观点｜美联储七种武器也挡不住市场自我应验的恶性循环

美联储的“七种武器”

之前在《美联储面对的两个问题以及可能的答案》中已预期“因恐慌造成的市场预期继续发散，市场波动率进一步上升，美联储恐怕都不能等到3月18日，就再次紧急采取行动了”，并罗列出美联储政策工具箱中四大类12项工具，其中 “除了负利率、购买公司债和股票之外的9项工具，美联储均可随时动用”。

果不其然，今早美联储一口气同时拿出了七种武器，随后鲍威尔宣布此次联邦公开市场委员会（FOMC）临时会议取代原定于当地时间3月18日至19日举行的议息会议，言外之意，美联储是提前召开了会议。

按照这次美联储同时公布的三份声明，美联储已把能动用的工具近乎一次性全部拿了出来：

①下调联邦基金利率100个基点至0%-0.25%。即重返零利率下限的政策环境。

②启动7000亿美元的购债计划（5000亿美元国债、2000亿美元MBS）。即重启QE。

③下调贴现窗口中的一级信贷利率125个基点至0.25%，并将贴现贷款期限延长至90天，借款人可以每天提前还款并可续借。即对银行无限量提供没有罚息性质的再贷款流动性补充。

④给银行提供日间信贷支持。即准许银行日内透支。

⑤鼓励银行使用期资本及流动性缓冲。即大幅降监管成本。

⑥下调存款准备金率至0%。即取消存款准备金要求。

⑦与加、英、日、欧洲和瑞士五家央行采取协调行动，通过长期的美元流动性互换协议来增加流动性；并下调美元流动性互换协议利率25个基点至0.5%，除目前提供的1周期限的操作外，还每周提供84天期限的美元流动性。即给美国之外的地区提供流动性支持。

市场已陷入“自我应验”的恶性循环

除了大幅降息、重启QE以及六大行再次联手等早在市场预期之内，其余政策措施也一并出台，还是超出市场预期的，但随后美国股指期货再次熔断的现实，表明市场已经到了极度恐慌的地步。或许市场更看重的是美联储在其最新“FOMC声明”中的三个措辞：

首先，在“声明”的文首，美联储就指出“冠状病毒的爆发损害了包括美国在内的许多国家的社区并破坏了经济活动。全球财务状况也受到严重影响。现有的经济数据表明，美国经济已步入这个充满挑战的时期。”显然与市场情绪一致，美联储已承认了危机已经发生，而且经济衰退的概率很大。

其次，美联储在“声明”中强调了“最近，能源部门受到压力。”实际上，在这次美股以史上最快速度就陷入技术性熊市的过程中，能源部门因“石油战”而面临的危机，无疑就是压垮市场的最后一根稻草。如在叠加即将来临的经济衰退，能源部门的股票和债券价格更难有起色，并对金融市场持续产生负面冲击。

第三，美联储宣称“准备使用其全部工具来支持信贷向家庭和企业，进而促进其最大就业和价格稳定目标。”可见美联储的判断也是，与2008年危机不同，这一次美国经济的问题发生在企业和家庭部门。

另外，让市场不安的，可能还包括市场怀疑美联储已得到更坏的消息。因此为，今早美联储拿出的“七种武器”中的③④⑤⑥⑦核心就解决一个问题——保证金融体系流动性不出现问题。此前，美联储刚刚承诺，将通过公开市场回购操作，向市场注入5.5万亿美元的流动性，而今早不仅承诺以市场价格给银行持续提供贴现贷款（之前贴现贷款的利率要高于市场利率水平），同时还放松了资本监管要求、取消银行上缴的存款准备金，并通过其他五大行向其他非美市场提供美元流动性。可见当前美联储最担心的事，就是“雷曼时刻”再现，所以把能够提供流动性的工具一次性全部拿了出来。但这样一来，反而让市场起了“猜疑心”，怀疑美联储可能是因为已看到了某些机构即将成为新“雷曼兄弟”，才会采取如此大的动作。

综上，可见市场已经完全陷入“自我应验”恶性循环。自我应验预言是美国社会学家莫顿1965年在其《社会理论和社会结构》一书中提出的，是指一种能够唤起新的行为的预言，并且该行为使得本来错误的概念变成了正确。目前，市场把所有消息都理解成“坏消息”，并按照自己的理解调整行为，已经是典型的预期发散下的“自我应验”。

美联储的考虑——“上帝的归上帝，恺撒的归恺撒”

对于美联储今早的举措，特朗普给予难得的好评，表示“这是一个很大的进步，我非常高兴，华尔街也有很多人非常高兴！这让我们终于与其他国家一样了！”不由得让人怀疑，在“白宫”压力下，鲍威尔可能又一次就范。

实际上，就目前公开的信息而言，本次美股暴跌以来，鲍威尔并未与国会沟通（此前美联储官网信息称，与历任主席相比，鲍威尔是与国会沟通最频繁的主席），而是选择一次性拿出《联邦储备法》授权内的所有工具，同时针对华尔街呼吁超出美联储授权范围的直接购买公司债、股票的政策建议，以及特朗普要求实施“负利率”喊话，鲍威尔至今给出的答复是“NO”。

美联储之所以如此选择，应与本次危机和即将来临的衰退原因有关。

本次疫情直接冲击到美国和全球企业和居民，直接影响到企业的生产经营和居民的消费，对此美联储直接干预的手段并不多。虽然美联储这次拿出如此多工具来确保金融体系流动性充裕，并引导银行向企业和居民提供融资，但美国的商业银行是否听话、美联储的货币政策意图是否能顺利传导出去……

面对如此多联储无能为力的问题，鲍威尔选择提前把分内之事做好，一方面是期望这样可能将有限的政策效力集中释放，来尽力扭转市场预期；另一方面，也把进一步干预经济的皮球，踢还给白宫和财政部。而在2008年金融海啸爆发后，正是时任美国财长的保尔森在国会山的“下跪”，才有了后来的经济刺激计划和美联储非常规的货币政策。

这一次呢？或许还是“上帝的归上帝，恺撒的归恺撒”吧！

附：美联储的四大类12项工具

美联储可动用及被市场讨论的政策工具，包括利率工具、资产负债表工具、前瞻性指引和其他四大类12项：

第一类 利率工具

（1）降息。目前正在使用的，但空间只有100个基点。

（2）负利率政策。虽然美联储在此工具的使用上没有任何法律限制，但鉴于欧日已经实施负利率的效果而言，截至目前美联储内部对于负利率政策一致反对。

第二类 资产那负债表工具

（3）回购业务。目前正在使用。自去年9月美元钱慌之后，美联储已经开始通过回购给商业银行输送流动性。

（4）购买国债。目前正在使用。

（5）购买联邦机构债务和机构抵押支持证券，以及由联邦政府担保的任何债务。目前正在使用。

（6）购买抵押贷款支持证券。目前正在使用

（7）购买商业票据。2010年5月之后暂停。《联邦储备法》规定美联储可以购买期限最长为90天的商业票据。

（8）购买州政府和地方政府债券。《联邦储备法》规定美联储可以购买期限最长为6个月的州政府和地方政府债券。

（9）购买公司债。《联邦储备法》禁止，解禁需国会批准。

（10）购买股票。《联邦储备法》禁止，解禁需国会批准。

第三类 前瞻性指引

（11）通过利率点阵图、经济前景预测、触发政策调整的经济条件（通常用就业和物价指标来注明），以及美联储官员的讲话等方式，美联储来引导市场预期。

第四类 其他工具

（12）与其他国家央行之间进行美元流动性互换。针对本次疫情，3月3日 G7财长及央行行长声明称“为应对新冠肺炎疫情带来的影响，G7集团已经准备在必要的时刻采取所有适当的政策工具防止经济下行。”

上述12项是按照政策工具本身来划分的，而如果从货币政策作为总需求管理手段来看，美联储所有的政策工具则是通过影响经济运行中的居民、政府、银行、企业和非美地区的资产负债表，来实现对本国总需求的管理和对全球总需求的影响。目前除了负利率、购买公司债和股票之外的9项工具，美联储均可随时动用。

——参见《美联储面对的两个问题以及可能的答案》