代糖，潮水褪去一切都成了浮云

作者/星空下的夹心糖

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的火锅

元气森林是一家成长迅速但也饱受争议的公司。从公开报道中，目前看到更多的是元气森林增速放缓，产品乏善可陈，百亿的销售目标迟迟未到，有些产品线最终被放弃。彼时，元气森林大火的时候，代糖也是风光无限，赤藓糖醇更是成了香饽饽。然后潮水褪去，一切都成了浮云。

一、以健康为名的代糖

代糖，又名甜味剂，是一种食品添加剂，可以用于替代蔗糖、果葡糖浆等具有较高热量的传统糖类。众所周知的是，糖类摄入过多会增加健康风险，可能会导致肥胖、糖尿病和龋齿。在当前全球各国肥胖率和糖尿病发生率逐渐提升的大背景下，代糖早已不是一个新事物。

代糖既有人造的，也有天然提取的。人工甜味剂包括三氯蔗糖、安赛蜜、阿斯巴甜等产品。人工甜味剂使用范围很广，安全性高，成本比糖类甚至还低，因此是代糖里的主流。

天然甜味剂则往往通过自然提纯和合成生物的方法生产。例如赤藓糖醇、阿洛酮糖、罗汉果糖等。这些甜味剂在自然界即有所存在，但往往甜度很低，甜价比（衡量甜度和成本的比率）甚至比蔗糖还低，必须得大量使用才能达到蔗糖的效果。天然甜味剂成本很高，但重在“天然”，因此也会有消费者买单。

完全模拟蔗糖是非常困难的。不同甜味剂的感官评价不同，具有甘草味、后苦味、金属味等。大多数甜味剂相对于蔗糖都有独特的甜味和副味特征，相互搭配可以取长补短，发挥协同作用。

部分代糖复配的场景 资料来源：《健康中国饮料食品减糖行动白皮书》

二、不同的行业格局

相比起来，人工甜味剂的行业格局比较稳定，新增产能有限，本身属于精细化工品，且自身具有很强的安全和环保壁垒。金禾实业（002597）是人工甜味剂的龙头，在行业内拥有一定的议价权，毛利率、应收账款、经营性现金流都不错。然而，即使是这样，人工甜味剂依然不能在周期的大潮里独善其身，当前三氯蔗糖的价格也就相当于前两年高点的1/3。

三氯蔗糖价格走势 资料来源：华创证券

相比起来，天然甜味剂的供需格局则更差。在更早的时候，天然甜味剂虽然市场空间不大但总体稳定，至少大家都不折腾。然而，近几年以元气森林为代表的网红无糖饮料风靡一时，在利益的刺激下，业内玩家纷纷扩张产能。这个行业又没多少壁垒，产能建设也不贵，于是产能很快过剩。产能过剩导致大幅降价，更要命的是，天然甜味剂现在还遭遇了需求疲软的窘境，这不啻为一种双杀。本来还算是小而美的行业，遇上了风口反而变差了。

相关公司毛利率（%） 资料来源：同花顺iFinD

三、无糖，可能并不能减肥

接下来，我们再聊聊代糖本身的功效。

长期以来，代糖主打的就是健康，道理也很简单，大家吃了代糖，就能减少高热量糖类的摄取，从而达到减肥的效果。然而，以上的观点可能并不科学。

5月14日，世界卫生组织发表了最新版本的《非糖甜味剂（NSS）指南》，并提出建议：不要再使用非糖甜味剂（NSS）控重减肥。世卫组织对大量研究进行了分析发现：代糖替代法可能对短期的减肥效果做出了贡献；但长期来说，并不会继续瘦下去。一些前瞻性观察研究证据，以及长达10年的随访表示，摄入更多的代糖（非糖甜味剂）与更高的 BMI 和发生肥胖的风险增加有关。

资料来源：世界卫生组织公众号

背后的原因还不完全清楚，一种解释是，代糖能骗过味蕾，让你感受到甜蜜的滋味，但它并没有骗过大脑，甚至可能让你的大脑变得更精明。甜味的满足感越来越低，就像“狼来了”，即使吃了真的糖，大脑也不再那么积极地做消化的生理准备，对“吃够了”的反馈也更弱更慢。于是甜味的东西，可能会越来越难满足你的食欲。

另外，如果你吃了代糖，你可能会告诉自己，你今天已经少摄入热量了，已经高枕无忧了，不妨“奖励”一下自己。于是，你吃了更多的其他东西，结果能量反而比不吃代糖更多。在减肥这件事上，代糖非但作用可能比较小，甚至还可能产生新问题。

四、代糖的天花板，比你想象的更低

即使不考虑这些最新的研究成果，代糖的天花板也比我们想象的更低。一方面，大众肥胖和糖尿病的患病率越来越高，甜味剂安全可靠，且成本往往更低，理应快速占据市场。然而我们发现，时至今日，代糖的渗透率依然很低。蔗糖的市场空间有1000亿美元，人工合成甜味剂的市场约空间约为70亿美元，天然甜味剂则仅有10亿美元，甜味剂加一起都比不上蔗糖的1/10。

首先，并非所有蔗糖应用的场景都能替换为代糖。饮料是代糖渗透率最高的领域，烘焙、乳制品及调味品当中代糖的占比则较低。在餐厅就餐或者点外卖的时候，我们很少能够遇到代糖。究其原因，人工合成甜味剂甜度太高，烹饪中难以控制，且代糖的味道和蔗糖多少会有一些差异，这也给烹饪带来了极大的挑战。

另外，有趣和创新或许才是市场的动力。新一代消费者，特别是Z世代的年轻人，爱冲浪、有追求。搬砖之时，工作之余“来一杯”或者“来一瓶”成为了他们放松解压的方式之一，在面对众多的饮品选择，自然对有趣的品牌抱有更多的期待。

在前些年无糖饮料大行其道的时候，我们以为“无糖”是原因，以为消费者就是喜欢无糖；然而事实上，“无糖”更像是结果，更像是恰好符合了消费者对有趣和创新追求的一个结果，这本质上是因果倒置。过了几年，大家都腻了，于是开始追求新的风潮。

没有哪个风潮永远年轻，但总有年轻的风潮。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。