分析｜资金面开年为何从宽松到快速收紧，春节前压力如何缓解

1月下旬以来银行间、交易所市场利率快速上行的局面，在央行持续投放资金后，暂时回归平静。

2月2日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展了800亿元7天期逆回购操作，由于有20亿逆回购到期，央行在公开市场净投放了780亿元。

自1月29日起央行结束净回笼后，并通过三个交易日净投放了2740亿元。

资金面随之转松，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期端品种全线下行。隔夜品种下行48.2个基点报2.313%，7天期品种95.3个基点报2.241%，14天期品种下行56.8个基点报2.715%，1个月期品种下行4.3个基点报2.807%。

为何资金面在2021年开年经历了从宽松到快速收紧？

方正证券指出，相比此前春节前流动性投放来看，央行公开市场投放量并未收缩，但缺乏其他工具配合，上周资金面大幅收紧既有市场对央行投放期望过大的原因， 也有央行总体投放力度不及往年的原因。

针对央行今年采取不同以往的流动性投放方式，江海证券首席经济学家屈庆认为，一方面是随着疫情管控收紧背景下，返乡过年的人流量明显下降，与历史均值相比下降六成以上，因此春节取现因素对流动性的影响明显减弱，从而导致央行到目前为止仍未开始投放跨节流动性，仅以7天逆回购投放短期流动性应对缴税和缴准资金需求。另一方面为限制杠杆和资产泡沫，央行货币政策基调边际收紧，即使是非跨节的流动性投放也明显趋于谨慎。

安信证券则认为，本轮央行流动性收紧的主要原因可能与永煤事件的影响消退有关。

“2020年11月中旬为对冲永煤事件的影响，央行公开市场开始持续投放流动性，进而推动银行间市场利率大幅下行。这一效果在1月逐步显现，1 月以来信用债发行回暖，二级市场利差稳步收窄。在此背景下，央行流动性逐步收紧，推动银行间市场利率向政策利率靠拢，与此同时一季度商业银行信贷加速投放，本身也对流动性形成挤压。”该机构指出。

虽然银行间市场和交易所市场资金利率已经回稳，但春节前的流动性压力仍在。

“节前取现或未结束，央行对冲压力较大，节前取现高峰形成的主要原因是工资发放和项目结算等，并非直接支付需求，所以并未因移动支付的发展而明显削弱，同理就地过年政策可能减少现金的日常支付和节日需求，但更大部分的工资发放和项目结算并不因此而改变。”华创证券指出。

一位国有行金融市场部人士则表示，由于现在距离春节只有一周左右的时间，错过了通过临时准备金动用安排(CRA)释放流动性的适合时点，节前的资金缺口只能通过延续逆回购操作来进行。

安信证券预计，从当前央行主要官员的表态以及公开市场操作的情况来看，当前远高于政策利率的资金价格或难持续，但央行公开市场操作逐步正常化的路径相对确定，未来市场利率将围绕政策利率波动。