五大券商展望股市2019：是3-5年复兴牛起点还是磨底年

自2018年7月初以来，上证综指累计下挫6.88%，深证成指累计下挫15.68%。而以2018年年初以来计算，上证综指和深证成指则分别累计下跌19.83%和28.37%。

值得关注的是，近一个月来，A股市场迎来反弹，震荡中微涨。展望2019年，A股是否能够延续反弹、如期翻身？澎湃新闻记者梳理目前已发布策略展望报告的五大券商观点后发现，大多数券商认为，政策预期逐步明朗，A股或将迎来转机；但也有券商预计，A股会经历风险继续释放与机会显现的阶段，2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”。

“风险继续释放与机会显现的阶段”

中信证券保持较为乐观的观点，认为A股在2019年将迎来未来3-5年复兴牛的起点；在盈利、政策和流动性影响下，预计大盘在一季度盘整，二季度开始逐渐进入盈利和估值修复共振的上行阶段，下半年迎来转机；政策预期逐步明朗，市场流动性前低后高。

面临经济新周期，中信证券指出结构调整加速。政策“再平衡”托底经济，减税+稳杠杆+改革的搭配加速经济结构调整。预计2019年经济的增速在二季度到三季度见底回升，而A股也将在风险充分释放后，迎来未来3-5年复兴牛的起点。

关于市场节奏，中信证券表示，将拨云见日，下半年迎来转机。基准假设下，全部A股2019年盈利增速从2018年的9.7%下降到5.4%，单季同比呈“V”型走势，且底部下探不会太深，预计4个季度增速分别为4.5%、4.1%、5.4%、8.2%。

西南证券则直接指出，2019年上证指数有望达到3200点。2019年宏观经济上半年持续下行，下半年有望筑底； 上证综指相对创业板指为弱，呈现箱体震荡格局，白马股需要估值回归后再逐步跟随业绩增长。

从2018年来看，华泰证券认为，去杠杆导致流动性和信用收缩，压制A股估值；7月底以来的政策调整未能显著起效的原因在于“有水”但“渠未成”。

所以该机构提出，“通渠”政策的进度决定了2019年A股的节奏，重点关注2-4月、7-8月两个时间点；我们预期2019年全A盈利增速回落至5.5%，但呈U型，趋势或好于2018年，A股有望回升。

宏观流动性的现状是银行间市场充裕、股票市场短缺、实体仍未解渴。受制于A股盈利下行周期及风险溢价提升，宏观流动性在二次分配的过程中传导到A股市场不畅，资金脱虚入实的困境在于实体经济的投资回报率较低，实体融资环境有待改善。

与中信证券、西南证券较为不同，中金公司表示，受增长继续下行、政策逐步托底等基本面与政策交互演变的影响，从当前到2019年年底的中国股市可能会经历风险继续释放与机会显现的阶段，时机把握较为关键。

申万宏源证券也保持相对谨慎的态度，预计2019年是市场快速回落之后一个“磨底年”，结构性机会相比2018年会有所增加。寻找基本面验证空窗期、无风险利率回落、改革预期发酵的时间窗口精选结构是2019年三个主要的收益来源。

整体估值处于相对低位

从目前的估值水平来看，中金公司认为，整体估值处于相对低位。沪深300指数前向12个月市盈率回落至9.3倍，其中非金融12.0倍（低于历史均值1倍标准差）。较多行业估值处在历史区间底部，但仍有部分板块估值风险释放尚不充分。

该机构指出，市场利率已经回落，受政策可能进一步放松影响仍将下行，估值扩张的基础已经初步具备，未来有待增长预期的企稳及改革挖潜力、提效率、增活力的实现。另外国际资金、社保等长线资金、地产资金可能流入是支持A股流动性改善的潜在积极因素。

从历史纵向比较来看，西南证券表示，当前A股的估值处于历史底部区间。目前全部A股的市盈 率为15.5倍，市净率为1.6倍，均处于前10%的分位。从国际横向比较来看，A 股亦处于显著的低估状态。

资金情况方面，申万宏源证券表示，2019年将是富时罗素纳入A股落地，以及MSCI可能提高A股纳入系数的年份，外资可能依然是主要潜在增量资金。

关注新兴消费、5G等新经济方向

中金公司建议，逢低吸纳符合中国消费升级与产业升级趋势的优质龙头，当前建议在包括医药、家电、轻工、餐饮旅游等领域精选个股，同时也关注食品饮料、汽车及零部件、TMT等泛消费类板块更好的买入时点。

同时，关注下跌时间长、幅度大、估值低、预期已经较为悲观的部分板块边际改善机会，包括券商、保险、军工、部分新能源等；相对看淡近年受供给侧改革支持、未来需求放缓更明显、估值风险释放尚不充分的板块。

具体行业来看，华泰证券预计2019年大概率是运营商资本开支向上的拐点，至年底5G牌照有望正式发放。同时成长股的商誉问题有望在2019年进一步出清，2019年长端利率小幅回落使得成长股估值小幅受益，资本市场改革带来股市流动性和风险偏好改善。

“我们认为2019年A股市场风格或偏科技成长，建议配置通信军工+金融。”该机构在策略报告中如此表示。

西南证券预测，行业风格上，国防军工、通信、传媒等成长类板块表现抢眼； 券商受益于市场活跃也将有所表现。 主题配置上，进口替代、壳资源（特别是资产注入板块）、新兴产业、科创板块都值得关注。

在申万宏源证券看来，2019年在新经济方向上寻找核心资产势在必行。具体方向上，关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车和军工。另外，券商受益于并购重组放松、科创板上市以及衍生品业务的放开，保险保费增速有望继续回升和黄金等都是2019年值得关注的景气方向。

谈及具体的配置建议，中信证券在研报中强调聚焦结构转型，拥抱高端制造和服务业。

一是制造业转型升级、全球布局、向头部集中。看好以汽车零部件、工程机械和光伏为代表的具备全球竞争力的高端装备制造，以半导体、工业机器人为代表的自主可控设备/核心零部件，以5G为代表的新基础设施以及以新能源车（产业链）、智能家居为代表的新兴消费品制造。

二是消费性服务和生产性服务两手抓。消费性服务看点是改革推动市场化供给侧调整，看好医疗服务、保险服务和教育；另外可以关注连锁餐饮、旅游休闲、物业管理。生产性服务业（企业服务）看点是对外开放以竞争促进发展，看好企业云服务、软件/存储服务、商业信息服务等。