行在本月的中期借贷便利（MLF）操作中的净投放资金规模创新高。

12月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券发行缴款等短期因素的影响，同时适当供应中长期基础货币，央行开展500亿元7天期公开市场逆回购操作和14500亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率与上期持平。

鉴于有6500亿元MLF到期，央行在12月的MLF续做中净投放8000亿元，是这一货币政策工具投入使用以来的最高单月净投放规模。

中信证券首席经济学家明明指出，政府债发行高峰延续，NCD （同业存单）利率高企，MLF宽幅续作补充流动性必要性较高。11月和12月政府债发行压力较高，商业银行中长期流动性缺水的格局深化，NCD利率在10月中旬向上突破MLF利率，12月5日后一度和10年期国债利率倒挂。往后看，参考已公布的国债发行计划，以及近两个月各期限国债单支发行规模的特征，预计12月下旬仍有一轮国债集中供给的压力，商业银行缺长钱的环境下对MLF的需求也有所抬升。另一方面，临近年末商业银行流动性考核压力回升，叠加双节临近而现金需求季节性走高，预计银行将面临一定的结构性流动性缺口，而本次MLF大幅净投放的必要性也有所体现。

同时，作为中期政策利率的MLF利率连续4个月按兵不动，市场预计，本月LPR也将保持不变。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，一方面，年内已两次降息，叠加新旧按揭贷款利率下调，暂无调整政策利率的必要；另一方面，为缓解银行资产端定价下行压力，维持银行息差和利润在合理水平，以及为银行留存实力化解房地产、地方债务风险，MLF利率维持不变。

随着本月MLF净投放规模的进一步扩大，多家机构预期降准或将延后落地。

明明认为中央经济工作会议中对货币政策定调“灵活适度、精准有效”，并且提到“发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能”，整体上维持了宽松的货币政策取向。但随着12月MLF天量净投放实施，预计降准等总量工具短期内落地的可能性较低。往后看，随着近期北京上海等超一线城市陆续实施降低首套和二套房首付比例、调整贷款利率加点等房地产政策落地，不排除后续居民端加杠杆意愿改善的可能性，叠加年初信贷往往季节性多增，届时商业银行中长期流动性水位或仍然将承压，而明年年初降准等总量工具落地或仍可期待。

王青则认为，MLF连续大规模加量续作，意味着央行针对国债增发实施降准的概率在下降。不过，短期内全面降准仍有可能落地。截至12月，MLF余额已达70750亿。历史规律显示，当MLF余额超过5万亿，央行降准概率会相应增大。这主要是为了优化银行体系资金结构，增强银行经营稳健性。数据显示，2024年一季度MLF到期量会继续处于偏高水平（月度到期量分别为7790亿、4990亿、4810亿），届时不排除央行降准置换部分到期MLF的可能。这也可以兼顾春节期间流动性安排，同时显示货币政策在稳增长方向继续用力，进而有助于提振市场信心，巩固经济回升向好态势。值得注意的是，此前9月最近一次降准后，当前金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%，距离市场普遍估计的5.0%的存款准备金率下限还有一定空间。